白酒板块2023年三季报总结：需求有韧性，内部显分化

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年11月08日 食品饮料 行业专题 白酒板块2023年三季报总结：需求有韧性，内部显分化 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 600519 贵州茅台 2400 买入-A 000858 五粮液 232 买入-A 000568 泸州老窖 276 买入-A 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 2.1 2.7 11.5 绝对收益 0.5 -6.9 7.9 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东 分析师 SAC执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 相关报告 23Q3基金持仓分析：板块持仓明显提升，白酒加配、大众品减配，优选确定性 2023-10-29 食品饮料行业2023Q3业绩分析与前瞻：整体弱复苏，供给端呈分化 2023-10-09 双节白酒反馈：环比改善，分化延续 2023-10-08 冷冻冷藏食品展调研反馈：百舸争流，奋楫者先 2023-08-14 白酒新周期系列二：详解区域酒穿越周期并率先复苏 2023-08-09 回顾：白酒业绩韧性凸显，行业分化加剧 2023年以来，消费需求表现先高后低当下缓慢改善的节奏，场景修复带动宴席市场火爆成为恢复的主要驱动力，而经济活跃度低导致商务活动较低迷，需求呈结构性弱复苏。高端白酒业绩确定性强，在需求结构性复苏、消费力较弱时仍能保持稳中略升的态势；次高端因商务需求恢复较弱承压明显，Q3因双节礼赠场景有所改善；区域名酒以稳固的消费者和经销商基本盘表现亮眼，盈利能力亦有明显提升。 展望：短期关注四季度及开门红表现，中长期关注经济复苏 1）双节期间消费信心改善，人口流动促进消费力提升，主流酒企动销、回款均表现较优。节日旺季依旧延续宴席高增势头，主流酒企亦加大C端投入抢占市场。2）Q4预计以消化库存为主，行业挤压式增长下开门红预计延续分化。高端酒需求韧性足动销表现较好，次高端中部分品类分化明显，区域名酒有望受益于基地市场春节旺季消费需求。3）随政策端刺激政策陆续出台落地，需求端有望边际回暖，当前板块估值性价比凸显。 机构持仓分析：白酒股持仓环比提升，加配明显 1）食品饮料机构持仓明显提升，白酒资金回流明显。23Q3基金食品饮料板块（A股）配置比例为14.93%，较23Q2提升1.36pct，在连续3个季度出现回落后迎来反弹。白酒股持仓环比+2.63pct，超配幅度大幅扩大。2）截至2023年9月底，基金持仓比例最高前20名中食品饮料股共5只，分别是贵州茅台、泸州老窖、五粮液、新增山西汾酒和古井贡酒，均为白酒股。3）白酒板块，23Q3持有基金数量排名前10中白酒股占8席，茅台、老窖持股数量环比提升，五粮液小幅下降。次高端白酒及区域酒中，汾酒、今世缘、迎驾获得大幅加仓。 投资策略：在经济复苏及预期变化中把握胜率和赔率 展望四季度，我们认为竞争力强化的公司仍然值得重点关注，具体来看：1）区域名酒：今世缘（业绩确定性高，省内基本盘稳固），古井贡酒（省内龙头，渠道掌控力强），老白干酒（利润率提升，武陵高成长）。2）高端白酒：贵州茅台（业绩确定性高、公司经营治理能力突出），泸州老窖（渠道管理运作出色）；3）次高端白酒：山西汾酒（基本面强势，渠道表现积极）；此外，五粮液、舍得酒业等超跌后仍值得关注。 风险提示：需求恢复不及预期，经济下行风险，区域竞争格局恶化风险 -10%0%10%20%30%40%2022-112023-032023-072023-11食品饮料沪深300999563391 行业专题/食品饮料 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 内容目录 1. 回顾：白酒业绩韧性凸显，行业分化加剧....................................... 3 1.1. 经营概述：高端酒韧性凸显，区域名酒表现亮眼 ........................... 3 1.2. 盈利能力：综合费用同比下行，盈利能力稳中略升 ......................... 4 1.3. 经营质量：销售回款进度正常，现金流边际改善 ........................... 6 2. 展望：短期关注四季度及开门红表现，中长期关注经济复苏....................... 9 2.1. 短期关注四季度及开门红表现，宴席场景确定性仍强 ....................... 9 2.2. 需求端积极信号释放，板块估值性价比凸显 .............................. 10 3. 机构持仓分析：白酒股持仓环比提升，加配明显................................ 12 3.1. 食品饮料机构持仓明显提升，白酒加配 .................................. 12 3.2. 机构重仓共5只白酒，重仓数量回升 .................................... 12 3.3. 个股持有基金数分析：白酒前十占八，汾酒、今世缘、迎驾获大幅加仓 ...... 13 4. 投资策略：在经济复苏及预期变化中把握胜率和赔率............................ 15 5. 风险提示.................................................................. 15 图表目录 图1. 全国餐饮收入同比趋势 .................................................... 9 图2. 2019-2023年民航运输量月趋势（万人次）................................... 9 图3. 中国婚庆餐饮市场规模及增速 .............................................. 9 图1. 2022年以来茅台价格走势（元）........................................... 10 图2. 2022年以来五粮液国窖1573价格走势（元）................................ 10 图3. 基础设施建设投资累计同比（%） ........................... 错误!未定义书签。 图4. CPI与PPI同比及环比走势（%）............................ 错误!未定义书签。 图5. 白酒板块历史PE走势 .................................................... 11 图6. 白酒企业历史PE走势 .................................................... 11 图7. 食品饮料板块基金持仓变化 ............................................... 12 图8. 白酒板块基金持仓变化 ................................................... 12 图9. 23Q3茅台、五粮液持仓（%）.............................................. 13 图10. 23Q3伊利、双汇持仓（%）............................................... 13 表1： 白酒子板块收入增速情况(%) .............................................. 3 表2： 白酒子板块净利润增速情况(%) ............................................ 3 表3： 白酒上市公司2023前三季度业绩概览 ...................................... 4 表4： 白酒上市公司2023前三季度及2023Q3毛利率和净利率概览 ................... 5 表5： 白酒上市公司2023H1销售费用率和管理费用率概览 .......................... 6 表6： 白酒上市公司2023前三季度现金回款情况概览 .............................. 7 表7： 白酒上市公司2023年前三季度合同负债及其他流动负债概览 .................. 8 表8： 酒企积极备战抢占消费者：中秋红包力度大、奖励设置更为丰富 .............. 10 表9： 最近若干季度基金重仓股情况 ............................................ 12 表10： 最近季度持有基金数前10名 ............................................ 13 表11： 持有基金数前20名股票的变动 .......................................... 14 表12： 重点公司估值表（股价更新至2023/09/11）............................... 15 行业专题/食品饮料 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 1.回顾：白酒业绩韧性凸显，行业分化加剧 今年以来，消费需求表现先高后低当下缓慢改善的节奏，场景修复带动宴席市场火爆成为恢复的主要驱动力，而经济活跃度低导致商务活动较低迷，需求呈结构性弱复苏。但白酒企业业绩表现出较强韧性，主流酒企业绩仍然实现稳定增长，2023前三季度整体收入增速区域名酒＞高端＞次高端，2023Q3整体收入增速区域名酒＞次高端＞高端。总结而言：高端白酒业绩确定性强，在需求结构性复苏、消费力较弱时仍能保持稳健增长；次高端因商务需求恢复较弱承压明显，Q3因双节礼赠场景有所改善；区域名酒以稳固的消费者和经销商基本盘表现亮眼，盈利能力亦有明显提升。 表1：白酒子板块收入增速情况(%) 2022Q3 2022前三季度 2023Q3 2023前三季度 高端合计 15.12 15.76 15.66 16.37 次高端合计 24.61 26.33 9.64 10.89 区域名酒合计 20.70 22.43 17.42 19.63 其他合计 3.61 (7.47) 12.30 9.14 全部合计 16.28 15.99 14.91 15.74 资料来源：wind，安信证券研究中心；注：标红数据表示增速为负 表2：白酒子板块净利润增速情况(%) 2022Q3 2022前三季度 2023Q3 2023前三季度 高端合计 18.06 19.28 17.97 18.83 次高端合计 41.52 36.55 15.19 18.31 区域名酒合计 31.08 26.49 20.73 22.22 其他合计 0.99 (7.32) 2.05 (1.98) 全部合计 21.49 21.21 17.71 18.87 资料来源：wind，