掘金大咖说【11期】会议纪要

国投安信期货-掘金大咖说【11期】会议纪要 《黑色金属产业链趋势研判及策略建议》国投安信期货黑金研投团队 曹颖Z0012043何建辉Z0000586韩倞Z0016553李啸尘Z0016022 【钢材】 现货方面，受高温多雨天气影响，终端需求仍处于传统淡季，短期较为疲弱，近两周螺纹表需再创阶段性新低。从季节性上看，需求最差的阶段已经逐渐过去，8月中旬以后环比有望逐渐改善。库存持续累积，压力有所增大，不过整体库存水平并不算太高。 从下游行业看，受居民收入预期偏弱、房价下跌预期较强、购房者担心期房烂尾等因素影响，房地产销售复苏乏力，销售回款不畅叠加融资受限，房企拿地、新开工继续大幅下滑，保交楼支撑下，竣工维持较高增速。1-7月，投资、销售、新开工、竣工同比-8.5%、-6.5%、 -24.5%、20.5%。政治局会议对房地产定调较为积极，住建部及相关城市积极响应，调控政策优化可期，不过实际落地节奏较为缓慢。基建方面，政治局会议提出要加快专项债券发行和使用，监管部门要求9月底前发行完毕。今年专项债额度3.8万亿，1-7月新增2.5万亿，预 计8-9月迎来发行高峰，基建将继续发挥托底作用。房地产继续下行，土地财政依然低迷，地方政府偿债压力较大对基建形成掣肘，关注一揽子化债方案落地情况。 制造业方面，7月PPI同比-4.4%，降幅较6月的-5.4%收窄一个百分点，本轮下行周期或已见底。随着企业利润边际好转，政策刺激力度加大，制造业整体有所企稳，去库临近尾声，进入补库周期尚需时间。行业间延续分化局面，汽车表现相对较好，不过增速有所下滑，工程机械依然疲弱，家电、船舶等企稳回暖。出口整体表现良好，1-7月我国累计净出口钢材4647万吨，同比增长1300万吨/38.7%，叠加钢坯等半成品净进口减少，净出口大增支撑 国内粗钢产量维持高位。从7月数据看，钢材出口730.8万吨，环比下降20万吨/2.7%，预计后期仍将继续回落，内外价差优势支撑下，韧性依然较强。 从供应端看，供需相对宽松的背景下，产量基本跟随需求波动，节奏上受利润调节。随着钢价回落以及原料端焦炭连续提涨，近期钢厂利润持续下滑，生产积极性受到抑制，产量稳中有所下降。品种间继续分化，得益于工业材好于建筑材，铁水产量维持相对高位。7月底以来粗钢平控消息频出，但全国层面正式文件并未落地，近期江苏省粗钢平控要求逐步落地，预期反复对市场形成扰动。1-7月粗钢产量6.27亿吨，同比增长2.5%/1700万吨，如全年平控，8-12月产量3.86亿吨，同比下降4.3%，环比下降幅度较大。预计压产主要集中在四季度，对钢价及吨钢利润形成支撑，考虑到需求复苏和粗钢平控不可兼得，实际影响程度有待观察。 总体上，终端需求疲弱，最差的阶段逐渐过去，宏观层面暖风频吹，稳地产在稳经济中的重要性进一步突出，调控政策优化可期。粗钢平控预期反复对市场形成扰动，关注政策落地情况。预计钢价区间震荡为主，螺纹主要运行区间3400-4000，弱现实和强预期交替主导下，市场节奏切换较快，低库存、低利润对价格形成支撑。操作上当前位置逢低多为主，继续关注10-1反套及10月卷螺差回落机会。 【铁矿石】 需求端，近期铁水产量有所复产，铁矿现实需求继续偏强。近期多地传来限产消息，政策限产逐步进入落地阶段。短期来看限产实际影响相对有限，但限产政策的预期以及执行情况无法证伪，短期仍会有反复炒作。未来继续关注限产方面的消息，如果限产能够严格执行的话，那后期铁矿向下的压力还是很大。 供应端，上周国内到港量出现大幅回升并创下单周最高的到港水平，显示出在阶段性的天气影响过后，到港开始恢复正常。从发运情况来看，澳巴发运也出现反弹，同比依然偏强，基本符合往年季节性规律。考虑到四大矿山整体的运营以及目标产销情况，我们预计未来发 运仍有继续上升的空间。 港口库存方面，由于到港前期受到台风影响，再加上目前铁水产量处于高位，所以在高疏港低到港的情况下，上周全国港口库存再次下降并创下年内新低。不过如果未来严格平控执行，那港存还是有较大累库压力。近期铁矿进口利润有所回落，但整体依然尚可，随着铁矿基本面的逐步转弱，利润未来存在继续收缩的空间。 目前钢厂铁矿库存依然维持极低的位置，虽然随着铁水产量的反弹，整体低位略有增加，但依然缺少持续补库的动力。而由于钢厂利润较差，高中品和中低品价差继续处于低位，钢厂在利润偏低的情况下依然倾向于使用中低品矿。 整体来看我们认为铁矿基本面仍是逐步转弱的态势，一方面随着台风影响的消退，铁矿供应端逐步恢复正常，另一方面政策限产也使得需求存在下降预期。短期铁矿需求端依然受到高铁水产量的支撑，再加上汇率端的影响，预计盘面走势震荡；不过政策限产使得未来需求仍有显著走弱预期，铁矿中期存在下行压力，建议等待机会逢高空配为主。 【煤焦】 焦炭 目前焦炭已经涨完4轮累涨300，第五轮提涨落地困难，首轮提降50的声音逐渐增多。对 应的焦炭表内库存，自7月开始一直持续去库，这也是焦化提涨的底气。焦化产能利用率一直弱稳，而下游高炉产能率还有冲高，这是需求端坚挺给焦炭价格提供的强驱动。但从产业链利润分配角度来说，的确下游钢材（尤其建筑钢材）的利润已经缩至100元/吨以内，所 以我们此前预测的也是本轮钢价只能接受焦炭提涨4轮左右。当然了，下游钢厂抵触焦炭涨价的代价，就在于本轮不仅没有补库，钢厂的焦炭库存还有进一步下滑，这个库存随着时间越接近四季度就越显得危险，会给煤焦价格提供向上弹性。虽然焦炭连续提涨四轮，但利润也才过百，主要还是主焦煤引领的入炉煤成本反弹幅度更甚，大量的侵蚀了焦化利润。正是由于虽涨价但仍然微利，因此焦炭整体供应一直维持低位运行，最近这周才开始环比有小幅反弹。总结来看，焦炭短期供需较平衡，远月需求预期主要取决于平控与否及具体节奏，短期暂看跟随钢材旺季不旺的节奏，阶段性回调的压力仍存。 焦煤 炼焦煤近期价格维持在高点水平附近，整个产端库存向中下游转移的态势仍在进行。目前表内的中下游炼焦煤库存虽有持续的小补库，但仍存低位水平，越接近冬季越构成威胁。近期样本炼焦煤矿产量逐步有所抬升，虽然有所反复，但整体还是呈现出一个较高位的供应刚性。但产端库存得到了显著的去化，洗煤厂环节通过这波涨价行情也实现了库存的大幅去化，因此焦煤整体的（表内）库存压力并不大，国内供应已经处于高位。而进口端暂时也以稳为主，蒙古甘其毛都关口的进口车数再次稳定在千车以上，价格暂稳，我们认为蒙煤较稳定输出暂不提供明显的边际变量。而海运煤市场，俄煤进口规模已经较稳定，澳煤由于贸易煤资源偏紧，虽然阶段性进口不再倒挂，但不具备放量进口的条件。所以综合看来，炼焦煤阶段性补库叠加煤矿事故扰动所带来的阶段性反弹行情已结束，暂时弱稳，等待下游需求走弱的传导，期价基差尚存，因此期价可能震荡偏弱表现。 【铁合金】 铁合金基本上维持之前逢高做空的观点，近期粗钢平控消息频出，我们来看如果不出平控政策，粗钢月度产量保持在9000万吨以上，那么到年末大概产量为10.8亿吨左右，这远超过2020年的产量，对比当时的市场环境，2020年因为疫情导致的全球经济政策放水，比当下的市场环境更加宽松。在今年经济下行压力较大的背景下，这么多粗钢产量反而是不好消化的，从这个角度出发，钢价下行是大概率，从而引发负反馈，叠加铁合金供应过剩的现状，合金价格下行压力较大。如果粗钢平控真的落地，那么钢材价格或能企稳，炼钢利润在原材料让利的预期下有所扩大，不过合金行业供应过剩，引发行业竞争，价格竞争下行为主。 总的来说，不管粗钢平控与否，合金价格都较为承压，所以从策略上我们维持逢高做空的建议。 从硅锰基本面数据来看，供应端并无明显减产，锰矿山供应维持之前的计划温和抬升，如果锰矿山不打算逆季节性抬升锰矿产地库存，那么锰矿山远期报价大概率维持下行为主，而且在今年下半年我们大概率会看到我国锰矿港口库存继续抬升的局面。从矿山成本来说，South32在今年下半年的运营成本区间大概为2.2~2.5美元/吨度，在锰矿供应过剩的背景下，主流矿山仍有让利能力以及空间。我们建议锰矿贸易商关注场外期权，锁定远期利润。 硅铁方面，供应继续抬升，虽然兰炭价格并未按市场预期有所下行，但是硅铁冶炼端内卷严重，开工率大概率维持上行态势。次要需求方面，金属镁出口订单较差，判断难有亮点；硅铁出口大概率维持现状。硅铁利润方面，目前有所亏损，不过在行业面临洗牌的时期，亏损生产在所难免。在供应过剩的背景下，预计盘面价格依旧承压，建议逢高做空为主。 硅铁和硅锰的持仓量有所抬升，我们认为不比过分解读，因为从小品种到大品种总有一个资金沉淀增加的过程。 【杭州自贸区杭实金帝能源有限公司投研总监吴伟】 动力煤日耗高点已现，电厂库存去化不是特别顺利，后续现货大概率还会跌。目前港口 5500K的价格在810左右，可以往750去看，但是跌到700以下难度还是挺高的，因为能源 这端开始由去年的保供转为偏安全生产。7月份的原煤产量也能有所体现，环比降了1000多万吨。上一次动力煤大跌其实伴随着海外天然气的暴跌，整个海外压力非常大。但是海外天然气价格最近出现了大幅的反弹，另外还有一些国家电力煤出现了减量。所以我认为动力煤还会继续跌但是对底部并没那么悲观。 关于平控，我认为可以参考下21年，那时首次提出平控要求，上半年以文件的形式发 出来，盘面给到了螺纹6000左右，铁矿石220美金以上的价格。但是下半年需求薄弱以后，价格却持续下行。所以为什么今年大家期待的平控文件迟迟未见，可能要从这个视角去考虑。在23年需求走弱的年份，平控大概率还是要执行的，目前利润不高，卷板还有一些利润，螺纹钢基本没什么利润，可能因为21年的经验教训，23年大概率看不到过早出文件。关于执行力度，国企可能会执行较严格，民企会打一些折扣。另外各个省份会有一些差异，有些省份上半年产量偏低，这就给钢厂提供了一个预期，如果明年按照今年的产量平控怎么办，所以他们现在反而抓紧把今年的产能基础做起来，万一明年按照今年的基数再去平控的话，今年的产量下滑也是不行的。上半年本来有一些减量的省份，反而在复产，这也导致了原料更强一点。 如果开始平控的话，铁矿石要进入一个累库阶段，可能从9月份开始就会累库，所以我觉得现货，应该还是有一定的下行空间，但可能很难打破80美金的支撑。19年以来，铁矿跌破600的次数也就三次，维持2-3天，也就是说19年以来基本没有做过600以下的仓单。如果需求有一些边际好转，或者平控执行不及预期，那么铁矿石的底部还是会有一定抬升。铁矿任何一个合约，尤其是05合约，不能太悲观，可能660左右就有支撑，除非需求一塌糊涂可能才会再下一个台阶。 焦煤和铁矿石有一点类似，如果发生平控会进入累库区间，但是眼下焦煤可能会比铁矿石更加不利一点，铁矿石现货从高位有一定回落了，现货到美金货都跌了一定幅度了，但是整个焦煤和焦炭的现货目前还处于近期的偏高水平，一旦平控启动，煤焦现货会跌的很快。但是整个行业的库存偏低，焦化厂钢厂库存都偏低，价格跌下去以后，铁矿石的供应不一定会很快下降，但是双焦端的供应在安全生产的背景下会出现一些调整。在投机性库存较多的情况下，恐慌情绪集中甩货出现了焦煤现货底部，在1200-1250左右，但是今年冬天即便有 平控，在双焦上下游库存都偏低的情况下，我认为很难达到这个位置。如果1200-1300的煤 和80美金的矿是个底部，那么全年钢材底部大致在3300-3400之间，因为有平控的预期， 材底部可能还会有相应的抬升。 因为当前需求还是比较弱的，但平控也来了，短期原料偏空一些，但是空间幅度我觉得都没有那么悲观，如果做一个评级的话，我觉得可能就是一个三星的评级并不是很高。后面如果平控跌下去了，可能会优先考虑买材，再焦煤，然后再铁矿。 关于铁矿结构性偏紧的问题，总体来看是个强现实弱预期交易的结果，由于库存、钢厂库存太低，所以导致现货还是很强，后面贸易商可能还会去抛现货买美金货去赚这部分进口利润。利润回归大致有两种情况，一是美金货的绝对价