掘金大咖说【09期】会议纪要

国投安信期货-掘金大咖说【09期】会议纪要 《黑色金属产业链趋势研判及策略建议》国投安信期货黑金研投团队曹颖Z0012043何建辉Z0000586韩倞Z0016553李啸尘Z0016022 【钢材】 现货方面，受高温多雨天气影响，终端需求仍处于传统淡季，近期螺纹表需较为疲弱，不过从水泥开工率等数据看，淡季仍有一定韧性。库存有所累积，幅度并不算大，整体处于偏低水平，低库存对价格形成一定支撑。 从供应端看，铁矿石维持强势，煤焦企稳反弹，近期高炉利润边际回落，基本处于微利或盈亏平衡状态，复产明显放缓，电炉在亏损状态下复产动能不足。供应压力整体有所缓解，不过铁水产量依然偏高，制约价格反弹空间，关注唐山等地环保限产力度。粗钢平控尚没有明确的文件出台，考虑到需求复苏乏力，整体影响相对有限，盘面利润有所回落，不过阶段性仍将对市场形成扰动。 从需求端看，下半年专项债仍有较大空间，政策性金融工具有望落地，但受制于卖地收入大幅下滑，地方财政依然低迷，对基建投资形成掣肘，增速逐渐放缓。ppi继续探底，工业企业利润欠佳，叠加出口走弱，制造业仍处于去库周期。行业间有所分化，汽车表现相对较好，工程机械继续大幅下滑，家电等有所企稳。1-6月，我国累计净出口钢材4014万吨，同比增长44.9%/1243万吨，叠加钢坯等半成品净进口减少，净出口大增支撑国内粗钢产量维持高位。从6月数据看，钢材出口750.8万吨，环比下降84.8万吨/10.1%，预计后期仍将有所回落，不过在价差优势支撑下，韧性依然较强。 目前关键仍是房地产，随着疫情积压需求释放，叠加居民收入预期放缓，购房信心不足， 5月份以来销售明显走弱。近期新房和二手房成交环比继续下行，同比降幅有所扩大，二手 房价基本呈现阴跌局面，挂牌数量增加。中央出台存量延期政策，主要是将金融16条的其中两条期限延长至明年底，力度相对有限，和市场此前预期的强力刺激有差距。目前政策工具箱依然丰富，包括一线跟核心二线的放松，房贷利率下调等，不过防风险大背景下，政策整体基调托而不举，后续推进情况有待观察。 总体上，当前钢材价格处于近年来低位，阶段性风险释放相对充分，低库存、低利润格局下，下方支撑增强。目前终端需求疲弱，政策端有加码预期，环保限产叠加粗钢平控，供应端也有一定约束，弱现实和强预期仍反复博弈。随着商品情绪回暖，成本中枢边际上移，钢价整体有望震荡偏强，短期维持偏多思路，关注政策落地及真实需求复苏情况。 【铁矿石】 需求端来看，近期随着淡季的来临以及唐山等地限产的加严，铁水产量开始出现了季节性回落，后期主要观察铁水减产能否持续以及减产力度能有多大。今年终端需求淡季表现疲弱，不过对行情的影响已经有所钝化，现在铁矿主要是受到政策预期的影响而偏强。今年政策端大幅发力的可能性并不高，并且外围市场需求还存在回落的预期，所以说不宜对未来需求过于乐观。近期废钢到货和日耗同比转正，不过相对铁水性价比依然较低。未来关注到货水平能否继续好转，从而对铁元素的供给形成边际增量的支撑。需求端总体来看，我们认为短期存在着转弱的压力，但铁水减产速度依然偏缓，并且近期国内国外的宏观环境也都有一定偏积极的催化出现，铁矿价格依然受到乐观预期的支撑。 供应端海外发运偏强，短期季末冲量之后出现阶段性的季节性回落，国内到港有阶段下行压力。国产矿逐步复产，但整体复产进度仍然相对偏缓慢，从186家矿山企业产量情况来 看仍然低于去年同期水平，不过从332家矿山企业的产量来看，今年上半年至今产量同比来看仍有小幅增加。不过鉴于部分地区前期事故的影响依然存在，国产矿今年产量大幅提高的可能性不大，短期供应维持偏稳的状态。 港口库存方面，由于整体铁水产量处于高位，而钢厂库存已经压至极低水平，所以高疏港带动港口库存近期继续去化。本周港存的大幅下滑主要是受到了卸货效率的阶段性影响，而压港船只数量本周是大幅增加的。我们预计港存7月中下旬将开始出现累库情况。而钢厂这边依然维持低库存状态，不过由于自身原料库存水平极低，所以仍然有一定刚性补库预期存在。 从基本面来看，铁矿短期仍然是供需双强的状态，而随着钢厂铁水产量的见顶回落，铁矿现实需求存在着转弱的压力，但由于铁水减产速度偏缓，并且市场情绪在宏观预期的影响下相对乐观，所以铁矿价格仍然存在支撑。不过我们认为考虑到下半年终端需求难有改观，铁矿当前估值也已经不算便宜，前期支撑矿价的汇率因素近期又有所松动，所以我们预计铁矿继续上涨的空间有限，短期走势震荡为主，可以考虑逢高卖出虚值看涨期权。 【煤焦】 焦炭 需求端：首轮提涨落地，第二轮50提涨尚未落地，盘面在交易提涨三轮，博弈加剧。铁水日均产量保持高位，对焦炭需求有所提振。但考虑到订单预期及利润资金情况，预计仍将维持低位库存为主，预计基本参照去年库存节奏。 供应端：入炉煤成本小幅波动，近期稍有反弹，山西地区焦企仍保有一定利润，西北地区处在盈亏边缘，焦化产能利用率难以大幅提升，焦化厂仍维持低供应。 后市展望：焦炭第二轮50的提涨尚未落地，博弈仍然较为剧烈。但从供需格局的边际变化来看，焦企暂时利润不明显保持低产，高炉铁水却保持高产持续运营，焦炭库存压力仍有缓解空间。叠加阶段性下游补库，焦炭现货价格仍然具备向上弹性，现货暂时看3-4轮涨幅，期货多单可以考虑逐步止盈。 焦煤 库存：下游企业阶段性补库，叠加国产煤6月安全生产月减产，生产端库存显著去化。供应端：蒙古假期并未对通关造成影响，通关数保持千车左右，关口端原煤价格稍有抬 升。海运煤进口价格仍相对坚挺，海外尤其是印度买家仍有一定承接能力，海运煤进口价格仍然倒挂。国内6月安全生产月已过，煤矿端有所复产提产。 后市展望：由于铁水高产，叠加下游焦煤库存超低位，而焦煤供应稍有收紧，给炼焦煤现货市场提供了一个不错的弹性。但六月安全生产月已过，国内煤矿有复产提产态势，再叠加进一步补库诉求不强，我们预计本轮焦炭价格涨幅较有限。个人评估期价属于提前修复基差的行情，多单可以考虑逐步止盈。 【铁合金】 硅锰 周度开工率有所下调，但是整体供应水平仍然较高，市场库存量较大。南北方工厂对抗态势仍然明显，北货南运情况仍存。锰矿方面，进口量同比抬升，虽然需求端也同比抬升，但是锰矿供应增量更大。这也进一步造成了锰矿港口库存居高不下，基本稳定在610万吨左右，预计后期仍可上行。硅锰成本方面，锰矿占比下滑至50%以下，边际矛盾有所转移，主要转移至碳元素方面。化工焦价格的上行部分占据了硅锰冶炼利润，目前宁夏产区利润在200元 /吨一线。仍旧推荐做空远期锰矿价格。硅铁 供应端有所复产，不过在目前低利润背景下，判断进一步复产的积极性较低。钢厂采购并未放量，价格却维持同比下行趋势，预计市场库存去化仍旧缓慢，价格依然承压。次要需求方面，金属镁出口水平较差，产量也较低，对于硅铁需求贡献较小，在整体需求中占比缩水。硅铁直接出口数据较为喜人，月均出口量大概4万吨，日韩制造业PMI仍旧低迷，预计主 要需求来自国际冲突带来的溢出效应。宁夏产区利润较差，虽然电费略微下调，且我们判断仍将继续下调。但是兰炭价格积极跟随主焦进行上调，侵蚀硅铁冶炼利润。在库存未能大幅去化之前，判断硅铁价格仍就偏空。 【梗阳焦化期货部策略分析师王旭峰】 今年1~3月份，黑色系属于一个震荡偏强的走势，主要原因是大家对于疫情结束后金三银四的行情有比较强的预期。但是从3月份中旬开始。不管是黑色系的成本，还是钢材需 求，其实都不及预期，一直到6月上旬是黑色系的整体下跌阶段，其中煤焦领跌，钢材因为 煤焦成本的下移，现货价格下跌也比较多，焦炭下跌了10轮，焦煤价格也跌了1000到1100 元左右，市场情绪都比较悲观，整个黑色系现货企业主动去库存，维持低库存运行。从6月 中旬到现在，黑色系又有一波反弹，主要是对于政策的预期，特别是7月底中央经济工作会 议，还有就是刚需补库的带动。从6月下旬开始，因为安全生产的影响，国内煤矿产量是有下降的，特别是山西地区，导致整体供应肯定较前期是有一些减量的，所以市场情绪较之前有所好转，到目前为止反弹还没有结束。 关于进口煤对国内焦煤供需格局的影响，1~5月份焦煤的供应同比增2.38%，焦炭的供应同比增2.91%，生铁的供应同比增了5.29%，相比较来看，煤焦的需求是有增的，但是因为1~6月份进口煤同比增长48.23%，导致了煤价直接从2000多回到了1100左右。政策方面，从4月1号起一直到12月31号，煤炭进口都是零关税的政策。从进口国来看，俄罗斯煤和蒙古煤的增量是非常突出的，澳煤因为价差的问题它暂时还没有进来特别多。 关于库存，在上一波大幅下跌后，炼焦煤的全社会库存同比降了14%，焦化厂和港口的库存同比降了21.3%，焦化厂产业链总库存同比降12.05%，所以总体呈现中下游去库，上游煤矿端因进口煤供应冲击出现去库不明显甚至增库的情况。 6月下旬开始的这波反弹主要是因为几个方面的改善，一是宏观数据，如PMI中的生产、新订单指数有好转，二是全社会用电量，1~5月同比增了5.2%，三是从库存周期已处在整体去库存的末端，从宏观数据来看，产成品存货库存明显接近于底部，这也是宏观资金比较强势去拉涨的关键因素。 后期补库的节奏和强度还有待观察，我比较倾向于9月下旬以后，四季度的补库正好能叠加大的周期补库，时间上是比较契合的，所以以此为基础去判断的话，7~9月我认为还是以震荡为主的行情。8～9月底这个阶段，煤、材整体的供应量应该还是会对市场带来一定压力，然后出现价格的回落，但是我认为这个情绪是要远远好于3~5月这个下跌阶段的，即使跌应该也不会太低。10月份以后材的平控政策影响应该也会体现，焦炭的4.3米焦炉去产能的落地应该也是在10月以后的。政策叠加冬储的补库周期来看的话，应该是四季度，特 别是10月份以后，行情应该会偏强一点。 关于焦化利润，这两年一直都是偏弱的状态，处于0~100左右的利润区间，也有亏损的时候。需求偏弱的情况下，钢厂压价导致焦化厂利润被压缩，需求好转的时候，煤跟涨又非常迅速，焦炭其实也没什么利润。我认为后期焦化厂还是会维持一个低利润的状态，因为它的上端下端都比较强势。4米3焦炉去产能后，四季度焦化利润阶段性扩张的可能性是存在的。 关于4米3焦炉产能淘汰的执行力度，我认为政策应该是严格执行的，而且还涉及环保问题，北方像山西汾渭平原这一带四季度环保压力应该是比较大的，既然说了今年是收官之年，年底应该是要关停完毕的。 【国投安信（上海）投资有限公司市场部黑色衍生品业务主管韦韬】 从持仓来看，螺纹钢41万净空单33万净多单，热卷19万净空单21万净多单，铁矿 25万净空单28万净多单，整体来看宏观偏多单，产业因期现较多偏空单。 现货市场的情绪目前处于两个极端，1、有较多钢厂长协的产业客户最近基本都是满负荷发货，下游的需求都不高，从钢谷网施工数据来看，基本上是按需采购以及按需少量采购，近期施工进度又受到高温因素的干扰，可以想象除基差头寸外，实际终端需求相对较弱，持有钢厂长协的产业客户库存压力偏大，后续到货的资金压力也偏大。2、大部门贸易环节，整体库存基本都是低位，甚至是超卖。整体而言，除了维持必要现货流转的库存外，基本上没有太多库存。 这俩天现货市场看涨情绪有所升温，看多的点也很明确，1、低库存，近4-5年的数据来看，成材的库存是相对低位，相对表需降低的幅度来说，库存更加明显2、对7月下旬的政治局会议报有一定预期和期待。 上半年的净出口数据比较亮眼，1-6月累计净出口4000万吨同比增加44.9%，增幅1243万吨，亮眼的出口数据对需求起到支撑。下半出口是否能维持高位有待验证，目前国外PMI数据持续下跌，美、欧、日、韩的制造业PMI指数分别降至46.0%、43.4%、49.8%和47.8%，全球制造业PMI降至48.8%，连续第十个月处于荣枯线下。 前一个月的运行逻辑偏震荡，螺纹3600-3850之间震荡，铁矿780-840之间震荡，焦煤 1280-1400之间震荡。从这几天来看，焦煤破了震荡上沿