海内外市场齐发力，产品创新升级竞争力提升

信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 执业编号：S1500523080002 联系电话：19328759065 邮箱：tangaijin@cindasc.com 医药行业首席分析师 唐爱金 证券研究报告公司研究 公司点评报告 微电生理(688351) 投资评级上次评级 海内外市场齐发力，产品创新升级竞争力提升 2023年10月29日 事件：2023年10月26日，公司发布2023年三季度报告，2023年前三季 度公司实现收入2.36亿元，同比+23.01%；实现归母净利润0.12亿元，同比325.36%；实现扣非归母净利润-0.17亿元。2023Q3单季度公司实现收入0.94亿元，同比+34.21%；归母净利润0.09亿元，同比669.08%；扣非归母净利润-0.05亿元。 点评： 营销端：国内海外双轮驱动，立足全球化战略。国内市场：持续深耕国内市场，加强销售渠道管理，推进重点区域营销体系建设，覆盖全国30 个省、自治区及直辖市；同时公司全面开展TrueForce®压力导管商业化推广，已在26个省市完成了300余例射频消融手术，在国内众多医 疗中心获得满意疗效及术者好评；海外市场：公司坚持全球化发展战略， 强化国际销售网络，组织开展三维手术病例论坛。通过参与欧洲和美国心律学年会等活动，展示公司全产品线解决方案，加大产品海外宣传力度，不断提升品牌知名度。 研发端：创新持续推进，夯实企业核心竞争力。公司持续拓展在研产品管线，推进产品研发和获批进度：压力感知脉冲消融导管正在开展临床 试验，公司预计2023年年内完成，肾动脉消融导管于今年3月份完成首例临床入组；产品迭代方面，不断推进Columbus®三维心脏电生理标测系统升级，完成房颤手术对于硬件、核心算法优化和软件新功能需求的开发，优化高密度标测导管定位显示精度，进一步增强导管可视化消融效果；第四代Columbus®三维心脏电生理标测系统已于2022年12月递交国内注册，公司预计今年下半年获批。公司研发能力不断提升，核心竞争力持续提升。 盈利预测与投资评级：预计2023-2025年公司归母净利润分别为18、43、62百万元，同比增长499.5%、141.5%、44.7%，EPS分别为0.04、0.09、0.13元，现价对应PE为595、246、170倍。 风险因素：创新技术与产品的研发风险；经营渠道管理风险；产品质量及潜在责任风险；市场竞争风险；汇率波动风险。 重要财务指标营业总收入(百万元) 2021A190 2022A260 2023E340 2024E467 2025E657 增长率YoY% 34.5% 37.0% 30.7% 37.2% 40.7% 归属母公司净利润(百万元) -12 3 18 43 62 增长率YoY% -308.5% 124.8% 499.5% 141.5% 44.7% 毛利率% 72.4% 69.1% 70.0% 70.0% 70.0% 净资产收益率ROE% -2.0% 0.2% 1.0% 2.5% 3.5% EPS(摊薄)(元) -0.03 0.01 0.04 0.09 0.13 市盈率P/E(倍) — 3,568 595 246 170 市净率P/B(倍) 17.98 6.33 6.24 6.09 5.88 资料来源：万得，信达证券研发中心预测;股价为2023年10月27日收盘价 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 资产负债表单位:百万元利润表单位:百万元 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产5081,5962,1562,0902,167营业总收入190260340467657 营业税金及 附加 1 1 2 2 3 货币资金4305851,1861,0871,119营业成本5280102140197 应收票据00000 应收账款2636415476销售费用718195117164 预付账款67101419管理费用3436415172 存货4587283955研发费用637792126177 其他1881891896899财务费用-7-1032-1 非流动资产160192181198217减值损失合 计 -1-1000 长期股权投 资 固定资产 （合计） 73310 6571625141 投资净收益-3-2000 其他1612152230 无形资产2141617795 其他6877566880 资产总计6691,7882,3372,2882,385 流动负债4766198305440 短期借款0080160240 营业利润 -12 3 21 51 73 营业外收支00000 利润总额-123215173 所得税003811 净利润-123184362 应付票据006811少数股东损 应付账款 14 22 13 18 25 归属母公司 净利润 -12 3 18 43 62 益 00000 其他 非流动负债 33 44 99 120 164 33 47 441 242 141 EBITDAEPS(当 年)(元) 0 11 43 72 92 -0.03 0.01 0.04 0.09 0.13 长期借款00400200100 其他3347414241现金流量表单位:百万元 经营活动现 金流 21 -9 138 77 106 负债合计79113639547581会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 少数股东权 益 归属母公司 股东权益 负债和股东 权益 0 0 0 0 0 590 1,675 1,699 1,742 1,804 669 1,788 2,337 2,288 2,385 净利润 -123184362 重要财务指标 单位:百万元 折旧摊销 16 19 19 20 19 财务费用 投资损失 0 3 0 2 11 0 19 0 15 0 营运资金变 会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 动 13 -32 87 -7 7 营业总收入 190 260 340 467 657 其它 1 -2 2 2 2 同比（%） 34.5% 37.0% 30.7% 37.2% 40.7% 投资活动现金流 -35 -905 -7 -37 -39 归属母公司净利润 -12 3 18 43 62 资本支出 -37 -32 -8 -38 -40 同比 - 124.8% 499.5% 141.5% 44.7% 长期投资 0 -877 0 1 1 毛利率（%） 72.4% 69.1% 70.0% 70.0% 70.0% 其他 2 4 0 0 0 筹资活动现 ROE%-2.0% 0.2% 1.0% 2.5% 3.5% 金流 -5 1,065 470 -139 -36 EPS(摊-0.03 0.01 0.04 0.09 0.13 吸收投资 0 1,085 5 0 0 P/E— 3,568 595 246 170 借款支付利息或 0 0 480 -120 -20 薄)(元) 股息 0 0 -11 -19 -15 现金流净增 P/B 17.98 6.33 6.24 6.09 5.88 EV/EBITDA 1,585.88 1,094.33 233.41 138.19 107.30 加额-19152601-9932 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12 月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 阮帅，团队成员，暨南大学经济学硕士，2年证券从业经验。曾在明亚基金从事研究工作，2022年加入信达证券，负责医药消费、原料药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作 2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 宋丹，团队成员，中山大学中山医学院基础医学硕士，2年证券从业经验，2年创新药研发产业工作经验，曾任职于方正证券研究所、强生研发部。2023年加入信达证券，负责创新药板块行业研究。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明