大类资产每周观察

研究员：蒲祖林投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@zxqh.net 1 2 3 4 大类资产周评：美国PCE物价出炉，国内宏观预期强劲 策略概述 1、美国3月零售销售数据持续强劲，市场进一步推迟降息预期实际，美债利率和美元指数持续走强，金融条件收紧，风险资产价格纷纷承压，本周美国将公布3月PCE物价指数和居民收入等数据，关注通胀是否持续超预期。 2、国内3月货币需求和实体经济数据延续疲弱弱，一方面系去年高基数效应，另一方面系国内政策调结构，新质生产力领域表现亮眼，消费和地产端仍然承压，但国务院发布的工业设备更新和消费品以旧换新方案刺激宏观预期持续演绎，制造业顺周期领域资产表现突出。短期货币供需中性偏紧，企业债务融资和地方政府发债融资需求边际加快，资金价格相对抗跌，地产高频销售脉冲效应减弱，且结构分化，刚需支撑地产底部，制造业产能利用率内外需分化，关注外需边际下滑的风险，内需复苏力度仍需更强宽财政政策刺激，关注本周公布的央行贷款利率是否调降。 投资要点 美国通胀最后1%空间极具韧性，美联储议息会议隐含放松通胀目标，全球央行货币政策宽松预期推升二次通胀，美国新经济提升全要素生产率，经济维持乐观形势，软着陆概率较高，金融条件边际收压制风险资产价格。中国宏观需求仍显不足，结构分化剧烈，制造业企稳，但地产和内外需仍然承压，短期经济仍在寻底，密切关注调结构宏观政策带来的结构性机会。本周大类资产配置方面建议急跌做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期略占优，关注结构性机会；商品预计震荡偏强和结构分化，建议回调做多配置农产品和有色等工业品，反弹做空黑色相关工业品；利率短期在宽财政预期和弱现实的背景下维持高位震荡，建议急跌做多十债、三十债，反弹空二债、五债，美国实际利率震荡走强，且避险情绪高位回落，长期降息逻辑仍在延续，贵金属价格预计高位震荡，建议长线持多黄金和白银多单，短期谨防调整风险。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 行情回顾 过去一月大类资产表现：A股领涨，港股领跌 国内股市>黄金>国内债券>大宗商品>美元指数>美债>欧美股市>港股 行情回顾 过去一周大宗商品表现：欧线领涨，棕榈油领跌 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.85%，较上周下降0.05%，位于90.9%分位点，外资风险溢价指数录得5.41%，较上周下降0.39%，位于47.2%分位点，外资吸引力大幅回落至中性水平以下。 货币供需分析——货币供应 上周央行OMO逆回购到期120亿元，逆回购投放100亿元，货币净回笼20亿元，货币供给中性。同时，MLF在4月份投放1000亿，到期1700亿，MLF持续回笼资金，主要系地方政府融资压力边际减弱。 货币供需分析——货币需求 上周国债发行1600亿，到期300亿，货币净需求1300亿;地方债发行748.7亿，到期356.2亿，货币净需求392.4亿;其他债发行14241.9亿，到期11231.8亿，货币净需求3010.1亿;债市总发行16590.6亿，到期11888亿，货币净需求4702.5亿;货币需求持续维持高位，边际持续增加，国债和地方政府融资发力，企业债务融资需求强劲。 货币供需分析-资金价格 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化2.1bp、6.7bp、7.9bp至1.86%、1.86%、1.8%。同业存单发行利率下降3.3bp，股份制银行发行的CD利率回落5.8bp至2.08%，大幅低于MLF1年期利率水平（2.5%），资金真实总需求偏弱，资金价格持续下降至低位。 货币供需分析-期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化-2.8bp，5年期国债收益率变化-1.2bp，2年期国债收益率变化0.8bp；10年期国开债收益率较前一周变化-8.1bp，5年期国开债收益率变化-2.7bp，2年期国开债收益率变化2.3bp，整体来看，上周收益率期限结构小幅走平，受海外金融条件收紧和国内实体经济数据持续疲弱的影响，长端利率重启下行至新低，国债和国开债之间的信用利差长端大幅缩窄。 实体经济分析——地产需求 截止4月18日数据，30大中城市商品房周成交面积为176.4万平方米，环比上周161.6万平方米季节性小幅反弹，与疫情前的2019年同期相比下滑37.4%，位于近7年低位，趋势环比季节性企稳；二手房销售边际回落，较上周下降18.5%，上周地产高频销售走势新房和二手房均走弱，二手房此前亢奋的情绪降温，刚需支撑地产底部，但新房对保交楼风险担忧而销售承压。 数据来源：iFind，正信期货 实体经济分析——服务业活动 截止4月19日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8044万人次，较去年同期增5.2%，较2021年同期增长19.6%，服务业经济活动维持高位，周度环比持续走弱。百城交通拥堵延时指数与上周持平，位于近三年最高水平，综合来看，服务业经济活动脉冲复苏减弱，趋于自然增长水平，周度变化不显著。 实体经济分析——制造业跟踪 制造业产能利用率涨跌分化，钢厂产能利用率反弹0.54%，沥青产能利用率下降2.2%，水泥熟料企业产能利用率大幅下降3.1%，焦企产能利用率反弹0.55%，地产基建相关制造业产能利用率走势边际分化，基建相关走弱，地产相关或有改善，外需相关的化工产业链平均开工率较上周小幅回落0.31%，持续处于震荡回落之中，综合来看，制造业内外需走势延续结构分化，内需改善，外需边际下滑。 大宗商品分析——金属库存 钢材、铜、铁矿和铝位于季节性降库周期。 钢材持续降库，位于近几年低位，意味着需求边际改善，钢价大幅反弹。铁矿库存边际增加，维持中性偏高水平，钢厂补库带动铁矿涨价 铜处于降库周期初期，库存维持高位，宏观投机情绪助推铜价持续强劲。 氧化铝的库存处于近7年以来低位水平，上周库存小幅下降，铝价高位超买回调。 大宗商品分析——化工库存 原油库存反弹至中性水平附近，上周库存持平，位于2019年水平，原油价格偏强震荡。 沥青库存偏低，上周库存持平，维持中性水平，沥青价格高位回落。 纯碱未来几个月进入季节性降库周期，上周库存小幅下降，纯碱价格大幅反弹。 玻璃处于季节性降库过程，上周库存持续回落，驱动玻璃价格超跌反弹 大宗商品分析——农产品库存 豆粕上周库存小幅反弹，位于季节性累库周期初期，豆粕价格冲高回落，在种植季天气炒作窗口震荡，油脂库存季节性下降，上周库存小幅反弹，驱动油脂价格持续调整。 基本面分析——海外宏观 上周美国消费零售、地产等高频经济数据纷纷超预期表现，驱动美债利率和美元指数进一步上行，金融市场进一步修正未来一年利率路径的预期未，根据CME的FedWatch工具显示，市场预期年内降息的时间推迟至9-12月，降息次数缩减至1次，累计降息幅度约25bp。美国国债期货市场隐含的收益率曲线图显示收益率曲线倒挂程度小幅缩窄，2年期国债收益率从上周5%反弹至5.1%，十年期国债收益率从4.49%反弹至4.61%，表明市场对于美国经济衰退预期小幅升温。 基本面分析——海外宏观 截至4月18日，美国十债利率持续反弹14bp至4.64%，通胀预期反弹1bp,实际利率反弹13bp至2.24%，风险资产价格高位震荡分化。美债10-2Y价差倒挂程度上周缩窄4bp至-34bp。中美利差倒挂程度扩大16.9bp至-238.6bp,离岸人民币小幅升值0.19%。 量化诊断——权益 根据季节性规律分析，4月股市处于季节性震荡分化时期，周期强于成长，股市大概率维持震荡走势，上周市场再次探底反弹，结构延续分化，周期股领涨，考虑到当前股市已经修复流动性风险所带来的跌幅，预计未来一个月市场将延续震荡结构，上下空间有限，谨防短期调整风险。风格方面，在利率震荡回落和美债利率持续上涨的背景下，预计周期优于成长，成长风格有一定调整风险。 量化诊断——大宗商品 根据季节性规律分析，大宗商品工业品和农产品4月将震荡筑底，随后五月迎来反弹，上周在美国再通胀预期和国内工业设备更新带来的宏观预期扰动下，工业品持续大幅上涨，并且从有色扩散至黑色和化工板块，农产品维持震荡分化走势，商品指数短期已经反弹至震荡区间上沿，关注季节性淡季背景下弱现实和强预期的博弈，关注黑色和化工再次走弱的风险，有色预计高位震荡偏强，农产品在天气扰动窗口预计下方调整空间有限。 量化诊断——利率 根据季节性规律分析，利率通常4月开始筑底，随后5月震荡反弹，10-2Y利差总体维持震荡节奏，收益率曲线总体走陡峭。上周受实体经济数据持续疲弱的影响，长端收益率再度下降至新低，收益率曲线高位小幅走平。考虑到当前经济处于弱现实和宽财政预期主导的宽信用预期博弈之中，债市表现总体将维持高位震荡走势。由于地方政府专项债发行加速和海外利率制约，短期资金价格难以进一步下行，预计国债高位震荡，关注急跌波段做多十债、三十债，反弹波段空五债二债的机会。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，代表全市场概况的深圳成指数量化模型信号上周维持看空，短期有望延续震荡调整，建议谨慎加多；十债加权指数周线级别信号上周维持看多，短期十债在国内经济数据弱现实面前进一步反弹，但估值偏高，整体判断国债为中期高位震荡，建议高抛低吸。 量化诊断——模型信号 根据周线级别量化模型信号显示，文华工业品指数上周周线级别信号维持看多，在美国再通胀和国内工业设备更新的宏观预期刺激下工业品预计短期延续震荡上涨，关注回调做多机会；COMEX黄金加权指数上周周线级别信号维持看多，在美国实际利率短期持续反弹和全球央行资产负债表扩张的背景下，贵金属预计延续高位震荡偏强走势，建议长期持多，短期高抛低吸。 宏观日历 关注中国贷款利率LPR调整、美国PCE物价指数和制造业PMI数据 本周财经日历中，中国央行将公布贷款市场报价利率，关注是否调降。 海外市场关注美国MarkitPMI、耐用品订单和PCE物价指数及个人收入支出等数据，若通胀持续超预期反弹，将给金融市场风险偏好带来压力。 免责声明 本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 本报告版权仅为我公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为正信期货研发部，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 谢谢观看