战略投资股票池月度动态—2023年10月 核心观点: 政府融资支撑社融,结构有待改善。9月社会融资4.12万亿元,同比增加5789亿元,主要是政府融资、表外融资的上行带动了社会融资增速同比多增。社会融资仍需加强,去除掉政府融资,其他部门融资增速小幅下滑。居民短期贷款累计增速环比下滑21个百分点,企业短期、中长期贷款累计增速均小幅下滑。9月份M1和M2增速继续回落,社融增速和M2增速继续走阔。M2增速的持续下行意味着资金投放的降低,而社融增加意味着资金的供需矛盾上行,市场资金略紧。两者增速差值走阔可能是由于财政存款同比多增,未来随着财政支出增加M2增速有望改善。企业贷款大幅上行,但企业存款上行幅度较弱,M1再创新低。居民中长贷上行,但房地产销售显示居民消费恢复并不够好,贷款上行的持续度需要观察。 经济回归常态,积极信号隐现。3季度我国GDP增速4.9%,WIND一致预期4.5%,3季度经济增长高于市场预期。生产端来看,影响工业生产的出口继续回暖,拉低工业的房地产行业下行速度减缓,国内需求不断上行,工业生产增速在4季度继续走高。需求端来看,国内社会零售消费4季度继续回升,投资方面房地产投资持续下行的趋势有所缓解,基建投资和制造业投资保持平稳。 CPI、PPI继续改善。9月份CPI同比持平,环比继续上涨,核心CPI平稳。9月CPI上涨带有季节性特征,由于上涨的品种与以往略有区别,这意味着部分商品价格的上行是一次性的。蔬菜和猪肉可能10月份转跌,非食品价格较为平稳。核心CPI的走势低位稳定,整个物价处于平稳运行区间。PPI上游价格上行带动PPI环比继续改善。PPI环比上行主要受到原油价格等原材料价格上行的影响。居民消费相关产品和出口相关产品价格涨幅偏弱,居民需求稳步回升偏弱,价格上行幅度也偏弱。9月份环比上行幅度低于预期,价格的上行始终是不连续的,下游终端需求的弱势使得上游价格的上行持续度有限。 10月市场表现:截至10月27日,在强政策刺激与弱经济现实的双重影响下,今年全A指数收跌3.16%。三季度以来,市场交易较为疲软。7月、8月、9月、10月日均成交额分别均在7000-8500亿元之间。另一方面,市场底部特征明显。全A指数、上证指数、深证成指、创业板指近10年的历史分位数水平分别为23.3%、25.1%、20.0%、0.20%,主要宽基指数均处于历史的极低位。因此,A股估值绝对低位的优势已形成。展望11-12月,利空渐少、利好渐多,A股大盘上涨概率加大,结合海外市场的不利因素,中国资产的配置优势逐渐凸显。 风险提示:国内经济复苏不及预期的风险,国内政策落实不及预期的风险,海外加息超预期的风险。 分析师 王新月 :(8610)80927695 :wangxinyue_yj@chinastock.com.cn分析师登记编码:S0130522040003 相关研究 2023/10/8银河证券战略投资股票池月度动态— 2023年9月 2023/8/29银河证券战略投资股票池月度动态— 2023年8月 2023/8/4银河证券战略投资股票池月度动态— 2023年7月 2023/7/5银河证券战略投资股票池月度动态— 2023年6月 战略投资股票池月度动态 2023年11月4日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、宏观数据点评2 (一)金融数据点评:9月社会融资创历史同期新高,信贷、中央政府融资、未贴现银行承兑汇票共同拉动2 (二)经济数据点评:经济回归常态,积极信号隐现5 (三)通胀数据点评:CPI、PPI环比继续改善10 二、2023年10月市场表现:国内投资环境边际向好,A股上行动能已开启12 三、2023年10月战略股票池收益17 四、2023年10月战略股票池标的变化及重大事件17 一、宏观数据点评 (一)金融数据点评:9月社会融资创历史同期新高,信贷、中央政府融资、未贴现银行承兑汇票共同拉动 9月社会融资4.12万亿元,同比增加5789亿元,主要是政府融资、表外融资的上行带动了社会融资增速同比多增。9月份社会融资同比增加5789亿元,其中贷款同比减少310亿元,主要是由于历史高基数。政府债券融资增加4416亿元,为贴现银行承兑汇票增加2264亿元,信托贷款增加594亿元,企业债券增加317亿元。 图1:新增社会融资季节性变化(亿元)图2:历史同期9月新增社融(亿元) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院资料来源:Wind,中国银河证券研究院 图3:社会融资增速变化(%)图4:9月社融各部门的变化(%) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院资料来源:Wind,中国银河证券研究院 9月信贷增速继续下滑,主要由于历史基数较高的原因。9月社融口径下新增人民币贷款 2.54万亿,同比减少310亿。票据融资3,472亿元,票据融资冲量的现象仍然存在。新增信贷增速8月份继续回落,居民和企业中长贷同时下滑,信贷市场仍然需要政策支持。8月份新增信贷增速下滑3.1个百分点至10.8%。 9月金融机构新增人民币信贷同比少增1600亿,增速小幅回落,主要是由于高基数的原因, 2022年9月新增金融机构人民币贷款2.47万亿为历史最高值。2023年9月新增信贷2.31万亿, 单从绝对值来看保持强势,为历史第二高,仅次于去年同期,远高于过去五年均值(1.82万亿)。居民中长期贷款新增累计增速回升,是由于下调存量房贷利率、房地产市场销售环比上行,但房地产高频数据显示回升斜率有限。央行10月13日新闻发布会显示“9月末,存量住房贷款加权平均利率为4.29%,比上月末低42个基点,取得了显著的下降幅度。”企业中长期贷款新增累计增速下行,主要是由于去年高基数的影响。结合企业票据融资为负数综合分析,显示票据冲量有所缓解,实体融资需求有所回暖。 居民信贷有小幅的修复,但仍然属于弱势。居民信贷增加了8585亿元,其中居民短期贷款增加3215亿元,长期贷款增加5470亿元。9月份的居民短贷和中长贷均环比8月出现回升,一是消费信贷的回暖带来短贷上行,二是居民中长期贷款新增累计增速回升,是由于下调存量房贷利率、房地产市场销售环比上行,但房地产高频数据显示回升斜率有限。央行10月13日新闻发布会显示“9月末,存量住房贷款加权平均利率为4.29%,比上月末低42个基点,取得了显著的下降幅度”。 央行10月13日新闻发布会也对居民贷款做了分析,分析显示“一是由于金融机构加强对实体经济薄弱环节的支持力度,住户经营贷款增加较多。住户经营贷款是住户贷款同比多增的主要动力。二是居民消费需求回升,推动短期消费贷款增加。前三季度,住户部门短期消费贷款新增4600亿元,同比多增3493亿元。” 图5:新增人民币贷款(社融口径)的季节性波动(亿元)图6:历史同期9月新增人民币贷款(社融口径)(亿元) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院资料来源:Wind,中国银河证券研究院 图7:企业中短期和中期长期贷款增速图8:居民长期贷款增速(%) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院资料来源:Wind,中国银河证券研究院 政府债券融资是9月社融的主要支撑之一。政府债券融资9949亿,同比增长4416亿,是9月社融同比增长的重要原因。9月地方政府专项债发行不及预期,但国债发行超预期拉动政府融资高增长,国债发行节奏前移,进度达到74.96%,远高于过去五年均值(63%)。 本年政府债券融资剩余额度约1.72亿,大于去年同期剩余额度1.61万亿。将成为四季度社融增速保持稳定回升的重要支撑。 图9:政府债券融资规模(万亿元)图10:国债发行节奏(%) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院资料来源:Wind,中国银河证券研究院 企业债券和股票融资分别为662亿和327亿,同比分别变化317亿和-695亿。企业债券融资小幅回升,企业的信用利差在持续下行,带动了终端需求回升。企业股票融资延续下降。 8月3日央行召开金融支持民营企业发展座谈会,民营企业和部分金融机构、银行间市场交易商协会主要负责人参加座谈会,旨在推动民营企业债券融资,工商银行、建设银行表示将支持民营企业债券承销发行,银行间市场交易商协会表示,将继续加大民营企业债券融资支持工具(“第二支箭”)服务民营企业力度。在此背景下预计四季度企业债券融资将加速。 图11:企业债券融资增速(%)图12:表外融资增速(%) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院资料来源:Wind,中国银河证券研究院 9月份M1和M2增速继续回落。9月份M1同比增速2.1%,比上月回落0.1个百分点。企业存款上行2010亿元,企业的生产消耗了活期存款,带来了M1增速下行。结合库存周期分析,去库存周期临近后段但尚未结束。9月份M2增速10.3%,比上月减少0.3个百分点。 9月M2增加2.74万亿,9月份计入M2的居民存款增加2.53万亿,企业存款增加2010亿元。存款增加是本月M2增加的主要原因。 图13:M1、M2增速持续回落(%)图14:社融存量增速与M2增速比值上升 资料来源:Wind,中国银河证券研究院资料来源:Wind,中国银河证券研究院 (二)经济数据点评:经济回归常态,积极信号隐现 2023年3季度经济增速总体上行,3季度的增长好于2季度。3季度第二产业增速有所回升,服务业上行,带动经济向常态回归。但在经济回归常态的路上,结构性改革也在冲击经济,使得经济上行的道路更为曲折。疫情后居民的收入增速仍然偏低,居民消费信心指数并未持续上行,所以经济回归的道路较为曲折。而房地产的结构性改革仍然没有结束,房地产的需求和供给两端均受到压制,影响了社会总需求。3季度我国GDP增速4.9%,WIND一致预期4.5%,3季度经济增长高于市场预期,同时带动4季度经济预期上行。 3季度GDP恢复速度较快,这种趋势会持续至4季度。生产端来看,影响工业生产的出口继续回暖,拉低工业的房地产行业下行速度减缓,国内需求不断上行,工业生产增速在4季度继续走高。需求端来看,国内社会零售消费4季度继续回升,投资方面房地产投资持续下行的趋势有所缓解,基建投资和制造业投资保持平稳。 图15:3季度GDP增速(%)图16:三大产业对GDP的贡献(%) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院资料来源:Wind,中国银河证券研究院 消费稳定回升态势不变。2023年9月份社会零售总额38,826亿元,增长速度为5.5%。1-9月份社会零售总额增长6.8%,去除汽车增长7.0%。 9月份全社会消费继续上行,消费上行是居民消费的自然回升,疫情后的影响消退虽然缓慢但是没有停止。9月份消费环比增长1,893亿元,名义环比增速5.0%,季调环比增加了0.02%,说明9月份的消费上升符合季节性特征。 从消费类别来看,商品和餐饮消费继续上行,居民必需品消费走高。9月份虽然暑期出行季结束,但居民外出餐饮热情不减,9月份餐饮收入增长13.8%,零售消费增长4.6%。居民消费增长主要集中在必需品消费,9月必需品消费增长0.21个百分点至4.16%,非必需品消费下降1.72个百分点至0.23%。 图17:2022-2023年9月平均消费增速(%)图18:9月份消费环比增速(%) 资料来源:Wind,中国银河证券研究院资料来源:Wind,中国银河证券研究院 这种趋势也可以从商品消费中得以体现。首先,9月份居民服装鞋帽、石油制品和食品消费继续上行,金银珠宝和药品仅有小幅增长。其次,9月汽车消费增长了1.7个百分点至2.8%,9月汽车日均销量达到7.2万辆,与去年基本持平,汽车消费保持相对强势。再次,房地产相关消费有所好转,家具消费仍然正增长,家用电器音像制品和建筑装潢材料下跌幅度收窄。最后,企业的景气度仍然需要等待,文化办公用品消费下行5.3个百分点至13.6%。 图19:必需品和非必需品消费(%