大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20231105 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@mfc.com.cn C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国就业市场降温，国内经济复苏缓慢 策略概述 1、受美国就业市场数据大幅降温和美联储11月鹰派议息鸽派指引的影响，美债利率大幅回落，市场预期美国经济有衰退苗头，实际利率大幅回落驱动风险资产价格纷纷反弹。关注就业市场降温的持续性。 2、国内实体经济复苏进度缓慢，制造业PMI确认被动累库周期，地产和消费复苏力度仍显疲弱。短期货币供需有所宽松，企业发债融资需求边际走强，资金价格震荡回落。地产新房销售复苏缓慢，二手房销售下滑，密切跟踪持续性，制造业产能利用率内需企稳外需持续走弱，信用脉冲指数指向11月实体经济有望维持复苏高位。关注本周M2和社融数据确认融资需求复苏力度。 投资要点 美国经济在高利率的约束下表现出放缓风险，10月薪资收入下滑、失业率和失业人口上升、服务业PMI超预期回落等确认这一逻辑，未来消费支出有望下行、企业支出放缓，具有滞后性的经济增速、通胀和失业率有望逐步跟随，美国经济面临下行或衰退的风险，而美联储并未充分考虑这点。美债利率短期预计保持高位震荡，短端有望下行，海外风险资产价格面临金融条件边际宽松的利多，但面临需求下行的压力。中国位于被动累库存周期初期，在中央政府财政赤字突破3%上限后，财政刺激政策有望加码，关注经济能否带动需求大幅增加，市场风险偏好预计短期将有所改善。本周大类资产配置方面建议回调做多风险资产 （股票）反弹做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计表现差异不大；商品短期有望震荡分化，建议回调做多配置农产品和地产链条工业品，反弹做空外需相关工业品；利率整体偏震荡，建议反弹空十债、五债或多短空长套利，美国实际利率高位回落和全球地缘军事冲突带来的避险情绪边际消退，贵金属走势有望震荡上涨，建议回调做多黄金和白银。 风险提示美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策落实低于预期、中美冲突、巴以地缘冲突 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 偏多 受美国就业市场数据大幅降温和美联储11月鹰派议息鸽派指引的影响，美债利率大幅回落，市场预期美国经济有衰退苗头，实际利率大幅回落驱动风险资产价格纷纷反弹，外资风险溢价指数处于中性偏高水平，国内股市配置价值增加。国内地产高频销售改善放缓，制造业产能利用率内外需分化，信用脉冲指数指向11月经济维持复苏高位，权益类资产价格预计整体底部震荡反弹，可回调配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 偏多 成长 偏多 周期 偏多 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售改善放缓，制造业产能利用率内外需分化，信用脉冲指数指向11月经济维持复苏高位，短期货币供需边际宽松，弱现实宽信用预期持续演绎，预计债市走势震荡，可择机反弹进行国债期货十债空单配置或多二空十套利配置 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡调整 商品 南华工业品 震荡偏多 国内地产高频销售改善放缓，制造业产能利用率内外需分化，信用脉冲指数指向11月经济维持复苏高位，制造业位于被动累库存周期初期，在中央政府财政赤字突破3%上限后，财政刺激政策有望加码，关注经济需求能否大幅增加，商品市场面临内外需错配的矛盾，预计大宗商品价格在当前位置震荡分化，建议反弹空外需工业品，回调多地产链条工业品，或多农产品进行配置。 南华农产品 震荡反弹 WTI原油 震荡 货币 黄金 震荡反弹 受美国就业市场数据大幅降温和美联储11月鹰派议息鸽派指引的影响，美债利率大幅回落，市场预期美国经济有衰退苗头，实际利率大幅回落驱动贵金属价格反弹，但全球地缘军事冲突带来的避险情绪边际消退给贵金属带来短期利空驱动，预计贵金属走势震荡反弹，建议回调做多白银、黄金国内经济二次复苏缓慢推进，美元兑人民币短期预计震荡。 美元指数 震荡调整 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一周大类资产表现：美股领涨，美元指数领跌 欧美股市>美债>港股>国内股市>大宗商品>国内债券>黄金>美元指数 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300科创50 0.43% 0.85% 1.98% 0.91% 0.61% 1.57% 恒生中国企业1.23%恒生指数1.53%恒生科技指数6.06%富时新兴市场指数0.86% 富时欧洲3.14% 标普5005.85% 南华商品南华能化南华黑色 南华有色金属螺纹钢 生猪 0.33% 0.95% 1.44% 1.23% 3.26% 0.65% 十债收益率(%)-0.0527 二债收益率(%)-0.0072 期限利差（10-2Y）-0.0455 DR007(%)-0.3714 美国十债收益率(%)-0.2900 美国二债收益率(%)-0.1900 中证1000 0.95% 纳斯达克综指5.07% WTI原油-3.06% 美债期限利差（10-2Y）-0.1000 中证500 周期(风格.中信) 成长(风格.中信) 0.33% 0.01% 1.44% 道琼斯工业平均6.61%德国DAX3.42% 日经2253.09% 路透CRB商品指数COMEX铜 CBOT大豆 0.09% 2.20%4.19% 德国十债收益率(%)-0.1500 COMEX黄金0.25% 美元指数-1.48% 数据来源：iFind.正信期货 尿素指数铁矿石指数纯碱指数焦煤指数苯乙烯指数玻璃指数LPG指数 纸浆指数红枣指数螺纹钢指数豆油指数豆二指数沪锌指数焦炭指数聚丙烯指数沪铅指数热卷指数PTA指数 玉米淀粉指数棕榈油指数豆粕指数沪铜指数玉米指数沪铝指数塑料指数白糖指数工业硅指数短纤指数甲醇指数PVC指数 生猪指数沥青指数锰硅指数菜油指数菜粕指数沪金指数乙二醇指数豆一指数鸡蛋指数硅铁指数不锈钢指数沪银指数 低硫燃油指数 燃油指数20号胶指数花生指数橡胶指数原油指数沪镍指数棉花指数沪锡指数苹果指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：尿素领涨，苹果领跌 尿素>铁矿>纯碱>焦煤>……原油>沪镍>棉花>沪锡>苹果 大宗商品周涨跌幅 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.35%，较上周反弹0.14%，位于79.5%分位点，外资风险溢价指数录得 6.24%，较上周大幅反弹0.46%，位于70.9%分位点，外资吸引力小幅反弹。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 5.00% 7% 8.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 2.00% 3% 2.0% 1.00% 2% 2.00% 0.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% -1.00% -2.00% -2.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 数据来源：iFind.正信期货 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 30 15 4.00012 13.70 11.57 25 10 3.000 10 2.8 2.9 7.57 6.81 7.88 20 5.625.57 5.52 5 2.000 2.0 1.9 8 1.5 2.29 15 0.61 0.40 1.000 -0.69 0.180.81 -0.35 -0.47 -0.07 0 0.8 6 -2.88 0.3 0.4 0.000 0.2 10 -5 0.00.00.00.00.0 0.0 0.00.0 -6.64 -6.05 4 5 -9.26-10 -1.000 -11.56 -11.76 -1.5 -2.000 2 -2.0-2.0 0 -15 -3.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期28240亿元，逆回购投放18980亿元，货币净回笼9260亿元，货币供给季初回收流动性。同时，MLF在10月份投放7890亿，到期5000亿，持续超额续作，净投放2890亿，总体11月货币供应维持中性偏宽松态势。 数据来源：同花顺iFind，正信期货 上周国债发行800亿，到期300.8亿，货币净需求499.2亿；地方债发行2161.8亿，到期393.1亿，货币净需求1768.7亿；其他债发行11101.5亿，到期5836亿，货币净需求5265.5亿；债市总发行14063.4亿，总到期6529.9亿，货币净需求7533.4亿，货币需求创近半年单月新高，系企业发债融资需求大幅增加。 债市发行与到期（亿元） 债市发行与到期（亿元） 25000200002500020000 18000 2000020000 15000 16000 14000 15000 10000 12000 10000 10000 5000 5000 0 8000 6000 0 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 4000 (5000) (5000) 2000 2000 (10000) 0 (10000) 0 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 数据来源：同花顺iFind，正信期货 上周市场资金价格全面回落，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-33.3bp、-11.2bp、0bp至1.76%、1.58%、1.62%。同业存单发行利率反弹2.3bp，股份制银行发行的CD利率回落1.1bp至2.58%，高于MLF1年期利率水平（2.5%），实体真实总量需求维持高位。 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 同业存单发行利率和MLF利率 1.01.7 0.5 1.5 0.0 2023-07-032023-08-032023-09-032023-10-032023-11- 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 上周10年期国债收益率较前一周回落5.5bp，5年期国债收益率回落4.3bp，2年期国债收益率回落0.9bp ；10年期国开债收益率较前一周回落3.5bp，5年期国开债收益率回落3.8bp，2年期国开债收益率回落3.7bp，整体来看，上周收益率期限结构整体大幅走平，受PMI数据超预期回落影响，远端宽信用预期减弱 ，长债利率回落幅度较大，国债和国开债之间的信用利差小幅扩大。 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国债收益率期限结构 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-11-03 2023-10-272023-09-29 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国开债收益率期限结构 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-11-03 2023-10-272023-09-29 0.20 0.10 0.00 -0.10 -0.20 -0.30 -0.40 -0.50 数据来源：同花顺iFind，正信期