海内外市场齐发力，产品创新升级竞争力提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 蓝帆医疗(002382) 投资评级上次评级 海内外市场齐发力，产品创新升级竞争力提升 2023年11月7日 事件：2023年10月31日，公司发布2023年三季度报告，2023Q3单季 度公司实现收入13.22亿元，同比+11.93%；归母净利润-1.19亿元；扣非归母净利润-1.26亿元，同比+37.75%。2023年前三季度公司实现收入35.84亿元，同比-4.56%；归母净利润-3.56亿元，同比-145.76%；扣非归母净利润-4.42亿元，同比-7.15%。 点评： 经营有效稳健，业绩逐步改善。作为全球PVC手套领域龙头公司，蓝帆医疗综合实力位居中国医疗器械企业前列。手套产品所属的防护事业 部业绩下滑的主要原因是疫情期间手套行业产能急速扩张后开始终端需求回落，产品价格下调，导致手套行业产能大量过剩。但第三季度呈现出持续且明显的收窄趋势，手套产品综合销量同比增长超11%，毛利率显著提升，出口量逐步增长，全力开拓销售。 海外业务持续拓展，心脑血管事业部业绩向好。由于手套市场供过于求，心脑血管事业部扛起公司业绩大旗。中国市场销售收入同比增长超 80%，东南亚及北亚市场实现超过20%的增长，欧洲及新兴市场也实现增长。过去两年获批的新产品柏腾™优美莫司涂层冠状动脉球囊扩张导 管和BioFreedom®无聚合物药物涂层冠脉支架今年放量增长。且Allegra™经导管介入主动脉瓣膜累计在全球28个国家和地区实现销售，且今年在智利、希腊、以色列、墨西哥、土耳其等11个国家和地区实现首次销售，海外市场布局效果显著，全球品牌影响力持续提升。 盈利预测：预计2023-2025年公司营业收入分别为5076、5916、6966百万元，同比增长3.6%、16.5%、17.7%；归母净利润分别为-422、-78、214百万元，EPS分别为-0.42、-0.08、0.21元。 风险因素：创新技术与产品的研发风险；经营渠道管理风险；产品质量及潜在责任风险；市场竞争风险；汇率波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A8,109 2022A4,900 2023E5,076 2024E5,916 2025E6,966 增长率YoY% 3.0% -39.6% 3.6% 16.5% 17.7% 归属母公司净利润(百万元) 1,156 -372 -422 -78 214 增长率YoY% -34.3% -132.2% -13.2% 81.5% 374.2% 毛利率% 47.0% 10.2% 13.7% 20.8% 25.4% 净资产收益率ROE% 11.0% -3.5% -4.3% -0.8% 2.1% EPS(摊薄)(元) 1.15 -0.37 -0.42 -0.08 0.21 市盈率P/E(倍) 6.12 -18.99 -16.77 -90.69 33.07 市净率P/B(倍) 0.67 0.67 0.72 0.72 0.71 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年11月6日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产6,3414,4235,8246,1116,677营业总收入8,1094,9005,0765,9166,966 货币资金2,8402,0493,1813,1863,405营业成本4,3024,3994,3784,6835,195 应收票据000108 营业税金及附加 5537303946 应收账款777721633736865销售费用373371381444522 预付账款597110592106管理费用392331305355418 存货1,1259179129761,082研发费用439352406473557 其他1,5416659931,1121,210财务费用16734997575 非流动资产10,57311,45011,50611,50211,546减值损失合 计 -2,117-82-19-20-17 长期股权投 资 固定资产 （合计） 302243243223210 4,5515,0005,0105,0625,142 投资净收益24258000 其他1,103467487102 无形资产9111,1191,0661,1081,146 其他4,8095,0885,1875,1095,048 资产总计16,91415,87317,33017,61218,223 流动负债3,1842,2794,7405,0635,466 短期借款13153153153153 营业利润1,391-402-469-87238 营业外收支-43-4000 利润总额1,347-406-469-87238 所得税192-34-47-924 净利润1,156-372-422-78214 应付票据00255260289少数股东损 应付账款 464 267 1,824 1,9512,165 归属母公司 净利润 1,156 -372 -422 -78 214 益 00000 其他 非流动负债 2,707 1,858 2,507 2,6982,859 3,193 3,042 2,715 2,7512,745 EBITDAEPS(当 年)(元) 2,841-79 185 594 969 1.13 -0.37 -0.42 -0.08 0.21 长期借款1,5201,3861,0861,0861,086 其他1,6741,6561,6291,6651,659现金流量表单位:百万元 负债合计6,3785,3217,4557,8158,211会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 经营活动现 金流 2,246 494 1,677 747 1,061 少数股东权 益 归属母公司 股东权益 负债和股东 权益 0 0 0 0 0 10,536 10,552 9,876 9,798 10,011 16,914 15,873 17,330 17,612 18,223 净利润 1,156-372-422-78214 折旧摊销 367 540 555 606 657 重要财务指标 单位:百万元 财务费用 投资损失 85 -24 70 -258 130 0 123 0 123 0 营运资金变 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 动 -445 467 1,452 39 54 营业总收入 8,109 4,900 5,076 5,916 6,966 其它 1,107 47 -38 57 14 同比（%） 3.0% -39.6% 3.6% 16.5% 17.7% 投资活动现金流 -2,493 115 -595 -621 -718 归属母公司净利润 1,156 -372 -422 -78 214 资本支出 -2,575 -886 -486 -641 -731 同比 -34.3% - -13.2% 81.5% 374.2% 长期投资 33 962 0 20 13 毛利率（%） 47.0% 10.2% 13.7% 20.8% 25.4% 其他 49 39 -110 0 0 筹资活动现 ROE%11.0% -3.5% -4.3% -0.8% 2.1% 金流 -977 -712 44 -121 -124 EPS(摊1.15 -0.37 -0.42 -0.08 0.21 吸收投资 0 0 19 0 0 P/E6.12 -18.99 -16.77 -90.69 33.07 借款支付利息或 1,477 143 -300 0 0 薄)(元) 股息 -477 -61 -533 -123 -123 现金流净增 P/B 0.67 0.67 0.72 0.72 0.71 EV/EBITDA 6.09 -114.30 40.75 12.69 7.55 加额-1,176-431,1324219 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12 月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作 2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 宋丹，团队成员，中山大学中山医学院基础医学硕士，2年证券从业经验，2年创新药研发产业工作经验，曾任职于方正证券研究所、强生研发部。2023年加入信达证券，负责创新药板块行业研究。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见