原油月评：多空消息博弈但基本面托底 油价震荡重心仍存上行可能

长安期货有限公司 投资咨询业务资格（陕证监许可字[2012]101号） 多空消息博弈但基本面托底油价震荡重心仍存上行可能 ——原油月评 长安期货投资咨询部刘琳（Z0014306) 范磊（F03101876）助理分析师 2023年7月3日 04 观点小结 01 操作建议 02 行情回顾 03 基本面分析 目录/Contents 01 操作建议 操作建议： SC原油主力合约6月前半程时间宽幅震荡运行，后半程时间偏强震荡，最终稳固于550元/桶上方。预计本月时间国内原油期货价格或仍存重心上移可能，建议可谨慎偏多布局，但在宏观经济下行压力的影响下整体涨幅或有限，因此不宜过度追涨。 资料来源：文华财经，长安期货 (SC主力合约月度K线走势图) 02 SC/WTI/Brent行情回顾 81.00 550.00 79.00 540.00 77.00 530.00 75.00 73.00 520.00 71.00 510.00 69.00 500.00 67.00 65.00 490.00 WTI Brent SC 5月22日 5月23日 5月24日 5月25日 5月26日 5月27日 5月28日 5月29日 5月30日 5月31日 6月1日 6月2日 6月3日 6月4日 6月5日 6月6日 6月7日 6月8日 6月9日 6月10日 6月11日 6月12日 6月13日 6月14日 6月15日 6月16日 6月17日 6月18日 6月19日 6月20日 6月21日 6月22日 6月23日 6月24日 6月25日 6月26日 6月27日 6月28日 6月29日 6月30日 •三大原油期货在6月份整体宽幅震荡，虽然前半程时间价格依然有所下移，但后半程时间有所发力，最终月线录得有所上涨。6月期间国际原油市场上基本面仍未出现明显变化，油价在连续上探无果的情况下供需托底作用明显，但宏观经济下行压力依然存在，导致上方涨幅整体有限。 (WTI、Brent、SC(右)主力合约月度K线走势图) 资料来源：文华财经，长安期货 03 （1.1）宏观——欧美加息分化 •6月中旬欧美央行再度迎来了新一轮的货币政策调整周期，其中美联储本轮以暂停加息通过，而欧洲央行则以再度加 6.00 5.00 4.00 息25个基点落幕。就美国市场而言，会议结果虽然基本符 3.00 2.00 合市场的预期，但同时会议内容在向市场暗示了本次停止 加息只是暂时的，更加紧缩的货币政策可能会在未来某个时刻恢复，这也导致尽管6月会议以暂停加息告一段落，但 市场对于7月会议上再度加息的预期逐步高涨；就欧洲而言，这是自欧洲采取紧缩性货币政策之后的连续第8次加息，会议结果导致欧洲借贷成本自此升至22年高位。两大会议结 束之后美元指数明显受到压制，而以欧元为主的非美货币 1.00 0.00 2018-04-062019-04-062020-04-062021-04-062022-04-062023-04-06 美国:有效联邦基金利率(EFFR)(日) 5.00 4.00 3.00 2.00 则在连续疲软之后迎来了短暂的反弹。对于市场来说，更 1.00 为关心的是在7月底时间再度举行的议息会议结果，目前普 遍预期为7月份美联储将再度加息25个基点，虽然对于至年底时间的加息周期与幅度的预期仍存分歧，但短期之内货币政策对油价的压制作用或持续存在。 资料来源：美联储、欧洲央行，长安期货 0.00 2019-09-18 -1.00 2019-11-18 2020-01-18 2020-03-18 2020-05-18 2020-07-18 2020-09-18 2020-11-18 2021-01-18 2021-03-18 2021-05-18 2021-07-18 2021-09-18 2021-11-18 2022-01-18 2022-03-18 2022-05-18 2022-07-18 2022-09-18 2022-11-18 2023-01-18 2023-03-18 2023-05-18 欧元区:基准利率(主要再融资利率)欧元区:存款便利利率(隔夜存款利率)欧元区:边际贷款便利利率(隔夜贷款利率) (美国邦基金利率变化(上)欧元区基准利率变化(下)) 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 2年期 3年期 5年期 7年期 10年期 （1.2）宏观——美国银行业危机暂平 2020-01-15 •6月初时间美国债务上限法案由白宫签署正式通过。虽然法案的通过暂缓了美债违约的风险，但后续美国发债的问题引起了市场担忧：摩根大通此前曾预计，到2023年底，美国政府将需要借入1.1万亿美元短期国库券，未来4个月将净发行8500亿美元国库券，庞大的新债规模或严重冲击美国中小银行的生存条件；同时，6月中旬有市场消息称，美国银行业正推动软化一项提高银行资本金要求的重大监管提案，让更严格的资本规则适用于资产超过1000亿美元的小型银行，其中主要冲击的将是在近年银行业危机中遇到流动性危险的银行。以上信息虽然短期之内并不会引发市场明显的动荡，但结合3、4月份由银行业危机引发的大宗商品价格下跌，若未来美国银行业再度面临流动性危机，那么油价或承压受挫。 资料来源：美国财政部、S&P，长安期货 2020-03-15 2020-05-15 2020-07-15 2020-09-15 2020-11-15 2021-01-15 2021-03-15 2021-05-15 2021-07-15 2021-09-15 2021-11-15 2022-01-15 2022-03-15 2022-05-15 2022-07-15 2022-09-15 2022-11-15 2023-01-15 2023-03-15 2023-05-15 1200 1150 1100 1050 1000 950 900 850 800 750 2022/6/30 2022/7/30 2022/8/30 2022/9/30 2022/10/30 2022/11/30 2022/12/30 2023/1/30 2023/2/28 2023/3/30 2023/4/30 2023/5/30 2023/6/30 700 S&PBanksSelectIndustryIndex (美国国债发行额(上)S&P银行业指数(下)) （1.3）宏观——美国经济数据“强劲” •6月最后一周时间，美国公布了一系列强于市场预期的经济数据，其中美国今年一季度GDP年化数据大幅上修至2%，比1.4%的普遍预期多出两个标准修正差，为美国GDP十多年历史以来的最大修正值，主要变化得益于进出口数据的贡献有所增长；虽然美国5月个人消费支出月率数据录得0%，但一季度PCE数据终值录得4.2%，远超出市场预期与前值的3.8%，是近两年以来最强劲的增长步伐；同时截至6月24日周度的美国初领失业金人数录得23.9万，大幅下降了2.6万人，分别低于市场预期和前值的26.5万与26.4万人，创下了自2021年10月以来的最大降幅。除此以外，美国5月新屋销售总数年化录得76.3万户，为2022年2月以来新高；5月耐用品订单月率1.7%，远超出前值的1.1%与预期的-1.0%；6月谘商会消费者信心指数录得终值64.4，超出预期与前值的63.9，为2022年初以来的 最高水平。虽然部分数据从月度角度来看与市场预期水平大致相似， 2020-01 2020-03 但更多的市场数据表明美国市场仍旧处在相对强劲的阶段，同时以上数据的强劲极大程度上缓解了市场对于未来美国经济陷入衰退的担忧情绪，导致投资者再度押注未来美联储将在年底之前再度进行加息。 资料来源：美国经济分析局，长安期货 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 美国:PCE:当月同比 美国:PCE:当月环比 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 美国:GDP:不变价:环比折年率:季调 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 2023-05 (美国季调GDP(上)美国PCE变化(下)) （1.4）宏观——7月加息预期高涨 么可以预见的是，随着欧美央行紧缩性货币政策的延续， 大宗商品价格或再度承压。 资料来源：CME，长安期货 •而提及加息，6月最后一周时间美联储主席鲍威尔、欧洲央行行长拉加德、英国央行行长贝利以及日本央行行长植田和男共同在葡萄牙辛特拉出席小组讨论。其中鲍威尔维持了6月FOMC会议以后新闻发布会上的表态，预计年内可能还会进行两次但间断的加息，但也不排除连续加息的可能性。在提及美联储最为关心的控制通胀时，鲍威尔表示，过去六个月商品价格通胀一直在下降，但非住房服务方面还没有真正看到太大进展，并认为劳动力成本确实是服务业通胀持续存在的“罪魁祸首”，需要就业市场恢复供需平衡，因此也再次强调不会修改通胀目标。此后可以看到美联储利率掉期显示市场预计年内将会进行第二次加息的可能性已经上升至50%，CME观察工具也显示7月加息25个基点的概率上升至88%。若后市中美联储如期加息，那 100.00% 90.00% 84.30% 86.80% 80.00% 70.00% 60.00% 50.00% 40.00% 30.00% 20.00% 15.70% 13.20% 10.00% 0.00% 5.00%-5.25% 5.25%-5.50% 今日概率昨日概率 (CME加息概率预期) （1.5）宏观——地缘仍存不确定性 部骚乱在未来进一步扩散至更多的国家与更大的范围，那 么欧洲地区的经济将再度承受较大的压力，进而对原油价 资料来源：格Mat形teo成I较aco大vie的ll影o，响长安。期货 •地缘政治问题在近期依旧是困扰原油市场的一大不确定性因素。其中，俄罗斯内部的瓦格纳兵变虽然在6月最后一周时间迅速降温，但后续的发展并没有出现明显的消息指示，市场仍在观察俄罗斯方面的态度；乌克兰表示将会在7月举办全球和平峰会，讨论乌方为化解俄乌冲突所提出的和平方案，但此前乌克兰领导人泽连斯基曾表示将不会接受任何条件下俄方提出的谈判，结合克里姆林宫始终延续的强硬外交态度，会谈结果同样充满不确定性；同时，欧洲国家内部的动荡愈演愈烈，截止上周末时间法国已经连续5天发生内部骚乱，毗邻的比利时与瑞士也出现了骚乱的迹象，欧洲社交媒体上已经开始担忧荷兰与德国也岌岌可危。欧洲大量国家虽然目前正在从去年以来经济的衰退中逐步恢复，但此时的内部动荡或大大延后经济的修复水平，若内 (地缘风险指数GPR) （2.1）供给——OPEC+减产托底油价 (千桶/天) 4月产量 5月产量 减产幅度 阿尔及利亚 1010 973 -36 安哥拉 1091 1145 54 刚果 261 265 4 赤道几内亚 60 56 -3 加蓬 209 210 1 伊朗 2619 2679 61 伊拉克 4115 4137 22 科威特 2650 2555 -95 利比亚 1160 1169 8 尼日利亚 1098 1269 171 沙特阿拉伯 10496 9977 -519 阿联酋 30