战略投资股票池月度动态—2022年10月

战略投资股票池月度动态—2022年10月 核心观点： 2022年10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会在京开幕。习近平代表第十九届中央委员会向大会作了题为《高举中国特色社会主义伟大旗帜为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗》的报告。 英国政策冲突待化解，资产动荡延续。特拉斯政府新财政政策严重加大赤字，在民调极差，保守党支持率大幅低于工党的情况下，做出边际让步，在10月3日宣布取消将最高个人所得税率从45%调低至40%。 英央行方面，紧缩态度坚决，在财政政策不调整的情况下，中长期的市场风险难以化解。英镑方面，未来因政府财政政策转向而企稳的概率高于延续动荡的可能。 社融总量继续回升，宽松持续，降准可期。整体来说社会融资上行是管理层稳增长措施的效果，9月份社融总体数量环比上行，贷款比8月份大幅回升，委托贷款和未贴现的承兑汇票回升。信贷结构也有所好 转，居民中长期贷款虽然较为疲软，但企业的中长期贷款快速回升。预计我国宽松的货币政策和财政政策至少延续至2023年1季度，为了应对今年以来的我国外汇储备下行以及汇率贬值，降准仍然可期。 3季度经济温和上行，结构性压力仍然较大。3季度从整体来说经济温和回升，投资保持平稳、消费快速恢复、出口继续上行，工业生产快速走高，3季度已经从2季度较为严格的全国封控中恢复过来。从9月份 的情况来看，工业生产仍然上行，投资保持平稳、消费再次下滑、出口小幅回落。总体来看，3季度整体经济恢复，但结构性的压力仍然比较大。现阶段来看，经济应该仍然是弱势回升的态势，但回升的高度仍然需要观察。 本月市场表现：截至10月28日，本月A股市场延续下跌态势。上证综指、深证成指、中小板指、创业板指分别下跌3.59%、3.50%、3.94%、1.68%。行业整体表现不佳，半数以上行业下跌，其中食品饮料跌幅最 大，下跌超20%，计算机与国防军工行业表现较好。本月日均成交额7,868.32亿元，日均换手率0.99%，均较上月有所回升。本月北向资金 大幅净流出482.88亿元。 A股市场展望：目前万得全A估值在15.8倍，接近2022年4月的15.2倍和2020年3月的15.6倍，处于近10年的低位区间，很多行业估值已接近历史低位。同时，充裕的流动性和11月和12月的重要会议时 期也将对A股形成一定支撑。在历次下跌期间，A股市场都要多次探底筑底后才能反转，目前市场正处于二次探底的过程中，但整体安全垫较高，若投资者情绪较差，则或将突破前低后反弹，可在探底后关注右侧布局机会。 风险提示：政策超预期的风险；经济下行超预期的风险。 分析师王新月 ：（8610）80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040003 特别鸣谢：实习生韩羽倩 相关研究 2022/10/1银河证券战略投资股票池月度动态—2022年9月 2022/9/1银河证券战略投资股票池月度动态—2022年8月 2022/8/1银河证券战略投资股票池月度动态—2022年7月 2022/6/30银河证券战略投资股票池月度动态—2022年6月 2 战略投资股票池月度动态 2022年10月31日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明 目录 一、2022年9月数据点评2 （一）二十大顺利召开，迈向“中国式现代化”新征程2 （二）英国政策冲突待化解，资产动荡延续2 （三）9月宏观金融数据点评：社融总量继续回升，宽松持续5 （四）9月通胀点评：食品带动通胀上行，实际需求仍然较弱7 二、2022年10月市场表现13 （一）A股整体表现13 （二）盈利面筑底态势明确，关注右侧布局机会15 （三）股票池本月表现17 三、2022年10月战略股票池标的变化及重大事件18 插图目录22 表格目录22 一、2022年9月数据点评 （一）二十大顺利召开，迈向“中国式现代化”新征程 2022年10月16日，中国共产党第二十次全国代表大会在京开幕。习近平代表第十九届中央委员会向大会作了题为《高举中国特色社会主义伟大旗帜为全面建设社会主义现代化国家而团结奋斗》的报告。大会主题是：高举中国特色社会主义伟大旗帜，全面贯彻新时代中国特色社会主义思想，弘扬伟大建党精神，自信自强、守正创新，踔厉奋发、勇毅前行，为全面建设社会主义现代化国家、全面推进中华民族伟大复兴而团结奋斗。 相比较十九大报告全文的3.2万字，二十大开幕文字实录约1.4万字，篇幅更加精简，但覆盖议题更加广泛。本文主要基于二十大开幕式上总书记讲话文字实录，可能与完整版二十大报告有一定偏差，因而对比分析可能出现不准确的问题。 二十大报告十大要点： 1.党的使命任务落脚在“中国式现代化”。党的二十大进一步明确党的中心任务，中国式现代化新征程开启。 2.强调高质量发展，弱化经济增速。十九大报告更强调建设现代化经济体系，二十大报告更强调“质”的有效提升和“量”的合理增长。我们认为高质量发展更多将会进一步落实到高端制造、乡村振兴、国产替代、供应链安全、卡脖子领域等。 3.共同富裕重要性提升，分配制度更加完善。共同富裕多次在重要会议中提及，其重要性显著抬升，而“促进机会公平”和“规范财富积累机制”等也值得进一步关注。 4.教育创新和科技攻关站位抬升。二十大报告将科教兴国单独成章：“实施科教兴国战略，强化现代化建设人才支撑”，教育不再是从民生角度出发，而是与科技攻坚结合起来，强调聚天下英才而用之。未来更加鼓励原创性引领性科技攻关。 5.国家安全单独成章。 6.疫情防控态度不变。预计防疫政策短期内仍延续之前 7.突出中医药传承创新，建立生育支持政策体系。预期未来相关领域将获得更多的政策支持。 8.积极稳妥推进碳达峰碳中和。二十大报告表示要“稳妥”推进碳达峰碳中和，更注重新旧能源转化之间的有序衔接，能源转型将持续为煤炭、新能源等行业带来新的动能。 9.加快发展国防科技和武装装备。 10.坚定推进祖国统一。 （二）英国政策冲突待化解，资产动荡延续 特拉斯政府新财政政策严重加大赤字。新首相特拉斯意在模仿撒切尔政府的“涓滴经济学”，进行50年来的最大幅度减税、进行大规模能源补贴并扩大国防支出。特拉斯政府目前的计划 包括1500亿英镑的能源补助政策包、支持每年增加约200亿英镑的国防支出以及约450亿英镑/年的税收减免。财长科沃腾的“迷你预算”由于在利率攀升时大幅举债减税，一经公布即广受恶评。特拉斯政府继续上述计划将导致投资者对英国控制通胀、稳定经济的信心下降，那么借贷成本和赤字率还将进一步上升。 图1：英国新增公共债务预测（十亿英镑）图2：当前减税规模占GDP比例为二战以来第二高（%） 资料来源：IFS，中国银河证券研究院整理资料来源：IFS，中国银河证券研究院 财政政策面临经济悖论。首先，财政政策选择在通胀高企时与货币政策背道而驰，大概率推升通胀。其次，减税是否能在收入分配不均匀以及缺乏结构性改革的情况下带动经济增长存疑。英国脱欧之后的新劳动力难以入境以及疫情后的劳动力损失造成劳动市场供给不足，同时脱欧的决定明显打击了企业投资的积极性，英国贸易难度反而增加、北爱尔兰协定悬而不决，这些问题都不是降低税率、加大政府开支就可以解决的。 英镑英债因减税问题大跌，迫使英央行短期重启国债回购。特拉斯政府的减税计划公布后，英镑大幅下跌，英债收益率迅速上行至4%以上，几近引发以LDI模式养老金为首的大型金融机构的系统性风险。在国债和汇率迅速大幅下跌后，英央行开启了650亿元的国债购买 计划，从9月28日至10月14日的13个工作日中间购买长期债券，每日上限为50亿英镑，近似于临时量化宽松，为机构争取更多时间解决流动性稳定并降低杠杆。 图3：英镑在美联储加息后大幅贬值图4：英债收益率曲线全线抬升（%） 资料来源：IFS，中国银河证券研究院整理资料来源：IFS，中国银河证券研究院 支持率大幅下滑的特拉斯政府态度边际软化，是否转向待观察。在民调极差，保守党支持率大幅低于工党的情况下，特拉斯不得不做出边际让步，在10月3日宣布取消将最高个人所得税率从45%调低至40%。虽然这只是450亿减税计划中大约20亿的部分，但特拉斯强硬立场软化意味着如果其政策继续在金融市场引发风险、降低支持率，那么将不排除更彻底的转向。财政大臣科沃腾10月11日时决定将本应在11月23日完成的债务削减计划提前至10月 31日公布。如果预算不能体现出在减税计划方面更大的松动以及平衡的政府收支，市场动荡和党内压力会直接威胁首相的任期。 英央行加码短期措施，但10月14日国债回购将停止。英央行在中长期推动货币正常化 的立场坚定，对9月28日无奈推出的650亿购债计划使用也很谨慎，在10个工作日内仅购 买了88亿英镑的国债，远低于500亿的上限。短期内，英央行连续推出两个举措稳定市场情绪并提供流动性：（1）10月10日，英央行新推出TECRF（扩展抵押品临时回购）维护市场流动性。TECRF将允许银行在11月10日之前，在回购中以任何投资级以上公司债和部分符合规定的外币债务作为抵押品来融资。（2）同日，英央行将每日购买的长债上限从50亿英镑 上调至100亿，但10月14日会坚决停止国债回购。 英央行紧缩态度坚决，市场长期稳定需要新财政计划放弃部分减税和支出。英央行行长贝利表示，国债回购仍会在10月14日按时停止，“我对（养老）基金发出的讯息是你们只剩三天时间（解决资产问题）”。贝利的信息并不利于市场稳定，在14至31日（新财政预算公布）之间，基金只能通过让向其发放贷款的银行用国债和其他抵押品参与TECRF获得流动性；而银行并不一定乐于接受基金的抵押品后再向英央行通过抵押回购获得资金。短期市场预期受突发性消息和情绪影响巨大，可能继续史无前例的动荡；而英央行的立场是加速的紧缩，在财政政策不调整的情况下，中长期的市场风险难以化解。 金融风险向公司债、基金和房贷市场蔓延，有恶化的可能。目前，LDI模式的基金和养老金正在积极去杠杆，积累现金以预防追缴保证金的情况，不仅国债遭到抛售，收益更高的公司债和基金投资都开始受到波及。流动性紧张之下，房贷相关资产可能也是去杠杆的重点领域。快速的短期去杠杆对市场流动性的冲击需要更长时间去消化，如果英央行处理不当，系统性风险仍有继续恶化的可能。 图5：英镑兑美元-英国汇率市场并未因英央行干预而稳定图6：英国房贷利率飙升至10年内最高点（%） 资料来源：IFS，中国银河证券研究院整理资料来源：IFS，中国银河证券研究院 强美元下各国货币延续弱势，2023年一季度后压力有望减缓。虽然英镑近期的大幅贬值是由特拉斯政府的扩张性财政计划引发，但强美元同样是不可忽视的根本原因；重要国家货币大都出现了较大幅度的贬值，但各国自身的货币政策兑贬值幅度有放大作用。按美联储目前的引导，在通胀不超预期上行的情况下，联邦基金利率的峰值可能在2023年一季度达到，上半 年降息概率较小，而美国2023年陷入衰退的概率正不断上升。因此，各国货币兑美元的贬值压力可能在明年一季度后减弱，而反转交易会取决于美联储货币政策转向的预期。英镑方面，未来因政府财政政策转向而企稳的概率高于延续动荡的可能。 图7：1-9月份社会融资总量（亿） 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （三）9月宏观金融数据点评：社融总量继续回升，宽松持续 社会融资继续好转。2022年9月份社会融资规模3.53万亿，预期2.72万亿，同比增加 0.62万亿。9月份新增贷款2.47亿，预期1.8万亿，同比增加0.79万亿。1-9月份社融增速回升，影子银行增速继续上行，政府债券低位平稳。1-9月份社融同比增长的主要原因在于人民币贷款的上行和委托贷款的增加，同时信托贷款的下降减弱。1-9月份社会融资总额27.7万亿，比去年同期上行12.2%，新增信贷17.8万亿，同比上行6.3%。1-9月份政府债券