掘金大咖说【13期】会议纪要

国投安信期货-掘金大咖说【13期】会议纪要 《黑色金属产业链趋势研判及策略建议》国投安信期货黑金研投团队 曹颖Z0012043何建辉Z0000586韩倞Z0016553李啸尘Z0016022 【钢材】 现货方面，高温多雨天气消退，下游施工条件改善，终端需求环比季节性回升，由于地产新开工疲弱，旺季复苏节奏波折，高度或相对有限。产量相对较低的情况下，库存维持下降态势，当前库存整体水平并不是太高，对价格形成支撑。 从下游行业看，经济复苏不畅，房地产仍是主要拖累，近期政策利好密集释放，一、二线城市各种限制性措施逐步放松，首付比例、房贷利率等相应下调。销售边际上有所改善，不过力度和持续性相对不足，实际效果有待观察。房企资金面紧张，拿地信心依然不足，新开工疲弱仍制约钢材需求回暖力度。从长期来看，房地产仍处于下行周期，不过近几年下降过快，斜率上有修复空间。基建方面，8月新增地方专项债5946亿元，发行明显提速，9月也将维持高位。随着多地重大项目集中开工，沥青开工率稳步走高，基建继续发挥托底作用。房地产复苏乏力，房企拿地信心不足，土地财政依然低迷，地方政府偿债压力较大对基建形成掣肘，关注一揽子化债方案推进情况。 制造业方面，8月PPI同比-3%，较7月的-4.4%进一步收窄，本轮下行周期底部基本确立。随着工业企业利润边际改善，PMI环比连续小幅回升，制造业整体逐渐企稳，不过市场信心仍有待恢复，进入补库周期尚需时间。从主要行业看，汽车、家电、造船等表现依然良好，工程机械下行压力仍有待缓解。出口方面，随着全球制造业同步回暖，8月我国钢材出口828.2万吨，环比增长97.4万吨/13.4%。1-8月累计净出口钢材5373万吨，同比增长 1500万吨/38.6%，叠加钢坯等半成品净进口减少，净出口大增显著缓解国内压力。海外经济韧性较强，内外价差仍有一定优势，预计后期出口回落幅度有限，整体仍将维持相对高位。 从供应端看，原料价格偏强，钢厂利润继续受到挤压，部分已经处于小幅亏损状态，生产积极性受挫。不过旺季预期下减产力度有限，产量总体温和回落，铁水依然偏高。粗钢平控正式文件并未落地，预期逐渐淡化，盘面利润快速下滑，需求复苏和粗钢平控难以兼得，关注政策推进情况。 总体上，需求环比波动中回升，地产新开工疲弱影响旺季复苏成色，库存继续下降。政策稳增长加码，基建、制造业趋稳，房地产仍是主要拖累，刺激效果有待观察，出口韧性较强缓解国内压力。产量稳中有降，粗钢平控预期淡化，铁水依然偏高，关注政策推进情况。低库存、低利润格局下，钢价下方仍有支撑，重点关注需求复苏力度及持续性，整体震荡稍偏强可能性较大。 【铁矿石】 需求端，上周日均铁水产量高位继续增加并再次创下年内新高，需求偏强成为近期支撑铁矿价格最主要的因素之一。近期钢厂利润有所下滑，但高炉检修计划较少，铁水产量短期想要靠钢厂自主减产出现下滑存在难度，而另一方面政策限产目前节奏也依然不及预期，所以我们预计9月铁水大概率还是高位震荡。我们认为高铁水对于铁矿进一步上涨的 推动不足，但仍然能成为支撑铁矿高位运行的因素。未来主要关注限产和旺季终端需求的表现，如果限产得到进一步推进或者旺季需求不及预期，那铁水届时将出现下行的压力。供应端，海外发运整体偏强，虽然上周巴西和非主流国家发运回落较多，但同比依然相 对偏强。澳洲方面发运继续维持高位，但发往中国的比例近一个月有所下滑并且低于年内均值，未来警惕海外需求回暖带来的分流情况。铁矿海外发运整体偏强，但缺少向上的弹性。最近两周在台风的影响下，国内铁矿到港量出现大幅波动，整体来看依然是同期偏强水平，而由于前期海外发运水平较高，所以短期到港可能继续维持高位。 库存端，虽然海外发运较强，我国进口较好，但港口库存在高疏港的情况下继续去化并创下年内新低。往年港口库存在三季度都会有一定累库，但今年在需求较强的情况下，港存出现了比较明显的去化。目前来看在铁水出现减产前，港口库存没有太大的累库压力。钢厂方面库存和消费比继续维持低位，不过极低的库存使得其刚性需求依然持续存在，并且未来还存在一定国庆节前的补库预期。进口利润方面，国内需求较好和汇率贬值压力缓解对进口利润有所提振，但继续走阔的空间不大。价差方面，中高品矿与低品矿的价差出现进一步回落，主要因为钢厂低利润和库存结构性偏紧。 整体来看，我们认为铁矿现实需求继续受到高铁水支撑，在钢厂检修计划较少和缺少政策限产的情况下，短期铁水产量下降空间有限，所以基本面来看盘面向下驱动仍然不足。但经过前期的上涨后，铁矿盘面估值偏高，监管风险也有所增加，所以目前价格做多的风险也比较大。我们预计铁矿短期走势高位震荡为主，操作上建议暂时观望并等待后续逢高做空的机会。 【煤焦】 焦炭现货市场部分提涨100，其他暂稳。对应的焦炭整体库存小幅波动，港口向终端进行部分库存的结构性转移。目前焦炭生产性需求的现实仍较好，铁水产量筑顶的进程较为缓慢，对应的炉料日耗依然高位，暂时难有显著回落。而下游炼钢利润与焦化利润同步走弱，对炉料的强势会形成持续拖累。而焦炭的补库性需求阶段性暂缓，前期钢厂实现了补库效果，不过考虑到十一假期及提前冬储布局，钢厂更适合借助本次提涨机会实现进一步充裕的补库。而焦炭供应方面，由于入炉煤成本近期大涨，焦化基本陷入全面即期亏损状态，如提涨失败会再次面临减产选择。总结来看，焦炭本身基本面偏空，但原料煤阶段性强势暂难扭转，会顶着焦炭继续向下要利润。预计首轮提涨能够落地，但焦炭仍摆脱不了窄幅震荡格局。 当前炼焦煤受到国内事故扰动的刺激，期现联动上涨，尤其高热强度的煤种涨幅达到100-200。对应的产端库存继续小幅下行，而终端库存仍无有效补库，这也是下游高产量所导致的结果。目前虽然炼焦煤矿整体是处于复产状态，但有新事故的再次扰动，样本煤矿产量仍未回到前期高位。所以炼焦煤矿库存仍处低位，从而造成了本轮快速提涨，而洗煤厂近期也有增库动作，助推了本轮涨价情绪。至于进口煤方面，9月后蒙煤通关有显著下行，除期现贸易采购外，终端对于持续涨价的蒙煤接受度显著下降。海运煤进口端，澳煤继续严重倒挂，不提供额外影响。本月炼焦煤资源偏紧的格局较难扭转，价格易涨难跌，但已处于震荡区间的估值偏高位，追高需更为谨慎。 【铁合金】 硅锰 库存方面，仍未大幅去化，对于价格仍然构成压力，库存并未继续大幅累增，判断前低难破。近期挺价钢招，价格有所上行，但是受限于库存水平处于历史较高水平，前高难破。南方工厂开工率进一步抬升，导致硅锰周度开工率上行至历史同期较高水平，我们认为，能耗双控即使落地，也难以消化市场库存。锰矿方面供应维持过剩态势，远期报价维持下降态势。锰矿库存目前围绕600万吨波动，近期硅锰价格上行，带动锰矿现货价格有所上行，硅锰厂利润有所抬升。成本方面，电费下调并未落地，化工焦跟随主焦略有下行，建议做空硅锰冶炼利润。 硅铁 硅铁产量前八个月累计同比下降大概12%，产业内主动调节已经达到阈值，如果后期政策落地，可能会打压部分产能，但是难改供应过剩的态势。对于盘面预期影响最大的两个政策为粗钢平控和能耗双控，二者轮番上阵，价格波动率有所抬升。次要需求放米娜，金属镁产量仍然较低，出口订单仍差，硅铁出口量仍有一定下行空间，但是边际上影响较小。硅铁宁夏产区利润仍然低迷，兰炭价格跟随动力煤走势短期内较为稳定，中长期不改下行判断。建议逢高做空硅锰硅铁为主。 【海鹏投资专家顾问兰三女】 后面主要关心两个问题，一个是钢材的间接出口。其实今年钢材直接出口的量大家都是能看得见的，上个月八百多万吨，而且进口的钢坯量减少，给国内的钢材供给压力降低了很多，也导致今年铁水持续在245以上，也导致了国内的钢材库存，并特别是在淡季的时候，并没有累积很多，总体呈现一个比较健康的状态，特别是五大材之外的一些钢材。间接出口具体的量可能不太好评估，但是大家要可以关注今年中国的汽车，特别是新能源汽车的出口量，可以说是处于世界第一的领先位置。今年欧洲的气温也比较高，空调的出口也呈现了爆发性的增长，空调是中国传统优势行业，而现在汽车也加入了这个阵营。另外还有一个是制造业的造船，对于钢材的间接出口也是不容忽视的，在造船方面，中国现在无论是从接单量还是下水量的都是世界第一的。汽车，家电和造船这三个行业在制造业里面，钢用量其实是蛮高的，大家以前的关注点都在房地产上，因为房建的用钢量确实非常高，但是现在我认为房建的用钢占比应该是下行的，基建保持在一个比较平稳的位置，而制造业应该是弥补了一部分房建用钢需求的下滑。如果研究体系还是维持在过去的比例，可能会有一定的偏差。从年初的时候，大家普遍大幅看空地产用钢的基础上，今年钢材的产量实际是不低的，一至八月比去年应该是增长一两千万吨，整个库存并没有太大压力，说明了制造业增长的部分已经起到了分解压力的作用。 第二个关注的问题是前段时间传的平控政策，政策出来之前炒得很热，盘面利润也是比快速拉升了一段时间，后来随着各地陆陆续续的淡化，现在市场对于政策执行已经淡化了。那这个平控政策还会不会执行呢？我觉得大概率还是要执行的。不过跟去年持平 10.35亿吨，或者是跟疫情之前持平都不太现实，因为今年一到八月份已经增长太多了，如果真的按照前年去平控，执行难度太大，可能会导致这个下半年四季度的供需有一个错配，带来一个很大的缺口，这样也不是国家愿意看到的。现在有观点传出来，既然一至八月份产量已经超了，那么九到十二月份还是要控制一下，跟去年九到十二月份的产量基本持平，这样可总体下来全年的产量在10.5左右，比去年增1000万到2000万吨之间，总体能够达到供需平衡的目的。这个方案的可操作性也比较强,我认为应该是可以执行得下去的。 另外，我觉得铁矿现在这个供需面目前并不是很重要，今年铁矿石主要的驱动是人民币的贬值和美元的升值，这个汇率波动带来的。下半年人民币汇率的方向是决定铁矿石方向的一个关键因素。如果人民币汇率一直贬下去，这样导致空掉期买连铁的套利吃到汇率贬值的无风险利润，所以国内铁矿石做空难度就比较大。再说焦炭，经过了产业升级之后，现在国内的产能是不缺的，上面有钢厂利润压制上涨，但是下面还有煤的成本支撑，所以在盈利100到亏100之间波动。只要是利润维持一个制造业的正常利润，保持它的现金流处于一个比较健康的状态，价格也不会大幅的波动，不会再出现过去几年绝代双焦那样的幅度了。年初的时候，各个机构对于焦煤供应都给出了一个很大的增量，有说国内的增个一两千万，进口增个两三千万，总体来说今年整体供应会达到3000万到5000万吨的 增量。上半年市场做空的力量也集中于焦煤，最终也在3月份到5月份之间打下来了，给整个黑色行业承担了让利的作用。但是大家也要看到今年以来，虽然蒙煤的进口量增加了很多，也达到过历史最高1400车的通关量，长期保持在1000到1100车，但是到了下半年，无论是贸易商、洗煤厂、国内煤矿的坑口、下游用煤库存都处在一个历史最低位，这样就比较尴尬了，说好的增量、库存到哪去了？这就导致8月底以后焦煤成了黑色里面爆发性增长的驱动因素，而且目前现货和期货是共振上涨的，推到升水的阶段然后盘面带动现货上涨，再修复这个升水，这么循环上涨已经两个礼拜了，而且出现4%到5%的涨幅，给做空的力量带来了很大的压力。其实资金是很聪明的，确实焦煤他有上涨的基本面的条件，在煤进口量达到峰值的情况下，国内的煤矿生产也是维持一个高强度比较平稳的一个状态，但是库存并没有建起来，而且到了三季度末或者四季度，冬储是必须要面临的问题，虽然近几年对于焦煤的冬储有所淡化，而且下游企业因为冬储的亏吃的太多了，并不会像过去那样大面积去囤，但是或多或少都会把厂内库存补到10到15天的安全水平，才能够平稳过冬过春节，所以每年还是要补的，只不过补的量没有过去那么高而已。 焦煤供应端这边，国内煤矿事故不断被传出，现在煤保供的压力没有那么大了，是一个短暂的缓和期了，所以安全生产才会被重新提出来加强，而且国家安全生产管理部门也是希望给煤矿一个喘气、修身养息的时间段，否则一直按照现在国内煤矿的开工率，维持在10