传媒行业23Q3季报总结：业绩维持增长，行业盈利能力持续改善

传媒行业营业收入、归母净利润维持高增。23Q3申万传媒行业实现营业收入1253.85亿元，同比增加6.80%，环比增加0.33%；实现毛利397.96亿元，同比上升14.65%，毛利率为31.74%，同比上升2.17pct，行业成本控制能力持续提升；实现归母净利润103.93亿元，同比上升39.89%，归母净利率为8.29%，同比上升1.96pct。传媒行业受益于政策边际转好、内容供给侧持续丰富、宏观经济复苏、AI应用持续落地等因素，收入及盈利能力同比均有所好转。当前传媒行业24年预测市盈率仅为16.14倍，目前行业估值安全边际较高且处于低位，主要因市场对传媒行业后续增长潜力有所担忧，我们认为随着AIGC、元宇宙、VR、AR等技术的不断突破，传媒行业内容供给丰富度以及创新性均有望持续提升，有望给予用户虚实融合的沉浸式体验，供给侧持续上行有望带动行业景气度持续提升，打开行业增长天花板。 板块表现有所分化，建议关注业绩边际转好的板块及公司。三季报披露完成，市场估值风格或受到24年业绩及变化影响，建议持续关注业绩边际转好的板块及公司。分板块来看（1）游戏板块受益于供给侧回暖，行业基本面持续向好，公司层面略有分化，其中巨人网络、恺英网络等已于Q2兑现业绩，三七互娱、完美世界等有望于Q3兑现业绩，产品线靠后的吉比特、中手游等公司有望于23Q4以及24年逐步释放业绩，建议关注完美世界、三七互娱、中手游等公司；（2）广告营销板块持续复苏，四季度受益于“双十一”“双蛋节”，为板块传统旺季，有望拉动行业增长；宏观环境边际转好，作为顺周期行业，板块24年基本面有望持续上行，建议关注分众传媒、蓝色光标等公司；（3）影视院线板块受益于疫后线下流量增长以及供给侧数量、质量的提升，23Q3业绩受到明显提振，其中利润端在经营杠杆作用下有较为明显的提升；暑期档火爆证明观众观影需求以及为优质内容付费意愿较高，后续优质影片陆续定档有望带动影视行业持续恢复。 投资建议：我们坚定立足基本面，认为在政策边际向好以及AI技术能力持续迭代背景下，传媒行业内容供给质量、丰富度以及创新度均有望持续上行，有望给予用户虚实融合的沉浸式体验，供给侧持续上行将带动行业景气度持续提升，打开行业增长天花板，建议关注后续业绩确定性较强的板块及公司。 相关标的：完美世界、吉比特、巨人网络、神州泰岳、中手游、腾讯控股、网易-S、分众传媒、蓝色光标、智度股份、三人行、中文在线、万达电影、中国电影、华策影视、快手-W等。 风险提示：宏观经济波动风险；传媒行业内容端政策风险；AI+应用落地不及预期；传媒行业内容市场变现不及预期风险。 1.传媒行业三季度业绩持续复苏，板块表现有所分化 1.1传媒行业23Q3业绩持续复苏 23Q3申万传媒行业实现营业收入1253.85亿元，同比增加6.80%，环比增加0.33%，传媒行业受益于内容供给侧持续丰富、宏观经济复苏、AI应用持续落地等因素，23Q2/Q3均实现营业收入同比/环比增长，业绩持续复苏。 图表1：传媒行业营业收入略有回落 23Q3申万传媒行业实现毛利润397.96亿元，同比上升14.65%；毛利率为31.74%，同比上升2.17pct，行业成本控制能力持续提升。其中影视院线板块受益于暑期档票房火爆以及行业较高的经营杠杆，毛利率恢复最为显著。 图表2：传媒行业毛利率持续提升 23Q3申万传媒行业实现归母净利润103.93亿元，同比上升39.89%；归母净利率为8.29%，同比上升1.96pct。其中游戏、影视院线受益于供给侧恢复同/环比均实现增长； 广告营销、出版板块同比实现增长，但环比略有回落。 图表3：传媒行业归母净利润同比维持高增长 1.2传媒行业重点板块点评 1.2.1游戏板块：受益于供给侧持续恢复，游戏板业绩实现稳步增长 23Q3游戏板块实现营业收入222.57亿元，同比增长9.92%，环比增长1.07%；实现归母净利润34.80亿元，同比增长42.08%，环比增长4.93%；归母净利率为15.64%，同比提升3.54pct。 图表4：游戏行业营收、归母净利润维持增长 游戏行业受益于供给侧修复，行业有望持续复苏。自2023年以来，游戏版号维持稳定发放。截至目前，23年已经累计发放786款国产游戏版号以及58款进口游戏版号，国产游戏版号发放总数已超2021年全年。受益于政策边际向好带来的供给侧恢复，我国游戏市场规模维持增长。根据伽马数据， 23M 7/M8 ，中国游戏市场规模分别为286.10/292.26亿元，环比上升3.34%/2.15%，同比上升37.49%/46.08%，同比增长率连续四个月为正，且增长幅度持续递增递增。我们认为目前游戏版号发放数量稳定，政策端对游戏行业维持包容积极态度，游戏供给侧丰富有望持续带动游戏产业规模维持增长。 1.2.2影视院线板块：暑期票房创新高，经营杠杆作用下影视院线板块Q3表现亮眼 23Q3影视院线板块实现营业收入112.36亿元，同比增长44.85%，环比增长28.99%； 实现归母净利润13.40亿元，同比增长659.77%，环比增长137.27%；归母净利率为11.93%，环比提升5.44pct。 图表5：影视院线板块营业收入及利润显著恢复 暑期档票房创新高，带动影视院线板块收入增长。根据猫眼专业版，2023年暑期档票房达206.18亿元，同比增长126%，相较2019年增长16%，创历史新高。暑期档影视的优质供给叠加观众较高的观影需求催化暑期档票房高增，《孤注一掷》（中国电影参与发行）《消失的她》（上海电影参与发行）《封神第一部》（天津猫眼参与出品及发行）等优质头部影片层出不穷，以上三部电影分别位列2023年票房榜2/3/4位。 图表6：23年暑期档票房创新高 经营杠杆作用下影视院线公司具有较高利润弹性。院线及影视公司成本端相对固定，为其带来较高经营杠杆，因此观影需求火爆带动的收入增加将持续为影视院线公司增加利润弹性。23Q3累计票房达193.12亿元，创19年至今单季度票房新高，带动板块利润高增。 图表7：23Q3票房创新高 1.2.3广告营销板块：Q3增速有所回落， 23Q3广告营销板块实现营业收入407.56亿元，同比增长10.24%，环比增长6.06%； 实现归母净利润15.43亿元，同比增长23.28%，环比下降9.17%；归母净利率为3.79%，同比提升0.40pct。 图表8：广告营销板块Q3增速略有放缓 23Q3宏观承压，广告市场增速有所放缓。中国自8月开始不断加码稳增长政策，宽货币、松地产、地方政府化债等多线推进一定程度可以为经济“托底”，但在就业与收入预期较弱、储蓄倾向偏高的情况下，经济增长的内生动力不强。在宏观经济承压背景下，广告主投放意愿有所下降，根据CTR数据，广告市场增速于23Q3略有放缓，7/M8 广告市场花费分别同比增长8.7%/5.0%，环比-0.8%/1.1%，其中广告月度花费环比经过两个月负增长于 23M8 转正，但同比涨幅环比下降3.7pct。各广告渠道仍处于疫情后的调整期，表现有所分化，其中电梯LCD、电梯海报和影院视频广告月度花费23Q3表现较好， 23M 7/M8 分别实现25.8%/24.1、1.6%/个位数增长 、338.4%/104.5%的同比增速。 图表9：广告营销板块Q3增速略有放缓 9月经济数据有所好转，稳增长政策下广告行业或重拾增速。国内9月社会消费品零售总额同比增长5.5%，高于市场预期的4.9%，增速环比提升0.9pct。展望23Q4，随着宏观政策调控力度加大，经济增速逐渐企稳回升，工业产能利用率有所回升，通胀总体略有回升。我们认为经济环境在国家政策支持下有望边际改善，全年有望实现5%的经济增速，广告行业或能在相关政策带动下重拾增速。 2.重点公司业绩公告及点评 2.1完美世界 公司23Q3实现营业收入17.36亿元，同比下降2.94%；实现归母净利润2.35亿元，同比下降22.89%。其中影视业务营业收入较上年同期增加519.84%，游戏业务营业收入较上年同期下降3.16%。游戏业务收入及利润同比均有所下降，主要因游戏行业新游大作密集发布，挤占存量游戏市场空间；而公司产品周期靠后，截至23Q3上线的新游戏较少，而在营游戏流水随生命周期自然衰减，导致游戏业务业绩有所承压 多款重点自研游戏在测，24年自研游戏pipeline丰富。目前，公司自研的《女神异闻录:夜幕魅影》《一拳超人：世界》《乖离性百万亚瑟王：环》《淡墨水云乡》《神魔大陆2》《诛仙2》《代号：新世界》等游戏正在积极研发过程中，端游产品《诛仙世界》以及《Perfect New World》预计将于近期开启新一轮测试，以上游戏有望23Q4/24年于国内以及海外地区上线。此外，原创IP二次元都市题材开放世界冒险游戏、原创IP二次元幻想题材开放世界游戏、国产科幻动画大作《灵笼》IP多人开放世界游戏亦在稳步推进中。我们认为公司24年将迎来产品大年，建议关注公司在研游戏测试及上线表现。 2.2恺英网络 公司23Q3实现营业收入10.53亿元，同比增长29.1%，环比增长3.1%；实现归母净利润3.58亿元同比增长25.05%，环比下降17.58%；扣非归母净利润3.63亿元，同比上升45.72%，环比下降7.02%。公司于Q3上线新游戏《全民江湖》《仙剑奇侠传：新的开始》导致公司买量投放增加，带动销售费用同比上升57.6%、环比上升29.39%达3.05亿元；公司持续进行研发投入，研发费用同比增长29.99%，环比增长12.91%达1.25亿元，短期费用增长导致归母净利润环比略有下降。此外，公司第一大股东于10月26日公告称基于对公司未来发展前景的信心和对公司股票价值的合理判断，拟自增持计划披露之日6个月内增持公司股份，增持金额不低于1亿元。 展望23Q4，我们认为公司拥有丰富产品储备，有望持续驱动公司经营业绩增长。目前，公司新游戏《石器时代：觉醒》已于10月26日上线，《纳萨力克之王》定档11月21日，此外公司拥有《妖怪正传2》《龙腾传奇》《斗罗大陆：诛邪传说》《临仙》《代号：盗墓》《代号：转生史莱姆》等游戏储备以及一款VR游戏预计于23年底上线。此外，公司于10月与世纪华通签署战略合作协议，双方在传奇系列以及传奇世界IP资源领域包括但不限于IP上下游、生态、品牌等进行全方面的深度合作，公司传奇品类业务基本盘有望维持其领先的研运优势。整体来看，我们认为公司传奇品类基本盘稳固，同时积极投入研发拓展新游戏品类，公司后续新游戏上线将持续贡献公司收入/利润弹性。 2.3巨人网络 公司23Q3实现营业收入8.24亿元，同比增长61.96%，环比下降11.99%；实现归母净利润4.21亿元，同比增长52.36%，环比增长0.58%；实现扣非归母净利润4.25亿元，同比增长60.39%，环比下降1.07%。公司营业收入及归母净利润同比均维持较高增速，主要因公司公司旗舰新品《原始征途》自上线以来表现优异。公司23Q3销售费用为2.29亿元，环比下降36.6%；合同负债较23H1下降1.12亿元至3.13亿元；我们认为主要因公司《原始征途》23Q3进入相对稳定的运营阶段，因此买量投入投入环比有所下降；随该游戏递延收入逐步确认以及该游戏流水自然回落，公司合同负债金额亦有所下降。整体来看，公司《原始征途》维持长线运营，流水及iOS畅销榜排名基本维持稳定（23Q2平均排名18名，23Q3平均排名37名），有望持续为公司贡献收入及利润。 公司已上线游戏持续迭代，新游戏稳步推进，同时积极投入AI应用研发。公司基本盘《征途》IP以及《球球大作战》维持长线运营，其中《征途》IP后续将推出《原始征途》正式版以及小程序版本，小程序渠道有望为公司贡献增量用户群体，将持续优化游戏玩法并提升美术设计，《征途》IP有望实现长线运营；《球球大作战》亦持续进行版本更新，维持稳健运营。此外，公司新游戏《无主王座》首次不计费删档