传媒行业一季报总结：业绩企稳复苏，盈利能力显著提升

传媒行业拐点初现，23年恢复可期：A股传媒行业23Q1总营收1192亿元，同比微降0.62%；同比降幅较2022年显著收窄，其中22Q1-Q4总营收同比降幅分别为0.96%/12.15%/3.39%/6.62%， 降幅同/环比分别收窄0.34/6.00pct。总体来看，2022年底疫情防控政策优化后，传媒行业在23Q1复苏态势逐渐显现。 剔除资产/信用减值影响后，传媒行业23Q1利润端修复显著：A股传媒行业23Q1经调整归母净利润124.58亿元，同比增长18.34%；毛利率/归母净利率分别为31.21%/10.45%，同比增长-0.98/1.68pct。其中影视、出版等板块受益于疫情防控政策优化带来的线下流量恢复；广告营销板块受益于宏观形势转好带来的广告主投放意愿增强；游戏板块受益于版号常态化发放、外部环境转好等因素有望于23Q2迎来业绩拐点。 期间费率基本维持稳定：A股传媒行业23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/7.7%/3.2%/0.12%， 期间费用率共计21.93%， 同比下降0.18pct。整体来看，传媒行业期间费率近年维持稳定，在21%-25%范围内小幅波动。 AI赋能传媒应用，多行业有望落地：以chatgpt为首的AI技术实现突破，下游应用有望在游戏、出版、广告营销、音箱制作等多细分领域实现落地，一方面在传媒相关物料制作有望降本增效，另一方面AI在情感陪伴、高频率产生信息流等领域有望在提升传媒相关作品质量的层面实现应用落地，提升产品附加值。我们认为AIGC在传媒领域的应用是未来发展的大趋势。 投资建议：A股传媒行业经历了22年疫情扰动及宏观经济波动影响、叠加各类减值经历了了业绩层面的寒冬，2023年一季度受到各方面因素企稳复苏的积极影响基本面层面出现了扭转趋势，同时AIGC等新技术不断赋能传媒行业各个细分领域应用，我们认为未来传媒行业复苏+新应用不断赋能是产业趋势，建议关注传媒行业边际变化。 相关标的：分众传媒、三七互娱、完美世界、吉比特、蓝色光标、中国科传、中文在线、皖新传媒、中手游、游族网络、万达电影、中国电影、华策影视、智度股份等。 风险提示：宏观经济波动风险；传媒行业内容端政策风险；外延并购资产减值风险；传媒行业内容市场变现不及预期等。 1．传媒行业概况 1.1营收及净利润情况 传媒行业拐点初现，23年恢复可期：A股传媒行业23Q1总营收1192亿元，同比微降0.62%； 同比降幅较2022年显著收窄， 其中22Q1-Q4总营收同比降幅分别为0.96%/12.15%/3.39%/6.62%，降幅同/环比分别收窄0.34/6.00pct。总体来看，2022年底疫情防控政策优化后，传媒行业在23Q1复苏态势逐渐显现。 图表1：传媒行业总营业收入以及同比、环比增速 1.2传媒行业盈利情况 剔除2023年资产/信用减值影响后，传媒行业23Q1利润端修复显著：A股传媒行业23Q1经调整归母净利润124.58亿元，同比增长18.34%；毛利率/归母净利率分别为31.21%/10.45%，同比增长-0.98/1.68pct。。 图表2：传媒行业Q1经调整归母净利润以及同比、环比增速 其中影视、出版等板块受益于疫情防控政策优化带来的线下流量恢复；广告营销板块受益于宏观形势转好带来的广告主投放意愿增强；游戏板块受益于版号常态化发放、外部环境转好等因素有望于23Q2迎来业绩拐点。同时，各个子行业在AI驱动下有望实现降本增效从而提升整体行业盈利能力。综上，传媒行业各个细分板块23年发展趋势良好，有望在多重因素催化下迎来业绩拐点。 图表3：传媒行业Q1毛利率及经调整归母净利率 1.3传媒行业期间费用 期间费率基本维持稳定：A股传媒行业23Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为11.0%/7.7%/3.2%/0.12%，期间费用率共计21.93%，同比下降0.18pct。整体来看，传媒行业期间费率近年维持稳定，在21%-25%范围内小幅波动。 图表4：传媒行业Q1期间费用率 2.子行业分析 2.1传媒重点子行业营收情况 游戏行业23Q1实现营业收入209.67亿元，同比下降4.8%，环比下降7.8%，占传媒行业营业收入比重为17.6%。游戏行业23Q1收入同比、环比均有所下降，主要因21-22年版号停发导致23Q1新游戏上线较少（版号发放至游戏上线有一定时间差）以及存量产品流水自然回落所致。展望2023年后续，23Q2已经有部分游戏定档，预计23Q2以及23Q3开始有望迎来新游戏密集上线期，相关游戏公司或迎来业绩拐点。 广告行业23Q1实现营业收入382.85亿元，同比下降5.2%，环比下降14.1%，占传媒行业营业收入比重为32.1%。广告行业目前处于复苏初期，我们认为广告行业复苏略微滞后于消费行业，叠加22Q2低基数以及“618”购物节等影响，23Q2有望迎来行业拐点。其中，分众传媒、蓝色光标等公司业绩超预期，恢复拐点初现，其中线下媒体分众传媒3月实现单月收入正向增速。 影视院线行业23Q1实现营业收入111.86亿元，同比上升1.4%，环比上升32.8%，占传媒行业营业收入比重为9.4%。影视院线行业23Q1在低基数效应、疫情防控政策优化、影视储备陆续释放等多因素催化下实现快速复苏。根据猫眼app，23Q1票房达159亿元，同比上升13.4%；观影人次达3.4亿，同比增长9.4%。整体来看，影视行业在供给、需求两端双向提升下进入复苏通道，23Q1表现整体较好。 出版行业23Q1实现营业收入327.27亿元，同比上升6.0%，环比下降24.4%，占传媒行业营业收入比重为27.5%。出版行业近年业绩实现稳健增长，是传统的业绩稳定、高分红、资金充足的行业。展望未来，在AI的催化作用下，出版行业有望迎来新变革，如AI带动内容生产模式升级、AI+教育等新模式，并实现降本增效，建议持续关注AI对出版行业的催化作用。 电视广播行业23Q1实现营业收入103.60亿元，同比上升1.5%，环比下降23.5%，占传媒行业营业收入比重为8.7%。电视广播行业近年业绩承压，目前智能电视替代传统有线电视的渠道迁移趋势持续。整体来看，广电行业的传统业务收到移动端等竞争影响承压，建议关注5G与广电业务的融合带来的信息生产和传播形式的变革，如超高清视频、VR等新型传播形式。 图表5：传媒重点子行业近三年营业收入 图表6：传媒重点子行业营业收入占整体比重 2.2传媒重点子行业净利润情况 游戏行业23Q1经调整归母净利为36.88亿元，同比下降3.18%；广告行业归母净利为20.84亿元，同比上升72.93%；影视行业归母净利为11.26亿元，同比上升56.94%； 电视广播归母净利为5.52亿元，同比上升6.58%；出版行业归母净利为42.33亿元，同比上升14.55%。 整体来看，除游戏板块外，传媒其他重点子行业归母净利润均有不同程度恢复，其中广告以及影视行业受疫情、宏观等因素影响最为严重，在23Q1恢复最为显著；预计游戏板块在23Q2开启新产品周期后以及AI降本增效逐渐落地后，收入以及盈利能力将会迎来拐点。 图表7：传媒重点子行业近三年经调整归母净利润 2.3传媒重点子行业盈利能力 游戏行业23Q1毛利率为64.53%，同比下降0.28pct；影视行业23Q1毛利率为29.35%，同比下降2.23pct；广告行业毛利率为12.66%，同比下降2.51pct；广电行业毛利率为28.03%，同比提升2.77pct；出版行业毛利率为31.68%，同比下降0.56pct。整体来看，游戏、广电、出版行业毛利率相对稳定；广告以及影视行业因受疫情以及宏观经济等因素影响较大，因而波动更大，如影院行业，在20Q2毛利率达到-13.45%，而后在疫情缓和后毛利率迅速回升。 图表8：传媒重点子行业毛利率 3.AI赋能传媒产业，细分领域应用有望落地 3.1游戏：降本增效提质 2023年2月16日网易旗下武侠开放世界《逆水寒》手游官方宣布：已实装国内首个游戏版GPT，其底层技术与ChatGPT同源。未来接入Chat GPT的NPC可以实现有感情、不重复的无限对话，同时《易水寒》官方指出的除了对话之外，还将利用文字、行为交互来改变用户的想法和最终决定，进而影响游戏剧情走向。 游戏中智能NPC的所有对话文字、表情、语音、镜头均由AI自由生成，其中语音为临时的机械版本，待正式上线时还会根据NPC性格进行迭代提升。玩家不仅可以打字与NPC交流，同样可以通过语音直接交流。同时在3月31日的GDC大会上，Meta AI的CICERO AI在策略游戏Diplomacy中已经达到了人类级表现。相关实践为AIGC在游戏领域的里程碑，未来游戏在在满足玩家需求的层面上进一步扩充能力范围，通过激起玩家情绪的方式为游戏领域增添新的卖点。 图表9：逆水寒游戏内容 图表10：MetaAI决策路径 游戏研发过程中涉及大量原画制作、模型建立等过程，传统研发过程中，需要人为利用游戏引擎生产游戏内容，随着AIGC技术不断发展落地，美工、建模等工作有望实现高效迭代、快速产出。目前Midjourney已经实现了自言语言到美工级图片的生成，Roblox的Code Assist和Meterial Generator，打通了自然语言到建议游戏代码的通道，降低了游戏研发门槛；Scenario AI也实现了使用prompt生成高质量游戏资产的应用。 目前主流游戏引擎为UE及Unity系列，暂时不具备AI赋能游戏生产的能力，随着AIGC技术的发展，AI有望持续促进游戏生产降本成效，进而增加相关企业盈利水平。 3.2出版：互相赋能，增加行业附加值 在文字出版领域，AIGC可以用来自动生成文章、报告、书籍等。这使得内容创作变得更为高效，可以帮助出版商大大减少时间成本，并且已经在部分领域形成了应用级落地。 内容创作：AIGC可以根据给定的主题、关键词或概念自动生成文章、报告、书籍等。通过机器学习和自然语言处理技术，生成相对高质量的原创内容。 内容编辑：自动检测和修正语法错误、拼写错误、标点错误等，同时还可以提供改进文章结构、逻辑和连贯性的建议。 内容审核：AIGC可以对提交的文稿进行自动审核，检测是否存在抄袭、不当言论或其他违规内容。 自动摘要与标签：AIGC可以自动为文章生成摘要和关键词，方便读者快速了解内容概要，有助于出版商更好地进行内容分类、归档和检索。 翻译与本地化：AIGC可以将已有的内容自动翻译成不同语言，以满足全球读者的需求。 同时，AIGC还可以对内容进行本地化调整，使其更符合特定地区的文化和语境。 通用大模型日渐成为AI发展的风向标与核心竞争赛道，其在初期的训练方式为无监督学习（Unsupervised Learning），它是一种让计算机自主探索数据结构和规律的学习方法。 就像我们平时让孩子在乐高积木世界里自由发挥，而不提前告诉他们积木如何组合一样。 Open AI的Chat gpt系列通用大模型随着版本更迭其学习材料所用的数据量更大、参数值更高、AI性能更完善。最新一代的Chat gpt4的学习材料来自于维基百科、书籍、新闻、博客等多种渠道。 无监督学习不依赖于标注数据，意味着不需要耗费大量的人力和时间为每个数据点添加标签。相比有监督学习，无监督学习在数据准备阶段的成本更低。但同时，无监督学习对数据的数量、准确度、质量有着较高的要求。而出版行业可以为通用大模型训练提供高质量的数据集，出版行业拥有大量的文本、音频和视频数据，这些数据可以作为AI训练的基础。通过提供这些高质量的数据集，出版行业可以帮助AI更好地理解人类语言和文化 3.3广告营销： 广告营销领域需要大量文字、图片等内容的创作，而AIGC输出形式多样，包括短时间内的内容创作的优化、图像渲染、视频创作、文案生成、声音录制等，可以满足广告行业内容创作方面的需求。在内容生产环节应用AI技术可以有效提升内容生产效率，