大类资产每周观察

大类资产每周观察 正信期货大类资产周报20240421 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzlzxqhnet C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国PCE物价出炉，国内宏观预期强劲 策略概述 1、美国3月零售销售数据持续强劲，市场进一步推迟降息预期实际，美债利率和美元指数持续走强，金融条件收紧，风险资产价格纷纷承压，本周美国将公布3月PCE物价指数和居民收入等数据，关注通胀是否持续超预期。 2、国内3月货币需求和实体经济数据延续疲弱弱，一方面系去年高基数效应，另一方面系国内政策调结构，新质生产力领域表现亮眼，消费和地产端仍然承压，但国务院发布的工业设备更新和消费品以旧换新方案刺激宏观预期持续演绎，制造业顺周期领域资产表现突出。短期货币供需中性偏紧，企业债务融资和地方政府发债融资需求边际加快，资金价格相对抗跌，地产高频销售脉冲效应减弱，且结构分化，刚需支撑地产底部，制造业产能利用率内外需分化，关注外需边际下滑的风险，内需复苏力度仍需更强宽财政政策刺激，关注本周公布的央行贷款利率是否调降。 投资要点 美国通胀最后1空间极具韧性，美联储议息会议隐含放松通胀目标，全球央行货币政策宽松预期推升二次通胀，美国新经济提升全要素生产率，经济维持乐观形势，软着陆概率较高，金融条件边际收压制风险资产价格。中国宏观需求仍显不足，结构分化剧 烈，制造业企稳，但地产和内外需仍然承压，短期经济仍在寻底，密切关注调结构宏观政策带来的结构性机会。本周大类资产配 置方面建议急跌做多风险资产（股票）和反弹波段做空避险资产（国债）进行配置，权益风格预计周期略占优，关注结构性机会 ；商品预计震荡偏强和结构分化，建议回调做多配置农产品和有色等工业品，反弹做空黑色相关工业品；利率短期在宽财政预期和弱现实的背景下维持高位震荡，建议急跌做多十债、三十债，反弹空二债、五债，美国实际利率震荡走强，且避险情绪高位回落，长期降息逻辑仍在延续，贵金属价格预计高位震荡，建议长线持多黄金和白银多单，短期谨防调整风险。 风险提示美国通胀和就业扰动、国内实体经济恢复不及预期、地缘军事冲突风险 策略建议 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50沪深300 震荡 美国3月零售销售数据持续强劲，市场进一步推迟降息预期实际，美债利率和美元指数持续走强，金融条件收紧，风险资产价格纷纷承压，外资风险溢价指数高位大幅回落，国内股市配置价值减弱。国内地产高频销售脉冲效应减弱，制造业产能利用率内外需结构切换，权益类资产价格预计整体震荡寻底，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM中期多单。 中证1000中证500 震荡调整 成长 震荡调整 周期 震荡 债券 10债到期收益率 震荡 国内地产高频销售脉冲效应减弱，制造业产能利用率内外需结构切换，短期货币供需偏中性偏紧，地方政府专项债和特别国债将陆续发行，资金价格有望趋紧，利率总体低位震荡，建议回调进行国债期货十债波段多单配置，反弹波段空五债和二债。 102Y价差 震荡反弹 美10债到期收益率 震荡上涨 商品 南华工业品 震荡偏强 国内地产高频销售脉冲效应减弱，制造业产能利用率内外需结构切换，内需改善外需走弱，制造业处于低库存低供需阶段，市场预期海外二次通胀地缘冲突和国内工业设备更新推升需求而刺激金融属性强的工业品，大宗商品价格在当前位置震荡分化，建议反弹空基建需求中长期下滑的地产工业品，或回调多有色和天气炒作的农产品。 南华农产品 震荡反弹 WTI原油 震荡 货币 黄金 偏多 美国3月零售销售数据持续强劲，市场进一步推迟降息预期实际，美债利率和美元指数持续走强，实际利率抬升给贵金属带来压力，避险情绪高位回落，短期预计高位震荡，建议持多白银、黄金，谨防短期调整。国内经济复苏疲弱，通胀助推美元震荡走强，美元兑人民币预计延续震荡走强。 美元指数 偏多 离岸人民币 震荡 行情回顾 过去一月大类资产表现：A股领涨，港股领跌 国内股市黄金国内债券大宗商品美元指数美债欧美股市港股 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市 海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数181 恒生中国企业129 南华商品 138 十债收益率00415 深证成指161 恒生指数201 南华能化 097 二债收益率00018 创业板指140 恒生科技指数513 南华黑色 090 期限利差（102Y）00397 上证50300 富时新兴市场指数196 南华有色金属 129 DR00700167 沪深300270 富时欧洲114 螺纹钢 191 美国十债收益率01400 科创50098 标普500219 生猪 086 美国二债收益率01000 中证1000097 纳斯达克综指055 WTI原油 366 美债期限利差（102Y）00400 中证500138 道琼斯工业平均355 路透CRB商品指数 002 德国十债收益率00600 周期风格中信014 德国DAX052 COMEX铜 462 COMEX黄金042 成长风格中信090 日经225365 CBOT大豆 037 美元指数006 数据来源：iFind正信期货 行情回顾 过去一周大宗商品表现：欧线领涨，棕榈油领跌 欧线纯碱焦煤工业硅碳酸锂苹果棕榈油 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得385，较上周下降005，位于909分位点，外资风险溢价指数录得 541，较上周下降039，位于472分位点，外资吸引力大幅回落至中性水平以下。 股债风险溢价 1000 600 800 500 400 600 300 400 200 200 100 000 000 200 100 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） 上周央行OMO逆回购到期120亿元，逆回购投放100亿元，货币净回笼20亿元，货币供给中性。同时 ，MLF在4月份投放1000亿，到期1700亿，MLF持续回笼资金，主要系地方政府融资压力边际减弱。 逆回购投放到期千亿 MLF投放到期千亿 900016 30 20 15 8000 80 25 1257 1340 14 10 7000 828 20511406 632 12 5 6000 60 199306 410 031 189 187 086 011017 5000 10 15 417 0040020 5 4000 755 8 842 1059 1114 10 3000 28 29 10 15 2000 6 20 19 22 5 201000 4 08 2423 250000 00000000000000000000 0203040000 00 2 0 301000 0907 20000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 数据来源：同花顺iFind，正信期货 债市发行与到期（亿元） 25000 20000 18000 20000 16000 15000 14000 10000 12000 5000 0 10000 8000 6000 4000 5000 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债发行与到期（亿元） 7000 6000 5000 6000 4000 5000 3000 4000 2000 1000 3000 0 2000 1000 2000 1000 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 上周国债发行1600亿，到期300亿，货币净需求1300亿地方债发行7487亿，到期3562亿，货币净需求3924亿其他债发行142419亿，到期112318亿，货币净需求30101亿债市总发行165906亿，到期11888亿，货币净需求47025亿货币需求持续维持高位，边际持续增加，国债和地方政府融资发力，企业债务融资需求强劲。 3000 2000 0 4000 10000 0 数据来源：同花顺iFind，正信期货 DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化21bp、67bp、79bp至186、186、18。同业存单发行利率下降33bp，股份制银行发行的CD利率回落58bp至208，大幅低于MLF1年期利率水平（25），资金真实总需求偏弱，资金价格持续下降至低位。 30 各市场资金利率和MLF利率 31 29 同业存单发行利率和MLF利率 2527 25 20 23 1521 10 05 19 17 15 00 2023121520240115202402152024031520240415 中期借贷便利MLF操作利率1年固定利率同业存单发行利率3个月 DR007R001SHIBORON中期借贷便利MLF操作利率1年 固定利率同业存单发行利率股份制银行1年 数据来源：同花顺iFind，正信期货 货币供需分析期限结构 上周10年期国债收益率较前一周变化28bp，5年期国债收益率变化12bp，2年期国债收益率变化08bp ；10年期国开债收益率较前一周变化81bp，5年期国开债收益率变化27bp，2年期国开债收益率变化23bp，整体来看，上周收益率期限结构小幅走平，受海外金融条件收紧和国内实体经济数据持续疲弱的影响，长端利率重启下行至新低，国债和国开债之间的信用利差长端大幅缩窄。 国债收益率期限结构 300 250 200 150 100 050 000 6M1Y2Y5Y7Y10Y30Y 006 004 002 000 002 004 006 008 010 012 014 1W变化（右）1M变化（右）20240419 2024041220240322 数据来源：同花顺iFind，正信期货 实体经济分析地产需求 截止4月18日数据，30大中城市商品房周成交面积为1764万平方米，环比上周1616万平方米季节性小 幅反弹，与疫情前的2019年同期相比下滑374，位于近7年低位，趋势环比季节性企稳；二手房销售边际回落，较上周下降185，上周地产高频销售走势新房和二手房均走弱，二手房此前亢奋的情绪降温，刚需支撑地产底部，但新房对保交楼风险担忧而销售承压。 800 700 600 500 400 300 200 100 12 115 128 210 223 38 321 43 416 429 512 525 67 620 73 716 729 811 824 97 920 103 1016 1029 1111 1124 127 1220 0 30大中城市商品房成交面积周 160 140 120 100 80 60 40 20 0 样本城市二手房成交面积周 11 116 131 215 32 317 41 416 51 516 531 615 630 715 730 814 829 914 929 1014 1029 1113 1128 1213 1228 2017201820202021202220232024 201920202021202220232024 数据来源：iFind，正信期货 截止4月19日，全国28大中城市地铁客运量维持高位，周度日均8044万人次，较去年同期增52，较2021年同期增长196，服务业经济活动维持高位，周度环比持续走弱。百城交通拥堵延时指数与上周持平，位于近三年最高水平，综合来看，服务业经济活动脉冲复苏减弱，趋于自然增长水平，周度变化不显著。 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 全国28座城市地铁客运量人数（万）周 180 170 160 150 140 130 11 116 131 215 32 317 41 416 51 516 531 615 630 715 730 814 829 914 929 1014 1029 1113 1128 1213 1228 11 114 127 29 222 37 320 42 415 428 511 524 6