大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240218 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国1月通胀超预期表现，国内政策托底经济遏制风险 策略概述1、美国1月CPI和PPI双双强于预期，彻底浇灭市场乐观降息预期，美债利率反弹新高，风险资产价格高位承压，本周美联储将公布1月货币政策会议纪要，关注联储官员在强劲的经济数据面前对降息前景的指引。 2、国内救市资金入场遏制股市流动性风险，1月社融和信贷数据表现亮眼，春节长假消费火热，经济有望边际好转，国内风险资产价格止跌反弹。短期货币供需中性，地方政府债务和企业债务融资需求维持高位，资金价格小幅回落。地产高频销售长假期间表现一般，制造业产能利用率季节性下滑，经济能否边际复苏仍需更强宽财政政策刺激，关注本周是否调降LPR贷款利率 投资要点 美国核心PCE通胀在高利率的约束下已经进入乐观区间，四季度GDP和居民收入增速趋势性下降，制造业维持在荣枯线以下，美联储政策大概率已经确认进入降息周期前夕，美国经济将不可避免进入浅衰退或软着陆，但是具有滞后性的劳动力缺口巨大和服务业通胀绝对水平高位等均显示预期美联储迅速进入降息周期为时尚早，市场或将在降息的乐观预期和延后降息之间来回摆动，短期金融市场在超预期经济数据陆续兑现的背景下不断推迟降息预期，金融条件持续趋紧。中国因总需求不足仍需等待更多一揽子刺激政策执行落地，经济短期预计仍将寻底，政策层面兜底意愿愈发增强，市场信心有望边际改善。本周大类资产配置方面建议回调配置风险资产（股票）和反弹做空做避险资产（国债），权益市场止跌后风格预计成长占优；商品预计延续震荡分化，建议回调波段做多配置有色和化工相关工业品，反弹做空基建相关黑色工业品，农产品内部走势分化，建议急跌做多天气炒作的豆类品种；利率走势低位震荡反弹，与股市形成镜像，建议反弹波段做空十债或多短空长套利，美国实际利率震荡反弹，贵金属价格短期预计震荡筑底，建议回调做多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、中东巴以冲突和红海危机扩散 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡筑底 美国1月CPI和PPI双双强于预期，彻底浇灭市场乐观降息预期，美债利率反弹新高，风险资产价格高位承压，外资风险溢价指数高位大幅回落，国内股市配置价值减弱。国内地产高频销售新房和二手房季节性走弱，制造业产能利用率季节性回落，权益类资产价格预计整体底部震荡筑底，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡筑底 成长 震荡筑底 周期 震荡筑底 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售新房和二手房季节性走弱，制造业产能利用率季节性回落，短期货币供需偏中性，地方政府专项债将陆续发行，资金价格有望趋紧，建议反弹进行国债期货十债波段空单配置，或多五空十套利配置 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡反弹 商品 南华工业品 震荡 国内高频销售新房和二手房季节性走弱，制造业产能利用率季节性回落，制造业处于低库存低供需阶段，市场宽财政和信用预期表现乐观，商品市场短期面临内需疲弱和外需韧性的震荡格局中，大宗商品价格在当前位置震荡分化，建议反弹空基建需求下滑的地产工业品，或回调多有色和库存偏低的化工品，农产品建议急跌布局长多炒天气。 南华农产品 震荡筑底 WTI原油 震荡 货币 黄金 偏多 美国1月CPI和PPI双双强于预期，彻底浇灭市场乐观降息预期，美债利率反弹新高，贵金属价格震荡调整，建议回调加多白银、黄金。国内经济复苏疲弱，美元短期震荡偏强，美元兑人民币预计延续震荡走强。 美元指数 震荡反弹 离岸人民币 震荡上涨 行情回顾 过去一周大类资产表现：A股港股领涨，黄金领跌 国内股市>港股>大宗商品>欧美股市>美元指数>国内债券>美债>黄金 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数 4.97% 恒生中国企业 6.51% 南华商品 12.86% 十债收益率(%)0.0041 深证成指9.49% 创业板指11.38%上证505.54% 沪深3005.83% 科创5011.60% 中证10009.15% 中证50012.86% 周期(风格.中信)5.63% 成长(风格.中信)7.40% 恒生指数5.19%恒生科技指数9.03%富时新兴市场指数2.33% 富时欧洲0.88% 标普5000.95% 纳斯达克综指-0.07% 道琼斯工业平均0.94% 德国DAX1.18% 日经2256.44% 南华能化南华黑色 南华有色金属螺纹钢 生猪WTI原油 路透CRB商品指数COMEX铜 CBOT大豆 9.15% 7.40% 6.51% -0.36% -3.05% 6.03% 1.07% -0.83% -2.14% 二债收益率(%)0.0031 期限利差（10-2Y）0.0010 DR007(%)0.0060 美国十债收益率(%)0.2700 美国二债收益率(%)0.2800 美债期限利差（10-2Y）-0.0100 德国十债收益率(%)0.2100 COMEX黄金2.26% 美元指数0.36% 数据来源：iFind.正信期货 欧线集运指数苯乙烯指数玻璃指数甲醇指数尿素指数聚丙烯指数工业硅指数工业硅指数白糖指数纯碱指数PVC指数 塑料指数LPG指数焦煤指数PTA指数豆一指数短纤指数 棕榈油指数玉米淀粉指数铁矿石指数花生指数 鸡蛋指数焦炭指数棉花指数20号胶指数 20号胶指数螺纹钢指数沪铅指数玉米指数热卷指数沪金指数燃油指数锰硅指数苹果指数沪铝指数硅铁指数氧化铝指数橡胶指数乙二醇指数沪锡指数豆二指数 低硫燃油指数 生猪指数沥青指数豆粕指数豆油指数菜油指数原油指数沪镍指数纸浆指数红枣指数不锈钢指数沪铜指数沪锌指数沪银指数菜粕指数碳酸锂指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：欧线领涨，碳酸锂领跌 欧线>苯乙烯>玻璃>……沪锌>白银>菜粕>碳酸锂 大宗商品周涨跌幅 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得4.13%，较上周下降0.3%，位于95.3%分位点，外资风险溢价指数录得6.33% ，较上周下降0.66%，位于75.8%分位点，外资吸引力高位回落。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 5.00% 7% 8.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 2.00% 3% 2.0% 1.00% 2% 2.00% 0.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% -1.00% -2.00% -2.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 30 20 10.00016 13.70 15 14 25 11.57 12.57 13.40 8.000 8.0 10 7.88 12 5.52 20 5.114.06 1.993.06 4.10 5 6.000 6.0 -0.07-0.31 0 10 -1.89-1.87-1.91 15 -4.17 -6.05 -6.48 -5 4.0008 -9.26 10 -11.76 -10.59 -10 2.8 2.9 -15 6 2.000 2.0 1.9 2.2 5 -20 1.5 4 0.8 -24.23 -25 0.000 0.00.00.00.00.00.00.00.0 0.20.30.40.00.0 2 0 -30 -1.5 -2.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期17330亿元，逆回购投放13160亿元，货币净回笼4170亿元，货币供给季节性收紧。同时，MLF在1月份投放9950亿，到期7790亿，持续超额续作，净投放2160亿，规模边际大幅下滑，总体1月货币供应回归中性。 数据来源：同花顺iFind，正信期货 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 18000 20000 16000 15000 10000 14000 12000 10000 5000 8000 0 6000 4000 (5000) 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 6000 4000 5000 3000 4000 2000 1000 3000 0 2000 (1000) (2000) 1000 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 上周国债发行2400亿，到期2602.3亿，货币净需求202.3亿;地方债发行1788.4亿，到期0亿，货币净需求1788.4亿;其他债发行5382.9亿，到期7152亿，货币净需求1769.1亿;债市总发行9571.4亿，到期9754.3亿，货币净需求182.9亿，货币需求春节期间下降，系国债融资和企业债务融资需求减少。 (3000) 2000 0 (4000) (10000) 0 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化-11.7bp、2.1bp、17.3bp至1.85%、1.85%、1.85%。同业存单发行利率下降6.1bp，股份制银行发行的CD利率回落3bp至2.3%，低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求回落，货币供给中性驱动资金价格回调。 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 同业存单发行利率和MLF利率 1.01.7 0.5 1.5 0.0 2023-10-162023-11-162023-12-162024-01-162024-02-1 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 上周10年期国债收益率较前一周变化0.4bp，5年期国债收益率变化0.8bp，2年期国债收益率变化0.3bp；10年期国开债收益率较前一周变化0.6bp，5年期国开债收益率变化2.9bp，2年期国开债收益率变化-1.2bp ，整体来看，上周收益率期限结构小幅走平，受1月超预期社融和信贷数据驱动利率反弹，国债和国开债 之间的信用利差有所扩大。 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国债收益率期限结构 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-02-09 2024-02-022024-01-12 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国开债收益率期限结构 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-02-09 2024-02-022024-01-12 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 -0.20 -0.25 数据来源：同花顺iFind，正信期货 截止2月8日数据，30大中城市商品房周成交面积为149.5万平方米，环比上周213.8万平方米季节性下降，与疫情前的2019年同期相比大幅下滑，位于近7年低位；二手房销售季节性回落，