掘金大咖说【10期】会议纪要

国投安信期货-掘金大咖说【10期】会议纪要 《黑色金属产业链趋势研判及策略建议》国投安信期货黑金研投团队 曹颖Z0012043何建辉Z0000586韩倞Z0016553李啸尘Z0016022 【钢材】 现货方面，受高温、暴雨、台风等天气影响，终端需求短期依然疲弱，从季节性上看，最差的阶段已经逐渐过去，进入8月以后环比将有所改善。库存有所累积，幅度相对有限，整体仍处于偏低水平，低库存对价格形成支撑。 从供应端看，7月唐山环保限产力度较大，247家钢厂日均铁水下降6万吨，钢材产量整体有所回落。供应压力缓解改善吨钢利润，不过幅度相对有限，热卷好于螺纹，电炉延续亏损状态。近期唐山高炉边际复产，其他地区控产力度逐步增大，低利润状态下，预计供应仍将受到一定约束。随着部分省份钢厂收到文件或口头通知，近期粗钢平控预期增强，不过全国层面正式文件尚有待落地。2023年1-6月，我国粗钢产量5.36亿吨，同比增长1.3%/876万吨。如全年平控，则下半年产量4.77亿吨，同比下降1.8%，环比上半年下降10.9%/5800万吨。预计压产主要集中于四季度，届时将对市场产生一定冲击，吨钢利润有所扩张，幅度取决于需求复苏力度。 从需求端看，房地产整体依然较为疲弱，1-6月投资、销售、新开工同比分别下降7.9%、5.3%、24.3%，6月单月同比下降10.3%、18.2%、30.3%。7月百强房企销售继续下滑，不过从边际上看，近期新房销售有所改善，但仍处同期新低。政治局会议对房地产定调较为积极，住建部及北京、广州、深圳等城市积极响应，调控政策优化可期，一二线城市有望逐步放松，具体方案尚有待落地。基建方面，1-6月新增专项债发行2.48万亿，和去年同期相比，下半年仍有较大空间，叠加政策性金融工具有望落地，基建有望继续发挥托底作用。土地财政低迷，地方政府偿债压力依然较大，对基建形成掣肘，关注一揽子化债方案落地情况。随着工业品价格触底，企业利润边际好转，宏观政策改善市场信心，制造业整体有所企稳，PMI连续两个月小幅回升，去库临近尾声。行业间延续分化局面，汽车表现相对较好，上半年产量增长9.3%，工程机械依然疲弱，家电等有所企稳，关注发改委刺激政策落地情况。上半年钢材净�口增长1243万吨，支撑国内产量维持高位，预计下半年环比有所回落，韧性依然较强。 总体上，终端需求依然疲弱，最差的阶段逐渐过去，政策稳增长逐步加码，地产调控优化可期，落地节奏有待观察。粗钢平控预期增强，环保限产仍有扰动，供应端总体仍受到一定约束。低库存、低利润格局下，钢价下方仍有支撑，整体维持震荡上行态势，强预期和弱现实反复博弈，节奏切换较快，波动有所加剧。操作上维持逢低多思路，不宜追高，关注10- 1反套及10月卷螺差回落机会。 【铁矿石】 需求端今年铁水减产速度较慢，钢厂自身的原料库存极低，需求端存在较强的韧性。此外唐山环保限产即将结束，钢厂面临进一步减产难度大，高炉还有小幅复产的可能。未来主要关注限产政策的推�和执行情况。 供应端三季度是海外发运偏强的一个季节，今年海外主流矿山的发运目标都有提高，并且非主流方面发货也较为积极，我们预计8月份发货将继续回升。上周由于受到了台风的影响，国内到港量�现了阶段性的大幅下滑，但是影响偏短期。 全国港口库存上周继续下滑，并且再创年内新低，我们认为这主要是由于台风造成的阶段性影响。如果今年平控能够严格执行，那港口库存下半年仍有较大累库压力。钢厂方面，进口矿库存继续处于低位，没有太多补库积极性，但高铁水带来的刚性需求依然存在。 整体来看我们预计铁矿走势短期可能仍受到高铁水的一定支撑，但进入8月之后的话，基本面转弱的压力将开始增大，并且铁矿远月需求下降的预期更强，未来主要关注限产政策具体的落地和执行情况。我们建议现阶段铁矿的交易思路为逢高空配为主，套利策略方面可以继续关注9-1正套。 【煤焦】 焦炭 需求端：第三轮提涨落地，开始尝试提涨第四轮100。铁水从高位稍有回落，但是近期唐山地区开始复产，整体平控节奏存疑，近月对原材料压制有所减弱，远月炉料需求有显著下行预期。 库存：高铁水背景下，焦企因自身低利润维持低供应，焦炭整体延续去库态势。受制于价格因素，钢厂暂不选择大幅补库，关注四季度库存情况。 供应端：入炉煤成本显著抬升，焦企盈亏边缘挣扎，焦企维持低供应，焦化产能利用率难以大幅提升。 后市展望：焦炭三轮提涨落地，第四轮100博弈仍剧烈。从供需的边际变化上来看，焦企虽低利润、保持低产，但高炉铁水自高位有所回落且远期预期较差，焦炭库存压力有所回升。目前中下游的焦炭库存仍低，如果铁水减产力度不及预期，焦炭价格仍具备向上弹性，现货暂看4轮左右涨幅，盘面走基差收敛逻辑，震荡节奏为主。 焦煤 库存：结构性变化明显，下游企业阶段性补库后，产端库存快速去化。 需求端：下游补库提供弹性，但受制于利润因素，暂不支持进一步大规模补库。 供应端：蒙煤高通关水平基本稳定，但是回收率、CSR等指标不太稳定，给09合约交割带来小幅扰动。澳煤价格不再倒挂，但增量有限。国内近期煤矿事故频发，内煤供应有所抑制。后市展望：边际上来看，下游焦化、钢厂利润微薄，焦煤供应随着涨价有所增加，中下游的阶段性补库暂告一段落。再叠加下游平控预期，对焦煤市场的表现产生压力，期价也以基差收敛逻辑为主，伴随着铁水减产力度可能震荡稍有反弹。 【铁合金】 铁合金方面，回顾2021年走势：能耗双控政策推�后，价格上行，政策空窗期，价格下行，波动有所加剧。最大的影响仍为限电，不过在政策层面宏观调控的影响下，价格回归正常区间。由此看来，能耗双控的影响首先是市场预期，其次是由于基本面因素而回归理性。从今年宁夏和内蒙古发改委提到的政策来看，宁夏提到了刺激消费的同时给降耗让空间，这是因为碳税或碳交易会在一定程度上影响经济发展，但需要政府采取多种措施来应对这一挑战。首先，能耗双控政策的距离落实应该量力而行，不能过度干预市场；其次，可以逐步淘汰落后产能；最后，需要政策支持和鼓励企业进行技术研发以节能降耗。内蒙的能耗双控政策提到了绿电，虽然内蒙的光伏和风电发电成本比火电低，但是加上过网费后可能高于火电，且这个数值是波动的，这对于企业成本或有一定影响，后期我们在电力专题报告中会进行详述。 对于硅锰来说，由于粗钢平控政策的实施和落地，钢厂需求面临一定下行，需求端有一定坍塌，而供应端并未明显减量，即使有能耗双控政策的落地对硅锰供给侧有压制，但是也难改供应过剩的格局。锰矿进口量在矿山新的财年（2023年下半年开始）里判断维持上涨态势，因此锰矿库存仍将高企，而价格也难以上行。从宁夏地区硅锰厂成本角度来 看，目前利润稳定在150~200元/吨，企业足以维持正常生产。总的来说，供应过剩格局的现实未改，建议逢高布局空单为主。 硅铁方面，粗钢平控政策也影响着硅铁的主要需求，次要需求的金属镁表现一般，判 断难有改善，而�口订单维持一定韧性，随着国际冲突的进一步发酵，�口量只能且行且看。从成本方面来说，兰炭价格由于开工率和兰炭厂库存水平均较低，所以价格并未跟随动力煤有所下行，反而较为坚挺。预计在动力煤进一步下行的基础上，兰炭厂利润将进一步扩大，届时开工率或有所上行，进而引起价格下降。硅铁市场库存水平仍然较高，能耗双控政策难以扭转供应过剩的局面，建议逢高布局空单，建议生产和贸易商企业积极套保。 【期货独立投资人元灏】 大家好我叫元灏，微信名叫龙象，主要做成材铁矿的盘面，今年参加夺冠高手全国期货大赛是重量组的第一名，比赛账户目前翻了七倍多，前面各位老师已经把黑色各个基本面的细节讲的很清楚了，讲的都非常的棒，相对来说我可能更擅长做交易一些。我就来给大家复盘一下行情，讲讲我在黑色上的交易逻辑。 一季度的行情这边就不赘述了，涨到4400是因为在真实需求来临前大家预期需求会好，而在需求被证伪，“两会过后”政策刺激也被证伪后，市场开始由之前的买预期变成卖现实，负反馈开启，黑色成材原料螺旋式下跌，虽然在四月初四月中旬的时候成材还一度有过抵抗，当时市场在炒限产平控，螺纹就在3900附近横住了，铁矿跌的更流畅点，市场都在多材空矿，市场当时有个逻辑误区就是限产有利于材，当时多配材当然没问题，但是如果因为想着炒限产预期就去单边多材就是逻辑误区了，无论是钢厂行政限产也好还是盘面价格下砸倒逼钢厂减产也好，都是减产，平控行政限产是利多，负反馈减产是利空的这种逻辑是不对的，这种区分更多是情绪上的。当时四月在会上讲过这个逻辑，就是说如果觉得因为限产就去单边多材还是不太合理，在目前这个较差的表需环境和弱复苏背景下，限产行为对钢材的利多是有限的，盘面价格也不算低3900、4000的，铁矿的价格也在偏高位置，焦煤的供应问题市场压力也还没有释放完，一旦限产也可能会导致一个成本崩塌后的负反馈螺旋下跌，限产比较确定的是会影响整个产业链的利润分配，但是不会决定单边价格的绝对方向，并不是说一限产，材就直接见底了。矛盾不解决行情是不会结束的，当时的矛盾是弱复苏下的需求无法承接住那么高的铁水产量，然后矛盾的解决方法就三个，需求、产量和价格。需求当时看不到显著增加的可能，产量的问题也还没有明确解决，往年看铁水产量的高位要到5月中旬 6月了。那么想要缓解目前的矛盾就是产业链给一个有诱惑力的价格或者说足够吸引投机资金去单边抄底长周期拿的价格，觉得起码目前的材还没到这个时候。一开始炒限产还能给成材一些支撑，随着负反馈的加剧，原料的不断崩塌，成材也开始泥沙俱下。接下来的行情就走的相对流畅了，市场空头的目的很简单，把螺纹的价格往高炉成本打，倒逼钢厂做一个减产行为，而当产量问题解决后，价格问题也在3300、3400的位置把问题解决了。 我自己是在3月中旬开始空的，一开始空的是热卷，后面热卷铁矿一起空，一直空到五 一，没跑在底部，热卷是破了3700跑的，铁矿是破了700跑的，后面一直去轻仓抄多做波段，主要是多铁矿，5月铁矿是宽幅震荡，材相对弱势一些震荡下跌，理由是双焦不断下跌把材向下的成本空间不断打开，同时双焦下跌给钢厂的利润又会被铁矿占据所以相对来说铁矿会比材更加的强势。随着5月下旬动力煤的一波略显滞后性的价格下跌，商品的悲观情绪达到了极致，以煤化工的代表甲醇为例，5月底估值最低的时候对标的5500k动力煤已经是600左右的估值了，而当时的动力煤价格还在850以上，动力煤的长协价支撑在730-750。 另外虽然今年需求和去年一样差，远不能和前几年相比，但是在五月下旬的时候成材的基本面是比去年同期好不少的，材整体的矛盾已经被解决，就像前面提到过的产量、需求、价格三点，价格方面螺纹已经打到了3300+，热卷3500附近，热卷在低价区域有大量海外询单，同时整体材的产量要比去年低100万吨，库存低1000万吨，螺纹自身基本面矛盾不大，产量大幅回落，处于近几年较低的位置，具体拆分看主要是电炉亏损后短流程产量大幅下跌导致，高炉虽然也有减产行为但是力度不大，高炉利润不错尤其是沿海钢厂没有减产的 动力，螺纹在这样的低产量背景下它的去库也是挺不错的，持续去库没什么压力，不像去年6、7月份负反馈期间有那么大的库存压力，去年6月多的时候钢厂厂库是近几年最高，钢厂压力极大。资本提前打负反馈逻辑打的太足了，预期过度悲观，虽然已经进入淡季其实现实并没有特别明显走弱，不然早累库了，反而各品种的库存都比较健康，螺纹热卷本身的问题不大，五月钢材的�口量很好看是近几年的新高，在这种背景下行情的反弹就像弹簧被压到底一样，一旦预期发生扭转空头撤离，行情起来的也会非常快。 其实回过头来看，从6月到8月这波上涨是非常流畅的，是一波在原油、煤炭、铁矿等原材料的上涨带动下的低库存修复基差的行情。另外大家发现在本该累库的季节里螺纹一直没累库钢厂压力不大，而黑色的行情又分为两个部分，一个是6月到7月中旬以铁矿为主的原材料推着材往上走，一个是最近两周的以限产为核心的材扩利润往上涨的过程。先说前者，5月底开启的这波底部反弹很大程度来源于对三季度的预期以及对刺激政策的期待，随着