大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240128 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美联储议息会议来袭，国内央行降准降息稳经济 策略概述1、美国12月PCE物价指数表现中性，延续趋势回落但环比难以再下行，与此前反弹经济数据一致，市场等待本周连续议息会议市场利率路径指引，美债利率维持震荡，风险资产价格涨跌分化，本周美国将公布1月非农就业数据，关注就业韧性。 2、国内央行意外降息降准，进一步宽松房地产融资政策，给疲弱的经济提供信心支撑，国内风险资产价格止跌反弹。短期货币供需中性偏松，地方政府债务和企业债务融资需求维持高位，资金价格小幅回落。地产高频销售新房和二手房劈叉，制造业产能利用率内外需分化，内需改善外需下滑，经济复苏仍需更强宽财政政策刺激，特别国债发行资金逐步落地，经济有望逐步筑底企稳。关注本周将公布的PMI数据是否止跌回升。 投资要点 美国通胀在高利率的约束下已经进入乐观区间，四季度GDP也大幅回落，美联储政策大概率已经确认进入降息周期前夕，美国经济将不可避免进入浅衰退或软着陆，但是具有滞后性的劳动力缺口巨大和服务业通胀绝对水平高位等均显示预期美联储迅速进入降息周期为时尚早，市场或将在降息的乐观预期和延后降息之间来回摆动，短期市场修复乐观情绪，海外金融条件边际收紧。中国因需求不足制造业维持降价去库存周期阶段，随着特别国债资金和项目逐渐落地以及央行宽松政策支持地产保交楼实施，经济短期预计将迎来短暂的企稳回升。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）和反弹做空做避险资产（国债）进行配置，权益风格预计不显著；商品预计短期延续震荡分化，建议回调做多配置农产品和地产链条工业品，反弹做空外需相关工业品；利率整体走势低位震荡，建议反弹波段做空十债或多短空长套利，美国实际利率震荡反弹，贵金属价格短期预计延续震荡走势，建议回调做多黄金和白银。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、中东巴以冲突和红海危机扩散 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡筑底 美国12月PCE物价指数表现中性，延续趋势回落但环比难以再下行，与此前反弹经济数据一致，市场等待本周连续议息会议市场利率路径指引，美债利率维持震荡，风险资产价格涨跌分化，外资风险溢价指数处于偏高水平，国内股市配置价值凸显。国内地产高频销售新房和二手房分化，制造业产能利用率内需回升外需下滑，权益类资产价格预计整体底部震荡筑底可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000/中证500 震荡筑底 成长 震荡筑底 周期 震荡筑底 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售新房和二手房分化，制造业产能利用率内需回升外需下滑，短期货币供需中性偏松，资金逻辑和基本面逻辑博弈，可反弹进行国债期货十债波段空单配置，或多二空十套利配置 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡 商品 南华工业品 震荡 国内高频销售新房和二手房分化，制造业产能利用率内需回升外需下滑，制造业处于低库存低供需阶段，市场宽财政和信用预期表现乐观，商品市场短期面临内需改善和外需边际下滑的震荡格局中，大宗商品价格在当前位置震荡分化，建议反弹空外需工业品，回调多地产链条工业品，或波段多农产品进行配置。 南华农产品 震荡筑底 WTI原油 震荡 货币 黄金 偏多 美国12月PCE物价指数表现中性，延续趋势回落但环比难以再下行，与此前反弹经济数据一致，市场等待本周连续议息会议市场利率路径指引，贵金属价格震荡调整，建议回调加多白银、黄金。国内经济二次复苏疲弱，美元短期震荡，美元兑人民币预计延续震荡偏强。 美元指数 震荡反弹 离岸人民币 震荡上涨 行情回顾 过去一月大类资产表现：港股领涨，美债领跌 港股>大宗商品>欧美股市>国内股市>黄金>国内债券>美元指数>美债 上证指数 2.75% 恒生中国企业 4.54% 南华商品 0.17% 十债收益率(%) -0.0010 深证成指 -0.28% 恒生指数 4.20% 南华能化 -0.70% 二债收益率(%) -0.0572 创业板指 -1.92% 恒生科技指数 0.33% 南华黑色 -1.51% 期限利差（10-2Y） 0.0562 上证50 3.16% 富时新兴市场指数 1.73% 南华有色金属 4.54% DR007(%) 0.0810 沪深300 1.96% 富时欧洲 1.96% 螺纹钢 1.53% 美国十债收益率(%) 0.0000 科创50 -2.53% 标普500 1.06% 生猪 3.00% 美国二债收益率(%) -0.0500 中证1000 -0.70% 纳斯达克综指 0.65% WTI原油 4.81% 美债期限利差（10-2Y） 0.0500 中证500 0.17% 道琼斯工业平均 0.94% 路透CRB商品指数 3.06% 德国十债收益率(%) -0.0600 周期(风格.中信) 0.93% 德国DAX 2.45% COMEX铜 2.55% COMEX黄金 0.59% 成长(风格.中信) -1.51% 日经225 -0.59% CBOT大豆 -0.37% 美元指数 0.14% 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市 海外和港股 大宗商品 利率和货币 数据来源：iFind.正信期货 纯碱指数欧线集运指数 玻璃指数沪锡指数 低硫燃油指数铁矿石指数原油指数沪锌指数甲醇指数PTA指数 燃油指数 LPG指数乙二醇指数沪镍指数沪铜指数生猪指数沪铝指数热卷指数焦炭指数白糖指数螺纹钢指数短纤指数聚丙烯指数苯乙烯指数沥青指数花生指数PVC指数 纸浆指数硅铁指数棉花指数棕榈油指数塑料指数不锈钢指数尿素指数氧化铝指数豆油指数锰硅指数沪银指数玉米指数沪铅指数 玉米淀粉指数 沪金指数碳酸锂指数工业硅指数工业硅指数20号胶指数 20号胶指数豆粕指数菜油指数鸡蛋指数橡胶指数焦煤指数豆一指数菜粕指数苹果指数豆二指数红枣指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：沪锡领涨，欧线领跌 纯碱>欧线>玻璃>……菜粕>苹果>豆二>红枣 大宗商品周涨跌幅 8.0% 6.0% 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% 数据来源：iFind.正信期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.85%，较上周下降0.12%，位于91.7%分位点，外资风险溢价指数录得 6.56%，较上周下降0.33%，位于82.9%分位点，外资吸引力位于历史极值区域。 股债风险溢价 10% 5.0% 9% 外资风险溢价 4.5% 10.00% 6.00% 8% 4.0% 5.00% 7% 8.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 5% 3.0% 3.00% 4% 2.5% 4.00% 2.00% 3% 2.0% 1.00% 2% 2.00% 0.00% 1% 1.5% 0.00% 0% 1.0% -1.00% -2.00% -2.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美股债价差 6M掉期人民币汇率调整中美股债价差 10Y国债（右） 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 30 20 10.00016 13.70 15 14 25 11.57 12.57 13.40 8.000 8.0 10 6.81 7.88 12 5.52 20 5.114.06 1.99 3.06 -0.47 -0.07 -0.31 4.105 0 6.000 6.0 10 -1.89 15 -6.64 -6.05 -6.48 -5 4.0008 -9.26 -10 10 -11.76 -10.59 2.8 2.9 -15 6 2.000 2.0 1.9 2.2 5 -20 1.5 4 0.8 -24.23 -25 0.000 0.00.00.00.00.00.00.00.0 0.20.30.40.00.0 2 0 -30 -1.5 -2.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期156770亿元，逆回购投放19770亿元，货币净投放4100亿元，货币供给持续改善。同时，MLF在1月份投放9950亿，到期7790亿，持续超额续作，净投放2160亿，规模边际大幅下滑，总体1月货币供应回归中性。 数据来源：同花顺iFind，正信期货 国债发行1190亿，到期951.2亿，货币净需求238.8亿;地方债发行1889.3亿，到期357.2亿，货币净需求 1532.1亿;其他债发行11283.8亿，到期6655亿，货币净需求4628.7亿;债市总发行14363.1亿，到期7963.4亿 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 18000 20000 16000 15000 10000 14000 12000 10000 5000 8000 0 6000 4000 (5000) 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 6000 4000 5000 3000 4000 2000 1000 3000 0 2000 (1000) (2000) 1000 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 ，货币净需求6399.6亿，货币需求大幅增加，系地方政府债务融资和企业债务融资需求支撑。 (3000) 2000 0 (4000) (10000) 0 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化8.1bp、20.6bp、9.6bp至1.95%、2.07%、1.82%。同业存单发行利率反弹0.2bp，股份制银行发行的CD利率回落5.4bp至2.4%，小幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求维持高位，货币供给宽松驱动资金价格回调。 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 各市场资金利率和MLF利率 3.1 2.9 2.7 2.5 2.3 2.1 1.9 同业存单发行利率和MLF利率 1.01.7 0.5 1.5 0.0 2023-09-222023-10-222023-11-222023-12-222024-01-22 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月 DR007R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-0.1bp，5年期国债收益率变化-3.8bp，2年期国债收益率变化-5.7bp ；10年期国开债收益率较前一周变化0.9bp，5年期国开债收益率变化0bp，2年期国开债收益率变化-3.8bp ，整体来看，上周收益率期限结构大幅走陡峭，受人民银行降准和降息驱动短端利率大幅回落，国债和国 开债之间的信用利差有所扩大。 3.00 0.00 2.50 -0.02 2.00 -0.04 1.50 -0.06 1.00 -0.08 0.50 -0.10 0.00 6M 1Y 2Y 5Y 7Y 10Y 30Y -0.12 国债收益率期限结构 1W变化（右）1M变化（右）2024-01-26 2024-01-192023-12-29 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 国开债收益率期限结构 1M3M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2024-01-26 2024-01-192023-12-29 0.15 0.10 0.05 0.00 -0.05 -0.10 -0.15 数据来源：同花顺iFind，正信期货 实体经济分