掘金大咖说【14期】会议纪要

国投安信期货-掘金大咖说【14期】会议纪要 《黑色金属产业链趋势研判及策略建议》国投安信期货黑金研投团队 曹颖Z0012043何建辉Z0000586韩倞Z0016553李啸尘Z0016022 【钢材】 现货方面，由于地产新开工疲弱，旺季需求复苏成色不足，螺纹表需不及预期。产量相对较低的情况下，库存此前去化态势良好，整体水平不高。不过由于终端需求疲弱，累库压力有所显现，目前主要集中在热卷层面，引发市场对负反馈的担忧。 从下游行业看，8月单月，地产投资、销售、新开工同比-11%、-12.2%、-23.6%，低基数下降幅略有收窄，整体依然较为疲弱。随着8月底以来政策利好密集释放，销售出现脉冲式回暖，不过力度和持续性相对不足，除一线及核心二线城市外，其他地区下行压力依然较大。目前政策上仍有优化空间，包括房贷利率下调、一二线限制性措施放松等，能否落地及效果有待观察，市场内生动能修复尚需时间。基建方面，9月新增专项债3569亿元，较8月明显放缓，沥青开工率逐步回落。1-9月累计发行进度90.8%，相对偏低，政策层面强调用好存续结构性货币政策工具，基建将继续发挥托底作用。土地财政依然低迷，地方政府偿债压力较大仍形成掣肘，基建弹性明显下降，关注一揽子化债方案推进情况。 制造业方面，PPI降幅连续两个月收窄，工业企业利润边际改善，8月已经达到两位数增长。随着PMI连续4个月回升，库存逐渐趋稳，制造业整体有所好转。不过房地产下行带来的冲击仍在，市场信心有待恢复，进入补库周期尚需时间。从主要行业看，汽车、家电、造船等表现相对较好，工程机械下行压力依然较大。 从供应端看，产量基本跟随需求波动，整体温和回落，结构上继续分化，工业材好于建筑材，支撑铁水维持高位。旺季复苏乏力，下游承接不足，近期钢厂亏损范围扩大，检修有所增多，负反馈压力有所增大。粗钢平控正式文件并未落地，预期逐渐淡化，盘面利润大幅下滑，需求复苏和粗钢平控难以兼得，关注政策推进情况。 总的来看，地产新开工疲弱，旺季需求复苏乏力，累库压力有所显现。基建、制造业趋稳，房地产仍是主要拖累，政策刺激效果较为有限，内生动能有待恢复，出口韧性较强缓解国内压力。产量分化中温和回落，粗钢平控预期淡化，铁水依然偏高，关注政策推进情况。弱现实叠加宏观情绪偏悲观，负反馈预期令盘面承压，低库存、低利润格局下，也不宜过分悲观，弱势震荡可能性较大。 【铁矿石】 需求端，终端需求旺季复苏情况较为疲弱，钢厂亏损程度加大，高炉铁水产量开始出现见顶回落的情况，但整体回落的幅度不大，高铁水继续对铁矿构成支撑。未来随着需求端的逐步走弱，铁水大概率进入持续下滑的阶段，铁矿近期的下跌也体现了这部分的预期，但短期来看由于减产力度不大，所以铁矿短期难以出现深度回调，未来继续关注铁水减产的力度。 供应端，季末冲量结束后海外发运出现明显回落，同比角度来看依然强于去年同期水平，中小矿山发运相对积极。从季节性角度来说，四季度是海外发运最强的季节，但单就10 月来说并不算强。我们预计后期铁矿发运和到港会有一定程度的回暖，但整体来看环比9月可能仍有小幅下滑。 库存端，铁矿港口库存继续去化并处于近年来同期最低的位置。在铁水出现明显减产前，港口库存没有太大累库压力，这也是铁矿价格短期难以深跌的原因。铁矿进口利润低位有所反弹，钢厂节前补库比较积极，国内现货价格相对坚挺，但在这波节日补库需求过后，预计后期利润难以继续扩张。钢厂方面，经过长假的消耗后，目前钢厂的库存和消费比是又回到了前期的低位，在终端需求疲弱和钢厂利润收缩的情况下，预计后期按需采购为主。 铁水见顶回落和海外风险事件导致铁矿价格出现回调。进入淡季后铁水存在继续下滑的预期，但短期来看减产力度相对温和，铁矿港口库存也仍然处于去化的状态。我们预计铁矿短期下方仍然存在一定支撑，可以尝试回调后逢低短多。 【煤焦】 今日煤焦期货尾盘大跌，我们正好结合最新的煤焦市场情况来聊一聊对于最近碳元素快速回调的理解。首先来看焦炭，现货在完成两轮提涨后，焦化尝试第三轮提涨，但是更像是对首轮提降的“对冲”操作。对应的焦炭整体库存在近几周还是有所回落的，尤其产端库存较低，这也给了焦化企业一定的提涨底气。目前高炉产能利用率虽然有见顶迹象但仍然高企，远好于焦企的产能利用率，这也是焦炭能够去库的主要原因。但目前炼钢利润持续恶化，也是差于焦化利润，因此形成铁水减产预期，拖累整体炉料。再从补库诉求来看，目前钢厂的焦炭库存低位尚可，暂无近忧，但未来冬储诉求仍存。焦炭供应之所以能够有所回落，还是由于主焦煤强势带来的入炉煤成本显著抬升，大幅侵蚀焦化利润。但是目前焦化利润有所分化，副化收入较大的华东地区反而要好于华北地区，西北地区等生产化工焦的产销也比之前有所好转，但整体来看焦化行业供应又回落至接近前期较低位。整体来看，焦炭第三轮100提涨已提，但考虑到焦化和炼钢利润的亏损程度以及钢厂暂时补库诉求不 强烈，本轮提涨落地难度较大。焦炭本身供需转弱，但还需要进一步跟踪山西4米3焦炉产能集中退出的具体执行力度，如果严格按预期执行，那么焦炭价格预计仍会较坚挺，焦化利润有所修复，倒逼铁水进一步减产。 焦煤现货情绪近期也有所回落，产地库存有小增，中间库存大幅累积，对应的也是期现贸易商及洗煤厂端库存增加较多。而虽然下游钢厂、焦化厂库存仍处低位，但节前已经完成了一波阶段性补库，因此暂时对于进一步补库诉求不强烈。而国内前期事故煤矿部分开始陆续复产，预计提产幅度将在本周产量数据上有所体现，煤矿库存开始有所累积。更重要的是，由于盘面持续大跌导致期现贸易商集中解套，他们会在现货市场上大量抛售，为阶段性市场带来额外压力。进口煤端，蒙煤节间休息数日后，通关恢复至800多车，高价蒙煤的销售仍有走弱。进口澳煤则倒挂加剧，海运煤市场齐涨显示出印度买家等补库需求仍较旺盛。边际上来看，下游钢厂及焦化利润均继续恶化，铁水存在需求下压式减产预期，这些因素都对焦煤价格不利。而焦煤国内供应逐步稍有修复，进口端供应稍减，整体供应暂稳，中下游实现阶段性补库。基差快速扩大，导致期现贸易商解套集中抛货，因此阶段性焦煤期现有所回落，但预计空间不会太大。 【铁合金】 硅锰 近期，铁合金价格持续回落，节前上涨部分基本被抵消，节前价格上行主要是能源带动成本中相关商品价格上行所致。不过随着动力煤在保供的政策背景下，预计价格难以长久 上行，而铁合金成本中能源相关商品的价格也会随之下行，关注动力煤价格下行速率。而铁合金自身供需来看，矛盾并不突出，对未来价格走势的判断大体上为短空长多。 首先还是先来观察库存水平，硅锰和硅铁的库存水平并未继续走高，价格依然受库存压制有下行驱动，但是程度上难以触碰前低。从63家样本企业库存和仓单库存合计来看，硅锰和硅铁仓单量仍在新高附近，主要系钢招并不扩量，另外，依靠其他次要需求或者说额外需求，难以在较大程度上消化市场库存。 从铁合金供应方面来看，情况有所分化，硅锰的产量却属于近年来最高水平，虽然有外部因素影响生产积极性，但是供应过剩格局相对确定。 硅锰盘面价格上行主要是额外需求的扰动以及化工焦跟随焦炭价格的上行所致。在额外需求的影响下，锰矿山抵抗式报价的力度有所抬升，而且矿山在今年四季度的销售量并没有冲量以扩大利润，这会导致我国锰矿港口库存较为稳定，不再大幅上升，我们判断港口矿石库存将会稳定在600万吨左右。 从硅锰成本来看，化工焦价格占比上升，价格主要跟随主焦走势，中秋节前因安监等问题，跟随主焦价格上行，后期观察价格是否能顺畅下行。判断后期化工焦价格下行后，成本支撑力度将会下行，硅锰价格进一步承压。 硅铁 硅铁供应持续上行，虽然利润可能压制部分产能，但是难改整体供应上行的趋势。价格受到能源上涨带动以及能耗双控政策文件的情绪化影响，国庆节前价格攀升，不过后期上涨乏力，价格逐渐回归基本面主导而有所下行。 次要需求方面，金属镁受到政策对兰炭或产生影响的预期，价格波动较大，但是环保压力较大，产量并未得到较大的提升，预计产量同比基本持稳，出口订单或有所减量。硅铁出口量整体维持高位，截止到8月份，月均出口量3.6万吨，在日韩订单需求平平的前提下，预计主要需求仍然来自国际冲突带来的溢出效应，后期影响逐渐趋弱，出口量仍有下行空间，但是边际影响较小。 兰炭价格跟涨动力煤，仍在较大程度上侵蚀硅铁冶炼利润。硅铁生产企业利润微薄，但是预期四季度能耗双控或会重提，所以产量并未看到大幅下降。硅铁短期继续维持看空观点，但是前低难以看到。 【广东乐从钢铁世界有限公司期现研究主任余小雯】 首先，宏观海外这块有各种各样的压力、风险，整个市场信心不好，国内虽然出台了很多逆周期调节政策，但事实上这些所谓的刺激短期内很难到达市场，在我们一线来看，宏观对整个市场的信心影响还是蛮大的，整个投机氛围不太好，只是说终端需求和成交还是有点韧性的。 临近交割日，玖隆那边热卷仓单又新增了几万吨，我认为现货之所以涨不起来，或者说大家没信心，跟交割的数量较多也有一定关系。螺纹钢在八、九月份的时候升水了一段时间，市场上陆续有接近月抛远月的操作，滚动下来整个体量远超过往几年的交割水平，热卷能放的时间又比较长，滚动操作的人也很多，再加上钢厂自身的交割量，整个10合约可交割量是非常多的。 虽然10月份盘面价格跌下来了，看到的基差扩大了，但实际上我们在一线看到的成交基差并没有扩大多少，比如说七、八月份开始建的正套，有部分人止损了，有部分人没有止损扛下来，但是资金利息各方面还是不太够，所以产业端期现压力还是蛮大的，想兑现正套利润抢跑。10月份以来价格一直回调，市场投机少，纯靠刚需支撑，就会形成降价 去库的过程，哪一天跌多了，终端就出来拿一点，然后如果是反弹了，反弹的持续性又不强。我认为供需这一块的边际矛盾不在主流产品，在于热卷下游的一些产品，我们这里有很多冷轧、镀锌、管等压延料，还有中板，型材这些，按照我们的样本统计下来，中板前面几年都比较好，跟热轧的价差也大，现在价差就很小了，库存累幅也是近几年新高，型材也是，广西那边有一些新增的产能，本地的承接能力也有限，边际的压力转换到非标品上面去了。热轧库存虽然比往年高一点，大概高个几万吨的样子，很大原因是贸易商的蓄水池少了，下游终端做库存的少了，所以导致堆积在市场上，公共仓库里看起来库存高，其实整个市场的库存并不高，但是非标品种真的是高了很多。 我认为未来价格还是震荡偏弱，目前降价去库还没有消化完供应的压力，我们大概调研了一下，有部分商家或者终端表示，比如热卷到3500、3600的水平呢，他们是愿意备货的，那如果是目前的价格，他们大多还是观望。目前大面积减产比较难，主动一刀切式的减产是不用想，原材料还是相当有韧性，材的亏损的幅度已经蛮大了，我认为大幅看空确实也不太合适，看空但不追空，也许就在目前这个范围上下波动，目前去做库存或者做单边的多头都还不是时候。 今年乐从这边拿热卷标品去做期现的有，但没有以前多，因为价差很难拉开，一直围绕平水小幅波动，大家看不到利润空间，很多公司就选择拿当地流动性稍微好点的品种去做期现，但是近几年非标价格也比较透明了，跟盘面也很紧密，导致很多非标品的库存也被锁死。部分钢厂也开始调整定价模式，由原来的一单一议转变为后结算或者询定价这些后期追补的方式。这些锁死的库存可能要等到实际终端有所启动才能消化，整个消费结构也有变化，基建这一块相对好一些，地产还是很弱。 今年板材下游的加工利润，包括加工量都还不错，主要原因可能是汇率，广东这边出口导向的终端比较多，大多是向欧美出口高端制造业产品，比如家电、机械等等。汽车出口比较有韧性，出口增量主要在印度、俄罗斯，欧美确实是萎缩了，但整体还能维持一个比去年稍好的水平，钢厂自己的冷轧镀锌出口也比往年好一些。我认为后续欧美出口还是会延续回落的趋势，印度和俄罗斯这边还是有韧性，地缘冲突加剧后，这种趋势可能会更加明显。 关于热卷和螺纹的强弱，个人认为在100上下浮动，长期来看，由于制造业有一定韧性，地产难有起色，卷应该是比螺强，可能卷螺差