掘金大咖说【15期】会议纪要

国投安信期货-掘金大咖说【15期】会议纪要 《黑色金属产业链趋势研判及策略建议》国投安信期货黑金研投团队 曹颖Z0012043何建辉Z0000586韩倞Z0016553李啸尘Z0016022 【钢材】 现货方面，地产新开工大幅下滑，旺季需求复苏成色不足，整体依然偏弱，不过环比相对平稳，表现出一定韧性。随着气温下降，后期将逐步进入淡季，需求相对承压，关注下降幅度。目前库存绝对水平不高，去库态势保持良好，低库存缓解市场对负反馈的担忧。 从下游行业看，8月底以来政策利好密集释放，地产销售脉冲式回暖，力度和持续性相对不足，除一线及核心二线城市外，其他地区下行压力依然较大。在基数较低的情况下，9月份销售、新开工降幅有所收窄。目前政策上仍有优化空间，包括房贷利率下调、一二线限制性措施放松等，能否落地及效果有待观察。预计市场内生动能修复尚需时间，居民收入预期、房价下跌预期、烂尾楼担忧等能否好转仍是关键因素。四季度专项债仍有一定余量，明年额度继续提前下达，增发1万亿国债释放出积极信号，政策端强化稳增长措施，明年GDP增长目标有望维持在5%左右，基建将继续发挥托底作用。土地财政低迷，地方政府偿债压力较大仍形成掣肘，基建弹性明显下降，关注一揽子化债进展。 制造业方面，PPI降幅持续收窄，工业企业利润边际改善，库存逐渐趋稳，制造业整体有所好转。不过房地产下行带来的冲击仍在，10月份PMI有所回落，市场信心有待恢复，进入补库周期尚需时间。从主要行业看，汽车、家电、造船等表现相对较好，工程机械下行压力依然较大。出口方面，9月我国钢材出口806.3万吨，整体仍处高位，1-9月累计净出口钢材6112万吨，同比增长1825万吨/43%，叠加钢坯等进口减少，净出口大增缓解国内压力。后期出口面临回落压力，海外经济韧性较强，内外价差仍有一定优势，幅度或相对有限。从供应端看，粗钢平控淡化，行政性限产力度下降，供需格局趋于宽松。产量基本跟随 需求波动，节奏上受利润调节，品种间有所分化，建筑钢材降幅相对较大。由于下游承接能力不足，近期钢厂亏损范围扩大，减产检修有所增多，铁水产量逐步回落，产业链形成负反馈。从历史经验看，钢厂自发减产力度和持续性相对不足，铁水维持高位制约利润修复空间。总的来看，基建、制造业趋稳，房地产仍是主要拖累，政策刺激效果相对有限，内生动 能有待恢复，出口韧性较强缓解国内压力。供应端平控政策淡化，亏损倒逼钢厂减产，力度和持续性有待观察。市场供需矛盾并不算太突出，预计后期钢价延续震荡格局，弱需求制约上方空间，低库存、低利润格局下仍有支撑，宏观情绪对运行节奏影响依然较大。随着经济复苏后移，远月合约有望相对较强，重点关注房地产修复力度。 【铁矿石】 需求端，终端需求旺季复苏情况较为疲弱，钢厂亏损程度加大，铁水产量进入下行通道，但由于现实铁水下降的幅度有限，再加上宏观稳增长政策的发力使得需求预期出现改观，所以负反馈的逻辑并不顺畅，铁矿阶段回调后便再次反弹并突破900的整数关口。外需方面，海外经济韧性较强，同比产量继续保持正增长。需求端整体来看虽然有一定走弱的压力，但由于绝对产量依然偏高，并且减产空间目前来看相对有限，所以还并不支持铁矿出现明显回调。 供应端，海外发运近期逐步回升，继续保持同期偏强的水平。从季节性角度来说的话，未来澳巴主流矿山的发运仍将缓慢的上升，我们预计四大矿山产销将进一步走强，但由于今年的年度目标完成情况已经相对较快，所以说发运后期也难以出现明显增加。国内受益于今年海外的强发运以及发往中国的比例也并不低，所以到港量和进口也继续保持相对偏强的韧性。 铁矿全国港口库存连续第二周出现累库，由于目前铁水仍然处于下行通道，所以港口库 存也继续处于累库的周期。但是由于铁水下降的节奏偏缓慢，加上铁矿港口库存的绝对水平依然处于近年来的低位，所以四季度港口库存整体的累库高度也相对有限，并且中低品矿结构性偏紧的情况依然存在。进口利润这边，目前已经从国庆补库期间的高点持续回落至0附近，未来随着钢厂需求的走弱，预计利润也难有明显扩张，将在低位波动。 钢厂方面，国庆后随着长假的消耗，部分地区有一定低位补库的情况，但上周开始又重新下降，考虑到钢厂利润和减产的推进，预计后期仍然以按需采购为主，整体库存水平将保持低位。而由于钢厂亏损比例较大，主流中高品矿需求仍然偏低，高性价比低品矿仍然受到青睐。 基本面来看，铁矿供需偏紧的情况开始出现逐步的改善，港口库存也进入了累库的周期，但短期供需改善幅度仍然相对有限，并且宏观政策加码使得市场预期出现改善。我们预计短期铁矿走势以高位震荡为主，目前盘面反弹至高位后追涨风险较大并且要注意政策监管趋严的风险。 【煤焦】 炼焦煤目前现货仍在走弱，国产煤本轮领跌。库存结构上，产端稍有累库压力，中游累库较多，下游并无显著补库。终端的炼焦煤库存尚无风险，但冬储时间也在临近。国内前期事故煤矿仍在继续复产、提产，但严格的安全督查对于炼焦煤矿的影响还未完全消除，预计今年四季度焦煤矿产量同比就是有所下滑，环比继续小幅抬升。进口端蒙煤通关回到高位，价格较预期坚挺，澳煤已经严重倒挂。边际上来看，下游钢厂及焦化还有减产诉求，炼焦煤国内外供应都小增，焦煤供应继续转小幅过剩，但下游正好可以借此顺势冬储，因此焦煤能够让利的空间也比较有限。 焦炭当前现货提降首轮全面落地，对应的焦炭整体库存却是去库的，也充分体现了当前供需两弱的格局。首轮落地后，炼钢亏损进一步修复，焦化亏损又有所扩大，进一步压降焦炭价格需要铁水做出更多的减产动作。当前钢厂的焦炭库存尚可，暂时还能为钢厂提供些许压降底气，但时间窗口和价格窗口都不充裕。目前炼焦煤降价50-100不等，才给焦炭提降 提供了空间。而4.3米焦炉退出对当前焦炭市场影响不大，主要因为仍处买方市场，且其他 区域产能仍过剩。预计焦炭本轮提降幅度在2轮左右，负反馈传导逻辑应该还未结束。 【铁合金】 硅锰 从库存来看，钢厂库存水平仍然处于低位，主要系钢厂利润较差，补库意愿较低。而表内库存虽有下降，但是主要原因为10月份仓单强制注销，而后再注册数量增长较快，关注仓单库存抬升量。市场库存并未进一步累增，盘面前低位置较难到达，短期内仍然维持板块共振缓慢上行为主，判断上行幅度为黑色系最弱，因为库存水平为黑色系最高。 从硅锰供应来看，周度开工率下行，但是仍未近年来最高水平，月度产量进一步上行，供应仍然较为充裕。截止到九月末，我国锰矿进口量2343万吨，同比增长5.28%，整体来看，锰矿进口量并未大幅上升，说明矿山仍然控制发货量，对于低价较为抵触。从矿山新财年角度来看，供应有意略微下调产量。锰矿库存维持我们之前的判断，在600万吨左右，预计价格跌幅嚯环比继续收窄。硅锰利润化工焦的挤压下较为微薄，后期主要观察化工焦和主产区电力价格水平，如果继续下调，那么成本支撑将会进一步下行，导致盘面价格进一步承压。 硅铁 硅铁供应持续上行，主要系年内有部分新开工产能，虽然利润微薄或略微亏损，但是据悉厂家在远月合约套期保值力度较大，整体利润并未太差，所以坚持生产为主。月度产量超过往年，硅铁供应愈发过剩。次要需求并无亮点，仍然持稳。硅铁利润较低，兰炭价格虽然有所下行，但是仍在较高水平，观察是否进一步跟随动力煤价格下行，同样需要观察主产区 电力价格水平。如果成本端电费持稳，那么建议逢低买入为主，或者关注硅铁2401合约7000 附近买看涨期权。 【上海卓钢链黑色研究院院长张磊】 从去年开始钢厂的生产利润大幅回落，到了今年，这种情况其实更加严重，如果按照钢厂实际情况来看，很多钢厂在5、6月份刚有一些利润，但是大多数时间利润是被上游原材料吃掉了，由于利润不好，钢厂也是做了一些主动或被动的检修和减产。之前利润好的时候，很多钢厂，尤其是民营钢厂，产量投放其实是蛮大的。例如，一个年产100万吨的钢厂，巅 峰甚至可以生产150万吨。但是在利润急剧下滑之后，很多钢厂整体生产量已经达不到这个水平了。2016年供给侧改革之前，中国废钢添加比行业平均6%左右，前几年利润好的时候有的钢厂可以达到50%，行业平均21%，说明那个阶段很多钢厂产量超预期。到现在为止，钢厂添加比很多降到了10%以下。钢厂在利润波动的情况下，钢厂产量也是随着在波动，订单差、利润差，那么它的产量就低，从上游供应来看的话，它是跟着市场需求来走的。不用担心出现一些大规模的错配，因为中国十亿吨以上的产能完全可以随时随地满足我们的需求。今年贸易商大多没有惜售的时候，说明需求没有什么爆发张力。整个6月份到10月份 螺纹基本在3600到3800震荡，3800以上缺驱动，需求跟不上，下游终端没有买货，贸易商也不存在惜售。那在往下走的时候，钢厂投放在减少，所以说上有顶下有底。产业总走不出震荡格局，那就要靠宏观来推动。10月份之后的行情，我认为主要关注几个点，一是1万亿专项债落地执行情况。据我们调研，进入9月份10月份之后很多终端项目需求量在增加， 地方债、专项债这些是开始逐步兑现的，需求是好转的，那前面10月份跌出新低之后价格开始慢慢回升。是不是能继续往上走，可能还要关注下中美关系的进展，能否达成一些阶段性的共识，这些有可能是市场向上突破的机会。 关于钢材缺规格的情况，其实很多钢厂在有意控制投放。一方面是原来不同规格同一价格的模式，现在调整为不同规格不同价格，比如螺纹钢16-25原来是同一个价，现在16的一个价，18的一个价，22的一个价等等，不同规格要加价，那贸易商采购成本要提高，这就会影响到市场上这种规格的投放数量。另一方面，钢厂在这段时间就不生产某一规格的产品，控控量把这种规格的价格拉起来，这其实是钢厂变相挺价或者促进价格上升的手段。这种情况按照我国钢铁生产能力来讲的话，其实不应该出现，只不过钢厂在利润情况不好的情况下，它有意的从某些规格或者某些品种上拉利润。需求端这块确实环比有些改善，但是没有那么明显，这种缺规格情况主要来自于供应端的变化。 关于期现和贸易库存占比和后续的变化。今年库存差异化比较大。比如上海热卷和唐山钢坯，库存水平历史上相对较高，它的很多库存就是期现，如果基差不扩大可能很久都不会动，这种库存大概占比至少一半左右，高的时候能达到60%。而华南市场比较特殊，去年万钢投产之后，对华南的投放量非常大。最早北方沈阳比上海热卷低100，华南比华东低100；万钢热卷进入上海市场后，上海和华南基本上是相齐的状态，华南热卷投放量确实增加了，北方市场还在往南走，这是导致库存变化的原因。建筑钢材这块，因为还处于年底赶工期，应该会持续到12月份，另外原材料一直在吃成材利润，估计供应不会大幅增加，所以库存 在四季度也不会大幅累积，估计到1月份冬储就开始累积了。 关于炼钢利润和铁水的可能位置，其实电炉开始有利润对市场供应是一个比较有风险的事情，如果建材一旦有利润的话，量上来还是蛮快的。但是根据我国产能和需求来看，今年基本上是原料强去吃成材利润的格局，铁水可能会回升，但是我预计空间很小。 关于卷螺差，最近这波走强可能更多是建材带来的，所以卷和螺的价差可能会收缩，收缩之后又马上进入到冬储，那时候这种概念可能就会弱化，那时候建材的价格又会偏弱一点。这个头寸应该能做到11-12月份吧，螺纹相对热卷偏强一点，因为卷的供需更稳定一些。 关于材的月间价差，进入11月、12月份估计远月预期要强一些，应该是走反套。 【国投安信（上海）投资有限公司市场部负责人杨岳】 1、近端思路：宏观氛围回暖，钢材现货成交尚可，价格震荡偏强；原材料铁矿表现强势，双焦相对铁矿偏弱；整体可以谨慎布局多单 推荐策略：螺纹2401合约 （1）实值200-300call，替换部分期货多单，保持灵活性； （2）3720附近做下浮80点累购，逢低买入建立库存。 2、远端思路：原材料成本支撑较强，也有一定需求预期，可以预留一定安全边际做多推荐策略：铁矿石2405合约 （1）820-840边际位置，择时入场做95/100或者90/100看涨雪球。 免责声明 国投安信期货有限公司是经中国证监会批准设立