食品饮料板块2023年、24Q1业绩综述：业绩存韧性内部有分化，分红提升经营质量改善

2024年05月06日 食品饮料 食品饮料板块2023年&24Q1业绩综述业绩存韧性内部有分化，分红提升经营质量改善 ： 行业动态分析 证券研究报告投资评级领先大市-A维持评级 食品饮料：营收旺季加速增长，盈利能力持续提升 板块收入2023年稳步提升，23Q4环比小幅下滑，24Q1受春节旺季拉动实现加速增长。2023年SW食品饮料板块实现营收10307.38亿元同比+8.23%，23Q4同比+3.50%，环比-4.02%，24Q1同比+6.98%，环 比+27.94%。归母净利率持续提升，板块盈利能力持续提升。2023年食品饮料板块实现归母净利润2058.86亿元，同比+17.37%，归母净利率19.97%，同比+1.6pct；23Q4同比+22.71%，环比-12.34%，归母净利率同比+2.8pct，24Q1同比+16.00%，环比+86.40%，归母净利率同比+2.0pct。 白酒：业绩夯实内部有分化，分红提升是亮点 1）业绩综述：整体韧性强，名酒间分化加剧。子板块内部分化日益明显，行业集中度进一步提升，名酒优势愈发凸显。高端酒品牌力优势突出，需求韧性强，经营稳健；区域名酒具备强基地市场和丰富价格带的产品，充分受益于返乡礼赠需求旺盛，业绩表现亮眼；次高端酒仍在调整阶段，短期业绩承压。2）盈利能力：量稳价增延续，酒企费投模式调整影响毛利率。高端酒及区域名酒盈利能力持续提升。3）经营质量：销售回款进度正常，现金流及分红等指标增强板报表质量。 啤酒：高端化稳步推进，成本端压力即将缓解 1）收入端：基数扰动销量波动，吨价增速放缓但仍在提升。去年一季度由于疫情放开，渠道备货积极性高，导致啤酒企业销量普遍较高。我们认为进入二季度之后，啤酒销量基数逐步下降，叠加餐饮等消费场景进入旺季后回暖，啤酒销量同比增速有望回升。主要啤酒企业仍积极推进产品结构升级，高端产品增速亮眼。2）盈利端：原材料成本压力将缓解，利润弹性逐步释放。 休闲食品：景气度延续，顺势者占优 新兴渠道持续扩容，看好积极拥抱新业态的公司。从行业发展趋势来看，当前量贩零食店全国化铺市布局步伐依然坚定。对于新兴渠道布局时间早、合作力度大的公司率先分享成长红利，前期对新渠道合作态度保守的公司当前转向积极拥抱也达成一定增量。1）收入端：自产型公司扩渠道带动业绩增量，渠道型公司变革转型开启新篇章。量贩零食开店后半程，更加关注多品类+成本优势拓展供货能力的公司。2）利润端：规模效应带动利润率上行，成本红利有望释放利润弹性。自产型公司成本变动分化利润表现，渠道型公司转型性价比短期利润 首选股票 000858五粮液 603369今世缘 600559老白干酒 000596古井贡酒 000568泸州老窖 600519贵州茅台 600600青岛啤酒 000729燕京啤酒 00291华润啤酒 600132重庆啤酒 600872中炬高新 603027千禾味业 603345安井食品 300973立高食品 001215千味央厨 300783三只松鼠 002847盐津铺子 002991甘源食品 003000劲仔食品 002582好想你 目标价（元）评级 232买入-A 85买入-A 27.00买入-A 300买入-A 276买入-A 2400买入-A 110.00买入-A 11.55买入-A 62.9买入-A 87.00买入-A 34.54买入-A 22.23买入-A 113.92买入-A 47.33买入-A 46.04买入-A 28.54买入-A 94.29买入-A 109.22买入-A 18.80买入-A 8.74买入-A 食品饮料 沪深300 39% 29% 19% 9% -1% -11% -21% 2023-052023-092023-122024-04 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M 相对收益-1.0 绝对收益0.9 3M -1.5 9.5 12M -0.8 -11.3 赵国防分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东分析师 率承压。费用方面，渠道结构调整及规模效应带动2023费用率下行春节促销带动短期费用率增加。 调味品及餐饮链：需求稳步修复，盈利弹性释放 1）收入端：节后需求放缓，仍待修复。春节期间餐饮反馈积极，节后反馈平淡。社零数据同比增速放缓，餐饮呈现弱复苏。分场景看，2023年大B供应链表现亮眼，24Q1高基数下表现略有承压。我们预计大B供应链仍具备韧性，上游供应商仍有望通过持续推新拓客获得稳健增长。小B端乡宴团餐表现稳健，社会餐饮仍待修复，我们预计社会餐饮或延续平淡表现，复苏势头仍待观察，小B供应商企业更多通过开拓增量渠道或持续推新等方式获得快于行业平均的增速。2利润端：成本弹性释放，费效比稳步提升。销售费用率整体下行，格局分散赛道投放更加积极。综合来看，23Q4业绩表现相对偏弱，24Q1环比改善趋势显著，龙头表现相对突出。 乳制品：需求弱复苏，奶价下行释放弹性 需求疲软供给高位，奶价下行释放利润空间但加剧竞争。原奶价格下行阶段，我们认为以结构性机会为主，龙头乳企更具市场竞争主动权，整体表现有望更趋稳健，以及部分区域乳企把握优势品类，拓展全国化布局有望实现更佳表现。1）收入端：需求温和复苏，关注结构性机会。2）利润端：奶价下行释放乳企利润空间，行业竞争相对理性。 基金持仓：持仓重回增长，白酒超配幅度提升 24Q1基金食品饮料板块（A股）配置比例为14.99%，较23Q4增长 0.56pct。白酒股持仓环比+0.68pct，超配幅度扩大。大众品持仓分化，啤酒增长显著。北向逐步净买入，为板块带来增量资金。 投资策略：夯实业绩验证板块需求韧性，内部分化能够寻找结构性机会，分红提升叠加估值回归使得板块有配置价值 业绩夯实分红稳步提升，板块有配置价值；中长期看竞争格局变化，站在24Q2的短期维度要看企业管理的改善。24年库存去化后厂商矛盾减弱企业管理难度降低，高端品的价格策略、大众品的渠道策略均有所体现，在第二季度应该重点观察白酒价格表现和啤酒销量表现。白酒：预计Q2普飞企稳、普五上涨，次高端及区域龙头管理优者上涨，重点推荐五粮液、今世缘、老白干酒、山西汾酒、古井贡酒、泸州老窖、贵州茅台，关注迎驾贡酒、金徽酒、伊力特等；啤酒：销量低基数叠加成本下行板块有机会，Q2进入旺季后板块有催化，推荐青岛啤酒、燕京啤酒、华润啤酒、重庆啤酒等；餐饮供应链：预期低、需求或缓慢改善，推荐中炬高新、千禾味业、安井食品、立高食品、千味央厨，建议关注三全食品、天味食品、宝立食品等；休闲零食：推荐有新一轮渠道成长逻辑的标的，如三只松鼠，继续推荐盐津铺子、甘源食品、劲仔食品、好想你、洽洽食品等；饮料：有成长有分红饮料各有看点，建议关注东鹏饮料、养元饮品、香飘飘、百润股份等。 风险提示：食品安全问题，行业竞争加剧，需求恢复不及预期，原材料成本超预期上行等。 SAC执业证书编号：S1450523070001 hujd@essence.com.cn 王尧分析师 SAC执业证书编号：S1450523110002 wangyao2@essence.com.cn 王玲瑶分析师 SAC执业证书编号：S1450523070003 wangly1@essence.com.cn 侯雅楠联系人 SAC执业证书编号：S1450122070028 相关报告板块业绩稳健，超额来自经 2024-04-29 营质量24Q1基金持仓分析：板块持 2024-04-24 仓增长，白酒超配幅度扩大，大众品龙头获青睐24Q1业绩分析与前瞻：需求 2024-04-11 有韧性，节日效应凸显，关注结构性成长机会出行向上批价向下，消费结 2024-04-08 构变化几何？从茅五批价看需求结构性和 2024-04-04 市场特征——白酒思考系列报告 houyn2@essence.com.cn 内容目录 1.食品饮料：营收旺季加速增长，盈利能力持续提升6 2.白酒：业绩夯实内部有分化，分红提升是亮点8 2.1.业绩概述：整体韧性强，名酒间分化加剧8 2.2.盈利能力：量稳价增延续，酒企费投模式调整影响毛利率9 2.3.经营质量：销售回款进度正常，现金流及分红等指标增强板报表质量10 2.4.展望今年：厂商矛盾降低企业管理有空间，Q2看名酒价盘修复12 3.啤酒：高端化稳步推进，成本端压力即将缓解13 3.1.收入端：基数扰动销量波动，吨价增速放缓但仍在提升13 3.2.利润端：原材料成本压力将缓解，利润弹性逐步释放14 4.休闲食品：景气度延续，顺势者占优17 4.1.收入端：自产型公司扩渠道，渠道型公司迎变革17 4.2.利润端：规模效应带动利润率上行，成本红利有望释放利润弹性18 5.调味品及餐饮链：需求稳步修复，盈利弹性释放20 5.1.收入端：节后需求放缓，仍待修复20 5.1.1.餐饮行业春节反馈积极，节后弱复苏延续20 5.1.2.大B高基数下略有承压，小B仍待修复21 5.2.利润端：成本弹性释放，费效比稳步提升23 5.2.1.成本延续低位，盈利弹性凸显23 5.2.2.费效比优化，关注经营质量24 6.乳制品：需求弱复苏，奶价下行释放弹性26 6.1.收入端：需求温和复苏，关注结构性机会26 6.2.利润端：奶价下行释放乳企利润空间，行业竞争相对理性26 7.基金持仓：持仓重回增长，白酒超配幅度提升28 8.投资策略：夯实业绩验证板块需求韧性，内部分化能够寻找结构性机会，分红提升叠加估值回归使得板块有配置价值30 9.风险提示31 图表目录 图1.2023年食品饮料板块营业收入增速6 图2.23Q4食品饮料板块营业收入增速6 图3.24Q1食品饮料板块营业收入增速6 图4.2023年食品饮料板块归母净利润增速7 图5.23Q4食品饮料板块归母净利润增速7 图6.24Q1食品饮料板块归母净利润增速7 图7.食品饮料板块累季与单季净利率7 图8.白酒板块整体收入及增速8 图9.白酒板块整体利润及增速8 图10.白酒子板块收入增速情况9 图11.白酒子板块利润增速情况9 图12.2023年主要白酒上市公司盈利能力变化分析9 图13.24Q1主要白酒上市公司盈利能力变化分析10 图14.反向红包内卷下，批价下滑导致渠道积极性减弱10 图15.茅台一批价走势12 图16.五粮液一批价走势12 图17.主要啤酒上市公司23年营业收入及增速13 图18.主要啤酒上市公司23年归母净利润及增速13 图19.主要啤酒上市公司23年销量及增速13 图20.主要啤酒上市公司23年吨价及增速13 图21.主要啤酒上市公司销量增速变动（24Q2进入低基数区间）14 图22.主要啤酒上市公司吨价增速变动14 图23.主要啤酒上市公司吨成本及增速15 图24.主要啤酒上市公司23年毛利率15 图25.主要啤酒上市公司23年销售费用率及其变动16 图26.主要啤酒上市公司23年管理费用率及其变动16 图27.主要啤酒上市公司23年净利率16 图28.休闲食品各季度收入增长情况17 图29.休闲食品各季度收入贡献17 图30.休闲食品各季度净利率情况18 图31.休闲食品各季度利润贡献情况18 图32.休闲食品各季度毛利率情况19 图33.休闲食品各季度销售费用率情况19 图34.调味品企业单季度营收增速（%）20 图35.调味品企业单季度扣非归母净利润增速（%）20 图36.餐饮链企业单季度营收增速（%）20 图37.餐饮链企业单季度扣非归母净利润增速（%）20 图38.社零餐饮收入及同比21 图39.限额以上企业餐饮收入及同比21 图40.千味央厨、宝立食品、颐海国际、天味食品、日辰股份大B端营收单季度同比增速 .............................................................................22 图41.千味央厨、安井食品、三全食品小B端营收单季度