公司简评报告：三季度营收高质量增长，利润增幅超市场预期

三季度营收高质量增长，利润增幅超市场预期 古井贡酒(000596)公司简评报告|2023.11.16 评级：买入 赵瑞 农业食饮分析师 SAC执证编号：S0110522120001 zhaorui2022@sczq.com.cn 易嘉豪联系人 yijiahao@sczq.com.cn 1古井贡酒 沪深300 0.5 0 -0.5 市场指数走势（最近1年） 26-Oct 15-Aug 4-Jun 24-Mar 11-Jan 31-Oct 资料来源：聚源数据 核心观点 事件：2023年10月27日公司发布23年三季报，23年前三季度实现营 业总收入159.53亿元，同比增长24.98%；实现归母净利润38.13亿元，同比增长45.37%。 Q3单季营收高质量，利润增幅超市场预期：23年第三季度古井贡酒实现营业总收入46.43亿元，同比增长23.39%，归母净利润10.33亿元，同比增长46.78%。相比于23年第二季度营收同比增速下降3.39pct，净利润同比增速下降3.43pct。尽管23Q3公司营收和净利润同比增速较第二季度略微下降，但营收净利同比增速较去年同期均实现高质量增长。我们认为可能主要与古井窖龄原浆系列的市场拓展顺利有关，公司品牌势能逐步释放，以安徽为大本营全国化拓展稳步推进。 第三季度合同负债稳健增长，夯实年初业绩增长目标：23年前三季度合同负债33.15亿元，环比23H1增加2.9亿元。同比22年前三季度减少11.91%。23年前三季度营业总收入及合同负债的和同比22年前三季度增长16.58%。23Q3营业总收入+△第三季度合同负债的和同比于22年同期增长20.36%，整体销售回款情况较为稳健，预估公司全年实现年初目标营收201亿元，利润总额60亿元的概率较大。 盈利能力较为优秀，毛利率净利率三季度均小幅提升：23年前三季度毛利率79.04%，相比于去年同期上升2.64pct，净利率24.51%，相比于去年同期提升期3.29pct。往年第四季度公司各项销售费用将完成结算，预计公司净利率水平将在四季度在前三季度基础上小幅回调。公司作为老八大名酒，品牌势能充足，我们推测全年实现高质量增长可期。 投资建议：根据公司三季报预计23-25年营业总收入实现205.67/242.32/282.77亿元；23-25年归母净利润预计实现43.33/51.50/60.53亿元；23-25年EPS预计实现8.20/9.74/11.45元，当前股价对应PE分别为31.1/26.2/22.3倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：经济复苏不及预期，行业政策风险，市场竞争加剧，食品安全问题等。 盈利预测 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（亿元） 167.13 205.67 242.32 282.77 营收增速（%） 25.9 23.1 17.8 16.7 归母净利润（亿元） 31.32 43.33 51.50 60.53 归母净利润增速（%） 37.7 38.3 18.9 17.5 EPS(元/股) 5.93 8.20 9.74 11.45 PE 43.1 31.1 26.2 22.3 资料来源：Wind，首创证券 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 现金流量表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E 流动资产 22328 25326 28818 32958 经营活动现金流 3108 4288 5145 6086 现金 13773 15641 17913 20717 净利润 3132 4333 5150 6053 应收账款 63 59 69 81 折旧摊销 300 439 490 535 其它应收款 73 90 106 124 财务费用 -136 -220 -220 -220 预付账款 234 273 315 360 投资损失 11 -58 -60 -60 存货 6058 7056 8133 9311 营运资金变动 -254 -361 -403 -442 其他 345 424 500 583 其它 -54 4 9 9 非流动资产 7462 8004 8497 8945 投资活动现金流 5269 -929 -927 -927 长期投资 10 10 10 10 资本支出 -1580 -986 -986 -986 固定资产 2742 3456 4103 4688 长期投资 8482 0 0 0 无形资产 1669 1508 1362 1231 其他 -1633 58 60 60 其他 39 39 39 39 筹资活动现金流 -1329 -1491 -1946 -2355 资产总计 29790 33330 37315 41903 短期借款 83 0 0 0 流动负债 10009 10651 11474 12374 长期借款 -98 -42 0 0 短期借款 83 0 0 0 其他 -1160 -1586 -2166 -2575 应付账款 2054 2396 2761 3161 现金净增加额 7048 1869 2272 2804 其他 1045 1218 1404 1608 主要财务比率 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债448 448 448 448 成长能力 长期借款45 45 45 45 营业收入 25.9% 23.1% 17.8% 16.7% 其他122 122 122 122 营业利润 44.3% 38.8% 18.9% 17.6% 负债合计10457 11100 11922 12822 归属母公司净利润 37.7% 38.3% 18.9% 17.5% 少数股东权益 812 962 1141 1351 获利能力 归属母公司股东权益 18521 21268 24252 27730 毛利率 77.2% 78.4% 78.8% 79.2% 负债和股东权益 29790 33330 37315 41903 净利率 18.7% 21.1% 21.3% 21.4% 利润表（百万元） 2022 2023E 2024E 2025E ROE 16.9% 20.4% 21.2% 21.8% 营业收入 16713 20567 24232 28277 ROIC 15.7% 19.3% 20.2% 20.9% 营业成本 3816 4451 5130 5873 偿债能力 营业税金及附加 2824 3291 3877 4524 资产负债率 35.1% 33.3% 31.9% 30.6% 营业费用 4668 5635 6640 7748 净负债比率 0.6% 0.1% 0.1% 0.1% 研发费用 57 70 82 96 流动比率 2.23 2.38 2.51 2.66 管理费用 1167 1234 1454 1697 速动比率 1.63 1.72 1.80 1.91 财务费用 -216 -220 -220 -220 营运能力 资产减值损失 -11 0 0 0 总资产周转率 0.56 0.62 0.65 0.67 公允价值变动收益 29 0 0 0 应收账款周转率 220.35 339.22 379.87 378.19 投资净收益 37 58 60 60 应付账款周转率 1.96 1.49 1.49 1.48 营业利润 4442 6165 7329 8619 每股指标(元) 营业外收入 51 3 5 5 每股收益 5.93 8.20 9.74 11.45 营业外支出 33 1 1 1 每股经营现金 5.88 8.11 9.73 11.51 利润总额 4460 6166 7333 8623 每股净资产 35.04 40.23 45.88 52.46 所得税 1219 1683 2004 2359 估值比率 净利润 3241 4483 5329 6263 P/E 43.1 31.1 26.2 22.3 少数股东损益 109 150 179 210 P/B 7.28 6.34 5.56 4.86 归属母公司净利润 3132 4333 5150 6053 EBITDA 4452 6384 7599 8935 EPS（元） 5.93 8.20 9.74 11.45 请务必仔细阅读本报告最后部分的重要法律声明1 分析师简介 赵瑞：农业及食品饮料行业分析师，复旦大学金融硕士，2022年11月加入首创证券研究发展部。 易嘉豪：南开大学金融硕士，首席研究员，主要覆盖白酒行业，五年行业产业研究经验，一年食品饮料买方研究经历，四年头部白酒企业市场研究及一线运营经历，2023年5月加入首创证券研究发展部。 分析师声明 本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，作者将对报告的内容和观点负责。 免责声明 本报告由首创证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告所在资料的来源及观点的出处皆被首创证券认为可靠，但首创证券不保证其准确性或完整性。该等信息、意见并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对任何人的个人推荐。投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。对依据或者使用本报告所造成的一切后果，首创证券及/或其关联人员均不承担任何法律责任。投资者需自主作出投资决策并自行承担投资风险，任何形式的分享证券投资收益或者分担证券投资损失的书面或口头承诺均为无效。 本报告所载的信息、材料或分析工具仅提供给阁下作参考用，不是也不应被视为出售、购买或认购证券或其他金融工具的要约或要约邀请。该等信息、材料及预测无需通知即可随时更改。过往的表现亦不应作为日后表现的预示和担保。在不同时期，首创证券可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。 首创证券的销售人员、交易人员以及其他专业人士可能会依据不同假设和标准、采用不同的分析方法而口头或书面发表与本报告意见及建议不一致的市场评论和/或交易观点。首创证券没有将此意见及建议向报告所有接收者进行更新的义务。首创证券的自营部门以及其他投资业务部门可能独立做出与本报告中的意见或建议不一致的投资决策。 在法律许可的情况下，首创证券可能会持有本报告中提及公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。因此，投资者应当考虑到首创证券及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。投资者请勿将本报告视为投资或其他决定的唯一信赖依据。 本报告的版权仅为首创证券所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式转发、翻版、复制、刊登、发表或引用。 评级说明 1.投资建议的比较标准 投资评级分为股票评级和行业评级 以报告发布后的6个月内的市场表现为比 较标准，报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300指数的涨跌幅为基准 2.投资建议的评级标准 报告发布日后的6个月内的公司股价（或 行业指数）的涨跌幅相对同期的沪深300 指数的涨跌幅为基准 评级说明 股票投资评级买入相对沪深300指数涨幅15％以上 增持相对沪深300指数涨幅5％-15%之间中性相对沪深300指数涨幅－5％-5％之间减持相对沪深300指数跌幅5％以上 行业投资评级看好行业超越整体市场表现 中性行业与整体市场表现基本持平看淡行业弱于整体市场表现