白酒板块2022年报及2023年一季报总结：需求韧性凸显，景气触底回升

本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 1 2023年05月04日 食品饮料 行业专题 白酒板块2022年报及2023年一季报总结：需求韧性凸显，景气触底回升 证券研究报告 投资评级 领先大市-A 维持评级 首选股票 目标价（元） 评级 600519 贵州茅台 2400 买入-A 000858 五粮液 240 买入-A 000568 泸州老窖 276 买入-A 行业表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 -4.8 -3.6 -0.7 绝对收益 -4.1 -7.2 2.0 赵国防 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120008 zhaogf1@essence.com.cn 胡家东 联系人 hujd@essence.com.cn 相关报告 啤酒2022年报及2023年一季报总结：业绩稳健增长，成本压力仍存 2023-05-03 零食行业深度：渠道变革方兴未艾，跑马圈地正当时 2023-04-28 周专题：过多的供给和结构性的需求导致批价走弱 2023-04-26 春糖反馈：不要把渠道谨慎当做行业不景气 2023-04-16 食品饮料行业2023Q1业绩分析与前瞻 2023-04-05 回顾：白酒业绩韧性凸显，经营指标稳健 2022年宏观经济层面面临较大下行压力，疫情多点爆发带来消费场景受损，整体消费能力、消费信心不足，需求端受到显著冲击。但白酒企业业绩表现出较强韧性，主流酒企业绩仍然实现稳定增长，2022全年整体收入增速次高端＞区域名酒＞高端。随着2022年年底疫情管控放开，23年春节白酒动销复苏，消费场景显著回暖，2023Q1整体收入增速区域名酒＞高端＞次高端。总结而言：高端白酒业绩确定性恒强，在疫情多轮扰动下仍能保持稳中略升的态势；次高端22年受疫情影响较大，22Q3随着疫情好转及宴席回补，业绩表现有所回升；区域名酒以稳固的消费者和经销商基本盘保持较强韧性，盈利能力亦有明显提升。 展望：场景修复确定性强，经济复苏或带来戴维斯双击 1）当下确定性复苏的是宴席市场，而宴席市场对价格敏感度较高，厂商的返利会得到非常好的效果，厂方通过返利的投放能够实现宴席市场的快速放量和份额争夺。从消费环境来看，当前居民出行热度高涨，消费场景迅速修复。五一小长假迎来酒水热潮，宴席增量明显：多地婚宴热门酒店、饭店五一档期预订火爆，婚宴大厅预订率80%以上，热门酒店几乎订满。叠加前期低基数，婚喜宴等刚性需求场景滞后，白酒复苏弹性更高。同时伴随经济活动复苏，企业商务活动逐渐恢复正常，有望加速带动企业团购、商务接待消费场景复苏。2）渠道信心恢复是关键，费用收缩后价盘有望回暖。高端白酒价格目前趋于稳定，次高端及以下产品价格承压主要系供给增加所致，当前价格疲弱并非需求差，而是供给端压力传导至经销商致渠道信心不足所致。渠道经销商库存或维持高位，主因名酒挤压式增长逻辑强化。当下宴席市场复苏确定性强，各家酒企都十分重视对宴席市场的抢占，相应加大费用投放，宴席用酒对价格敏感度高，因此费用政策见效快，但这样会导致价盘承压。后续随着酒企任务追赶压力减轻，费用减少投放，则价盘就能很快恢复。其中区域性白酒价盘会领先恢复，因为区域白酒产品线全，基地市场基本盘稳固、渠道掌控力强。 投资策略：板块已经具备中长期配置价值，龙头公司建议重点关注 短期重点观察宴席市场表现，中长期重点寻找管理能力突出的公司，宴席市场当下最旺，紧盯商务活动恢复节奏。当下区域白酒享受宴席市场基本面夯实，次高端走出底部有边际改善，重点寻找商务活动恢复迹象。首推业绩超预期的区域酒伊力特、古井贡酒、金徽酒，推荐今世缘，改善效果初显、业绩确定性高公司诉求强；老白干酒：公司-20%-10%0%10%20%30%40%2022-052022-092022-122023-04食品饮料沪深300 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 2 行业专题/食品饮料 处于改善的拐点，信心足、逻辑顺；其次，当下建议重点关注次高端低估值低预期标的：洋河股份、山西汾酒；关注其他优质标的如泸州老窖、贵州茅台、五粮液、舍得酒业、酒鬼酒等。 风险提示：疫情反复及管控政策变动风险、经济下行风险、区域竞争格局恶化风险 行业专题/食品饮料 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 3 内容目录 1. 回顾：白酒业绩韧性凸显，经营指标稳健....................................... 4 1.1. 经营概述：高端酒稳定增长，区域酒体现较强韧性 ......................... 4 1.2. 盈利能力：综合费用同比下行，盈利能力稳中略升 ......................... 6 1.3. 经营质量：销售回款进度正常，现金流边际改善 ........................... 8 2. 展望：场景修复确定性强，中期关注经济复苏.................................. 10 2.1. 短期宴席场景确定性最强，商务场景后续有望恢复 ........................ 10 2.2. 渠道信心恢复是关键，费用收缩后价盘有望回暖 .......................... 12 3. 机构持仓分析：白酒股持仓环比提升，加配明显................................ 14 3.1. 食品饮料整体持仓回升，白酒持仓提升 .................................. 14 3.2. 基金食品饮料重仓股标的共6家，头部白酒仍占五席 ...................... 14 3.3. 个股持有基金数分析： 白酒前十占八，仍受机构青睐 ..................... 15 4. 投资策略：板块已经具备中长期配置价值，龙头公司建议重点关注................ 18 5. 风险提示.................................................................. 18 图表目录 图1. 2021年以来飞天茅台批价走势（元）........................................ 5 图2. 2022年以来非标茅台批价走势（元）........................................ 5 图3. 2019-2023年民航、铁路客运量（亿人次）.................................. 11 图4. 中国婚庆餐饮市场规模及增速 ............................................. 12 图1. 2022年以来茅台价格走势（元）........................................... 12 图2. 2022年以来五粮液国窖1573价格走势（元）................................ 12 图3. 当前矛盾主体在于渠道信心不足 ........................................... 13 图4. 食品饮料板块基金持仓变化（%） .......................................... 14 图5. 白酒板块基金持仓变化（%） .............................................. 14 图6. 食品饮料板块北向净买入（亿元） ......................................... 17 图7. 茅五泸北向净买入（亿元） ............................................... 17 表1： 白酒子板块收入增速情况(%) .............................................. 4 表2： 白酒子板块归母净利润增速情况(%) ........................................ 4 表3： 白酒上市公司2022年及2023年一季度业绩概览 ............................. 6 表4： 白酒上市公司2022年及2023年一季度毛利率和净利率概览 ................... 7 表5： 白酒上市公司2022年及2023年一季度销售费用率和管理费用率概览 ........... 8 表6： 白酒上市公司2022年及2023年一季度现金回款情况概览 ..................... 9 表7： 白酒上市公司2022年及2023年一季度合同负债及其他流动负债概览 .......... 10 表8： 各平台五一预定情况 .................................................... 11 表9： 区域名酒价位带部布局全面 .............................................. 13 表10： 最近若干季度基金重仓股情况 ........................................... 15 表11： 最近季度持有基金数前10名 ............................................ 16 表12： 持有基金数前20名股票的变动 .......................................... 16 表13： 22Q4基金持股占流通股比例最高前10标的................................ 17 表14： 重点公司估值表（股价更新至2023/04/28）............................... 18 行业专题/食品饮料 本报告版权属于安信证券股份有限公司，各项声明请参见报告尾页。 4 1.回顾：白酒业绩韧性凸显，经营指标稳健 2022年宏观经济层面面临较大下行压力，疫情多点爆发带来消费场景受损，整体消费能力、消费信心不足，需求端受到显著冲击。但白酒企业业绩表现出较强韧性，主流酒企业绩仍然实现稳定增长，2022全年整体收入增速次高端＞区域名酒＞高端。随着2022年年底疫情管控放开，23年春节白酒动销复苏，消费场景显著回暖，2023Q1整体收入增速区域名酒＞高端＞次高端。2022全年收入增速来看，全板块/高端/次高端/区域名酒分别为15.07%/15.45%/24.27%/21.38%；2022全年利润增速来看，全板块/高端/次高端/区域名酒分别为20.34%/19.07%/39.23%/26.57%。23Q1收入增速来看，全板块/高端/次高端/区域名酒分别为15.47%/16.53%/6.47%/19.62%；23Q1利润增速来看，全板块/高端/次高端/区域名酒分别为19.24%/19.73%/14.13%/21.66%。总结而言：高端白酒业绩确定性强，在疫情多轮扰动下仍能保持稳中略升的态势；次高端22年受疫情影响较大，22Q3随着疫情好转及宴席回补，业绩表现有所回升；区域名酒以稳固的消费者和经