大类资产每周观察

大类资产每周观察 美尔雅期货大类资产周报20230611 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzlmfccomcn C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：欧美5月通胀来袭，国内降息预期浓烈 策略概述 1、美国5月服务业PMI意外走弱，高频失业申请人数大超预期，市场再次回到经济衰退预期，美元指数大幅调整。美国债务上限打破后财政部密集发债补充一般账户现金，市场面临短期流动性压力，美债利率震荡反弹。市场预期6月联储暂时加息，但7月或9月仍存加息风险，风险资产价格仍有压力，关注本周欧美5月通胀数据出炉和联储议息会议释放前瞻指引。 2、国内5月CPI和PPI数据进一步佐证经济疲弱现实，制造业加速降价，服务业降价凸显需求减弱，市场对6月降息的预期愈发强烈 ，风险偏好短期改善。货币供需供给中性，政府债务需求强劲，资金价格季节性回落。地产新房和二手房销售高频数据显示大幅走弱，重回2022年疫情水平，制造业产能利用率维持分化，商品宏观需求压力短期或边际缓解，信用脉冲指数指向6月有望二次宽信用，经济复苏可期，权益类资产价格将震荡筑底，考虑到地产三道红线监管或取消以及预期6月降息，股市周期风格短期或偏强。关注本周国内5月货币供需和实体经济（投资、消费和地产）数据的落地。 投资要点 美国5月非制造业和就业市场显示走弱，市场对经济衰退担忧增加。随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观需求下行给企业盈利带来巨大压力，国内因扩内需政策不及预期，经济靠市场化机制自发复苏较为缓慢，考虑到短期官方发文地方政府债务可控，以及银行存款利率调降带来6月降息预期强烈，国内经济悲观预期有所回修，风险偏好改善。本周大类资产配置方面建议急跌后多风险资产（股票）空避险资产（国债）进行配置，权益风格短期多周期空成长，商品中性配置，风格多内需空外需，利率多二债、五债，空十债和三十债，货币预计高位震荡，建议多白银空黄金短期止盈，逢低多黄金。 风险提示中美冲突、俄乌地缘冲突、美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50沪深300 震荡反弹 美国5月非制造业和就业市场显示走弱，市场对经济衰退担忧增加，短期加息压力减弱，驱动风险资产价格反弹。外资风险溢价指数处于极高水平国内股市具有较强配置价值。国内地产销售大幅下降，制造业产能利用率有所分化，信用脉冲指数指向5月处于信用低点，6月企稳上行，权益类资产价格震荡筑底，可回调配置股指期货IF、IH、IC、IM多单 中证1000中证500 偏多 成长 偏多 周期 震荡反弹 债券 10债到期收益率 高位震荡 国内地产销售高频数据意外大幅下降，制造业产能利用率结构分化，信用脉冲指数指向5月处于信用低点，6月企稳上行，短期货币供给中性，货币需求持续增加，债市面对PPI加速下行恐慌上涨，股债风险溢价指数显示债券相对权益资产估值偏高，可择机高位进行国债期货空单配置。 102Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 看空 商品 南华工业品 震荡反弹 国内地产销售高频数据意外大幅下降，制造业产能利用率结构分化，地产宽松政策预计加码以及预期6月底降息，商品进入被动去库存周期，信用脉冲指数指向5月处于信用低点，6月企稳上行，考虑外需受欧美制造业下滑的拖累面临下行压力，预计大宗商品价格在当前位置会震荡筑底，结构分化，外需品种偏谨慎，建议多内需空外需，多下游空上游，多金属空化工进行配置，农产品处于天气主导的季节性炒作阶段，建议急跌做多。 南华农产品 震荡 WTI原油 震荡 货币 黄金 震荡 美国5月非制造业和就业市场显示走弱，市场对经济衰退担忧增加，短期加息压力减弱，贵金属有所反弹，短期预计延续震荡，建议反弹后继续空金银比，或急跌多白银。随着国内经济二次复苏，美元兑人民币中期上涨空间有限，短期有所回落。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡偏空 策略建议 行情回顾 过去一周大类资产表现：港股领涨、A股领跌 港股国内债券大宗商品黄金欧美股市美元指数美债国内股市 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数004 深证成指186 创业板指404上证50001 沪深300065 科创50197 中证1000197 中证500157 周期风格中信118 成长风格中信193 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 富时新兴市场指数富时欧洲 标普500 纳斯达克综指道琼斯工业平均德国DAX 日经225 250 232 287 100 034 039 034 014 063 235 南华商品南华能化南华黑色 南华有色金属螺纹钢 生猪WTI原油 路透CRB商品指数COMEX铜 CBOT大豆 157 197 193 250 465 453044 192 156458 十债收益率00337 二债收益率00313 期限利差（102Y）00024 DR00700347 美国十债收益率00600 美国二债收益率00900 美债期限利差（102Y）00300 德国十债收益率01400 COMEX黄金058 美元指数044 数据来源：iFind美尔雅期货 铁矿石指数焦炭指数 低硫燃油指数 玻璃指数螺纹钢指数豆二指数原油指数沪锌指数热卷指数燃油指数棉花指数豆油指数菜油指数豆粕指数棕榈油指数沪银指数菜粕指数白糖指数焦煤指数20号胶指数沪铜指数橡胶指数沪锡指数红枣指数花生指数沪铅指数 玉米淀粉指数不锈钢指数沥青指数豆一指数生猪指数苹果指数玉米指数硅铁指数沪金指数塑料指数聚丙烯指数沪铝指数锰硅指数甲醇指数沪镍指数鸡蛋指数LPG指数PTA指数 短纤指数纸浆指数乙二醇指数PVC指数 纯碱指数工业硅指数苯乙烯指数尿素指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：铁矿领涨，尿素领跌 铁矿焦炭燃料油玻璃PVC纯碱工业硅苯乙烯尿素 大宗商品周涨跌幅 80 60 40 20 00 20 40 60 数据来源：iFind美尔雅期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得328，较上周反弹007，位于792分位点，外资风险溢价指数录得 股债风险溢价 10 外资风险溢价 50 45 1000 600 8 40 500 800 6 35 400 600 4 30 300 25 400 200 2 20 100 200 0 15 000 000 2 10 100 200 200 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美十债价差 6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差 10Y国债（右） 6866，较上周回落0047，位于903分位点，外资吸引力位于极值附近。 上周央行OMO逆回购到期790亿元，逆回购投放100亿元，货币净回笼690亿元，货币投放小幅收紧 。同时，MLF在5月份投放1250亿，到期1000亿，持续超额续作，净投放250亿，6月初总体货币供应延续中性。 逆回购投放到期千亿 MLF投放到期千亿 25201510 5 1601 0 213 2519662015 10 811 6024314265 247 02502600200806101781721130693484755 720689 983113210 1520 逆回购到期逆回购投放逆回购净投放（左） 400012 3000 10 28 200020 8 15 1000 08 6 02 03 0000 00 00 00 00 00 00 4 1000 15 2000 2 20 20 3000 0 202203202204202205202206202207202208202209202210202211202212202301202302202303202304202305 MLF投放 MLF到期 MLF净投放 债市发行与到期（亿元） 国债发行与到期（亿元） 25000 20000 14000 10000 18000 20000 12000 15000 16000 14000 5000 10000 10000 12000 8000 0 10000 5000 8000 6000 6000 5000 0 4000 4000 10000 5000 2000 10000 2000 0 0 15000 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 上周国债发行29966亿，到期6034亿，货币净需求23932亿；地方债发行17345亿，到期8732亿，货币净需求8613亿；其他债发行117667亿，到期105099亿，货币净需求12569亿；债市总发行164977亿，总到期119865亿，货币净需求45113亿，货币需求大幅改善，主要系国债融资发力。 上周市场资金价格震荡分化，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化35bp、35bp、56bp至181、139、125。同业存单发行利率回落37bp，股份制银行发行的CD利率小幅回落31bp至 235，大幅低于MLF利率1年期利率水平（275），实体真实总量需求下滑态势短期有所加速。 40 35 30 25 20 各市场资金利率和MLF利率 31 29 27 25 23 21 同业存单发行利率和MLF利率 15 10 05 19 17 15 00 20230209202303092023040920230509202306 DR007R001SHIBORON中期借贷便利MLF操作利率1年 中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率3个月固定利率同业存单发行利率股份制银行1年 数据来源：文华财经，美尔雅期货 上周10年期国债收益率较前一周回落34bp，5年期国债收益率回落22bp，2年期国债收益率回落31bp ；10年期国开债收益率较前一周回落33bp，5年期国开债收益率回落44bp，2年期国开债收益率回落47bp，整体来看，上周收益率期限结构相对持平，国债和国开债之间的信用利差变化不大，隐含债券市场短期对于宽信用预期有所减弱，主要系5月PPI加速新低令债市对经济总需求下滑表示恐慌。 国债收益率期限结构 国开债收益率期限结构 350 000 350 000 300 002004 300 005 250 006 250 010 200150100 008010012014 200150100 015020 050 016 050 025 018 000 030 000 6M 1Y 2Y 5Y 7Y 10Y 30Y 020 1M 3M 1Y 2Y 5Y 7Y 10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）20230609 2023060220230512 1W变化（右）1M变化（右）20230609 2023060220230512 数据来源：文华财经，美尔雅期货 截止6月8日数据，30大中城市商品房周成交面积为2588万平方米，环比上周3679万平方米大幅回落296，与疫情前的2019年同期相比下滑194，再次回到疫情期间2022年水平附近；二手房销售季节性回落趋势中，较上周回落184，位于2022年疫情期间水平，上周地产高频销售大幅回落，需求表现悲观 1200 1000 800 600 400 200 12 115 128 210 223 38 321 43 416 429 512 525 67 620 73 716 729 811 824 97 920 103 1016 1029 1111 1124 127 1220 0 30大中城市商品房成交面积周 160 140 120 100 80 60 40 20 0 样本城市二手房成交面积周 11 116 131 215 32 317 41 416 51 516 531 615 630 715 730 814 829 914 929 1014 1029 1113 1128 1213 1228 20162017201920202021