Q3业绩前瞻：手机渠道库存周期见底，经营效率进一步改善

Q3业绩前瞻：手机渠道库存周期见底，经营效率进一步改善 事件：公司预计于2023年11月20日发布2023年Q3未经审核业绩，我们预计23Q3公司收入预计达到697亿元（同比-1.1%，环比+3.4%），受益于智能手机去库存进入尾声以及公司持续推进的降本增效，整体利润率继续维持高位水平，我们预计23Q3公司经调整净利润预计为47.8亿元，剔除造车费用后Q3主营业务利润预计为65.2亿元人民币。 报告摘要 Q3智能手机行业触底，小米表现超预期根据TechInsights数据，2023年Q3全球智能手机出货量同比下降0.3%至2.96亿部，与上个季度-8%相比大幅改善，行业触底迹象已经显现，预计2024年将出现温和反弹。在手机品牌厂商中小米 同比出货量+2.5%至4150万部，仅次于三星5950万部(同比-7.6%)和苹果4660 万部（同比-3.9%）。小米最新发布的小米14系列手机销量较为火热，但并不在Q3贡献财务业绩，但行业去库存周期接近尾声，以及对于降本增效的把控，智能手机业务的毛利率有望继续保持高位。 IoT与互联网业务表现可期Q3全球液晶面板价格整体持续上涨，带动智能电视产品单价的同时，一定程度上抑制了行业整体需求和出货量。根据洛图科技的数据，2023年Q3中国电视市场品牌整体出货量同比下降12.9%至869万台，其中 公司动态分析 小米集团（1810.HK） 2023年11月06日 证券研究报告 TMT消费电子 投资评级：买入目标价格：19.0港元 现价(2023-11-06)：15.24港元 总市值(百万港元）381,426 流通市值(百万港元）381,426 总股本(百万）25,028 流通股本(百万）25,028 12个月低/高(港元)9.34/15.24 平均成交(百万港元)917.0 股东结构 雷军24.26% 林斌9.38% 股价表现 小米（含Redmi）Q3出货量接近190万台，同比下降6%，占据市场21.6%的份 股价及恒指相对走势 成交额（百万港元） 额，较去年同期增长1.6个百分点；Q3暑期空调销量的带动亦有利于小米IOT业务的发展。互联网业务受益于Q3经济的复苏和版号的恢复，预计将保持稳健增长。 18.04,000 14.0 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 16.03,500 3,000 2,500 2,000 Q3业绩前瞻我们预计2023年Q3公司整体收入预计环比增长3.4%至697亿元，同比略降1.1%；伴随降本增效的持续以及行业渠道去库存进入尾声，毛利率有望同比增加5.0个百分点至21.6%；销售管理与费用率整体与Q2保持稳定，Q3经调整的净利润预计为47.6亿元人民币，同比增长125.1%，剔除造车费用后Q3主营业务利润预计为65.2亿元人民币。 投资建议2023年公司在经营效率提升方面预计将取得进一步进展，造车业务预 计在2024年开始贡献业绩，我们预估汽车相关的研发费用对今年整体利润带来一定程度的负面影响，但考虑到公司的品牌营销能力以及产品开发能力，智能汽车业务有望接棒智能手机成为公司增长的新驱动。我们预估2023年公司汽车相关研发费用约为70亿元左右，按照造车业务的核心业务利润2024年20xPE给予公司19.0港元的目标价，与最近收盘价有24.7%的上涨空间，维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济运行压力，手机销量不达预期，行业竞争加剧等。 成交金额（百万）公司股价恒指相对走势 % 一个月 三个月 十二个月 相对收益 27.3 33.3 47.8 绝对收益 28.3 23.7 57.1 数据来源：彭博、港交所、公司 1,500 1,000 500 0 千元人民币 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 总收入 328,309,145 280,044,016 264,977,413 296,290,208 331,252,100 YoY% 33.5% -14.7% -5.4% 11.8% 11.8% 毛利率 17.7% 17.0% 20.6% 20.3% 20.3% 经调整的净利润 22,039,474 8,518,007 15,273,655 13,543,330 15,954,561 经调整净利率 6.7% 3.0% 5.8% 4.6% 4.8% 汪阳TMT行业分析师 经调整每股盈利（港元） 0.94 0.36 0.65 0.58 0.68 +852-22131400 YoY% 69.1% -61.4% 79.3% -11.3% 17.8% 剔除造车业务后核心净利润 22,039,474 11,518,007 22,123,655 22,043,330 24,454,561 @15.24港元的市盈率 16.2 41.9 23.3 26.3 22.4 alexwang@eif.com.hk 数据来源：公司资料，安信国际证券研究预测 附表：季度财务报表预测 单位：千元人民币 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 3Q23E 4Q23E 营业收入 73,351,502 70,170,877 70,474,269 66,047,368 59,477,134 67,354,908 69,676,562 68,468,809 同比 -4.6% -20.1% -9.7% -22.8% -18.9% -4.0% -1.1% 3.7% 智能手机收入 45,762,689 42,268,105 42,514,239 36,672,144 34,984,746 36,595,461 41,694,624 40,064,317 同比 -11.1% -28.5% -11.1% -27.3% -23.6% -13.4% -1.9% 9.2% 小米全球手机出货量（千） 38,500 39,500 40,200 32,700 30,400 32,900 41,500 37,605 同比 -22.1% -25.3% -9.3% -27.3% -21.0% -16.7% 3.2% 15.0% IoT与生活消费产品 19,477,357 19,811,608 19,058,648 21,447,264 16,833,782 22,253,866 20,011,580 20,374,901 同比 6.8% -4.5% -9.0% -14.4% -13.6% 12.3% 5.0% -5.0% 互联网服务收入 7,112,481 6,971,121 7,066,591 7,171,251 7,028,148 7,444,079 7,419,921 7,386,389 同比 8.2% -0.9% -3.7% -1.4% -1.2% 6.8% 5.0% 3.0% 其他产品 998,975 1,120,043 1,834,791 756,709 630,458 1,061,502 550,437 643,203 同比 73.1% 20.2% -6.6% -72.7% -36.9% -5.2% -70.0% -15.0% 总毛利润 12,709,746 11,768,035 11,721,909 11,377,500 11,591,567 14,161,016 15,080,850 13,818,705 总毛利率 17.3% 16.8% 16.6% 17.2% 19.5% 21.0% 21.6% 20.2% 销售费用 -5,256,184 -5,332,208 -4,882,576 -5,852,355 -4,103,864 -4,476,758 -4,738,006 -6,367,599 行政开支 -1,244,573 -1,315,404 -1,255,393 -1,298,507 -1,135,173 -1,143,190 -1,323,855 -1,300,907 研发开支 -3,494,539 -3,763,374 -4,069,789 -4,700,430 -4,113,360 -4,554,803 -4,877,359 -4,792,817 其他收益总额 -3,625,713 375,979 -2,875,162 3,829,536 3,661,039 54,261 195,094 191,713 投资公允价值变动 -3,550,255 513,577 -2,390,854 3,765,522 3,453,259 -275,784 0 0 分占按权益法入账的投资亏损 -201,332 62,672 -264,996 3,556 -133,081 74,046 0 0 其他收入-经营 164,927 186,177 195,671 588,785 164,834 184,776 195,094 191,713 其他经营净收益 -39,053 -386,447 -414,983 -528,327 176,027 71,223 0 0 息税前利润 -911,263 1,733,028 -1,361,011 3,355,744 5,900,209 4,040,526 4,336,724 1,549,095 财务收入/(费用)净额 495,333 3,811 170,316 447,998 -429,496 851,273 450,000 50,000 财务成本 0 0 0 0 0 63,882 0 0 税前利润 -415,930 1,736,839 -1,190,695 3,803,742 5,470,713 4,955,681 4,786,724 1,599,095 所得税 -114,624 -371,462 -283,227 -662,075 -1,254,575 -1,290,157 -828,326 -271,476 净利润 -530,554 1,365,377 -1,473,922 3,141,667 4,216,138 3,665,524 3,958,398 1,327,618 少数股东损益 57,046 -21,023 2,128 -9,613 12,299 -4,451 -3,958 -1,328 归上市公司净利润 -587,600 1,386,400 -1,476,050 3,151,280 4,203,839 3,669,975 3,962,357 1,328,946 可转换可赎回优先股的公允价值变动 0 0 0 0 0 0 0 0 以股份为基础的薪酬支付 402,287 851,074 624,754 589,109 863,354 708,152 696,342 714,239 投资公允增益净值 3,833,506 -349,801 3,088,405 -2,166,410 -3,025,510 942,777 0 0 收购所得无形资产摊销 36,081 36,081 36,081 36,028 36,002 36,002 36,028 36,015 基金投资者的金融负债公允价值变动 -465,665 83,974 -47,110 -155,061 860,593 -322,873 0 0 所得税影响 -417,065 94,559 -110,957 15,569 282,680 110,698 74,498 120,861 Non-GAAP经调整净利润（千元） 2,858,590 2,081,264 2,117,251 1,460,902 3,233,257 5,140,280 4,765,266 2,198,734 资料来源：公司公告，安信国际证券研究预测 附表：财务报表预测 利润表财务分析 <千元人民币>,财务年度截至<12月31日> 2021年实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 2025年 预测 2021年实际 2022年 实际 2023年 预测 2024年 预测 收入 328,309,145 280,0