Q3业绩超预期，经营效率稳步改善

公司研究报 告食品饮料休闲食品 盐津铺子：Q3业绩超预期，经营效率稳步改善 2023-10-13 公司点评报告 买入/调高盐津铺子(002847) 目标价：104 昨收盘：71.0 走势比较 49% 太38% 平27% 洋16% 22/10/13 22/12/13 23/2/13 23/4/13 23/6/13 23/8/13 23/10/13 证5% 券(7%) 股盐津铺子沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)196/174公总市值/流通(百万元)13,920/12,327司12个月最高/最低(元)137.61/71.00证相关研究报告： 券盐津铺子（002847）《盐津铺子：产研品渠道共同发力，经营效率持续改究善》--2023/08/03 报盐津铺子（002847）《盐津铺子：23H1 告业绩略超预期，产品渠道共同发力》 --2023/07/17 盐津铺子（002847）《盐津铺子：23年股权激励草案落地，全年目标进一步提速》--2023/05/09 证券分析师：郭梦婕 电话：021-58502206 E-MAIL：guomj@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190523080002 证券分析师：伍兆丰 电话：13926194726 E-MAIL：wuzf@tpyzq.com 事件：盐津铺子发布2023前三季度业绩预告，2023年前三季度归母净利润预计3.91-4.01亿元，同比+78.70%~+83.28%；扣非归母净利润3.71-3.81亿元，同比+92.66~+97.85%。其中2023Q3归母净利润 预计1.45-1.55亿元，同比+61.50%~+72.64%；扣非归母净利润约 1.4-1.5亿元，同比+77.13%~+89.79%，业绩超预期。 收入环比进一步爬坡，经营效率预计稳步改善。公司多渠道同步发展，预计Q3延续收入增长趋势。公司在保持原有KA超优势外，预计Q3电商、零食渠道保持高增长，其中公司与零食很忙、零食有鸣、赵一鸣达成深度合作，月销持续爬坡明显；电商渠道月销环比持续爬坡。BC散装、定量流通渠道Q3预计保持较快增长。新品鹌鹑蛋实现爆发式增长，在零食渠道、电商渠道表现良好。同时1-9月成本端，大豆油、棕榈油、黄豆等部分原材料价格有所回落，白砂糖价格上涨， 整体生产成本有所下降。叠加产品放量带动生产规模效应，预计Q3毛销差环比进一步改善。考虑税前股份支付费用影响，2023Q3所得税前列支股份支付费用约0.24亿元，高于23年上半年税前列支股份支 付费用的0.20亿元，预计剔除股份支付费用影响的利润率环比进一步提升。 23年展望：渠道红利持续释放，23年业绩考核目标可期。产品 端，核心产品的持续放量，鹌鹑蛋持续高速增长，供应链的规模效预计不断显现。23年零食量贩、直播电商、定量流通等渠道红利有望持续释放，公司已和主流热门零食专营品牌达成合作，包括零食很忙、赵一鸣等。电商渠道引入辣卤玩家企业管理合伙企业（主要为电商部门核心骨干团队成员）作为盐津电子商务有限公司股东，同时新一轮股权激励进一步涵盖电商核心团队骨干，促进公司电商业务的发展。原材料成本整体有所回落，叠加供应链的规模效应，有望推动成本端进一步改善。考虑前三季度所得税前列支股份支付费用4390.38万元，预计公司已完成利润考核目标的77%-85%，全年业绩考核目标（营收不低于32.5亿，未扣除股权激励成本净利润不低于4.6亿）完成可期。 投资建议：随着公司持续对零食专卖店等新渠道的开拓，并聚焦 核心产品提升产品性价比，有望保持稳健增长。考虑公司鹌鹑蛋、蒟蒻新品快速放量，零食渠道持续加强深度合作，我们上调公司2023-2025年收入预测至40.09/51.56/66.30亿元，同比 +39%/+29%/+29%，归母净利润分别为5.12/6.79/9.37亿元，同比 +70%/+33%/+38%，EPS分别为2.61/3.46/4.77元。我们按照2024年 盐津铺子：Q3业绩超预期，经营效率稳步改善 2 公司点评报告P 执业资格证书编码：S1190522110002业绩给30倍PE，一年目标价104元，给予公司“买入”评级。 风险提示：疫情反复风险，原材料价格上涨风险，渠道拓展不及预期发现，新品推广不及预期，商超人流量下滑风险，食品安全问题 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)2894 4009 5156 6630 （+/-%）27% 39% 29% 29% 归母净利(百万元）301 512 679 937 （+/-%）100% 70% 33% 38% 摊薄每股收益(元)2.34 2.61 3.46 4.77 市盈率(PE)30 27 21 15 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 盐津铺子：Q3业绩超预期，经营效率稳步改善3 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 135 203 482 1144 2077 营业收入 2282 2894 4009 5156 6630 应收款项 208 180 307 358 484 营业成本 1467 1889 2609 3374 4344 存货净额 259 453 635 821 1057 营业税金及附加 20 28 36 46 60 其他流动资产 84 216 276 337 415 销售费用 505 457 562 698 843 流动资产合计 685 1053 1637 2597 3970 管理费用 119 131 263 319 381 固定资产 1010 941 847 1112 1001 财务费用 21 9 12 13 13 在建工程 54 143 318 143 143 其他费用/（-收入） 2 1 41 40 42 无形资产及其他 195 200 195 190 185 营业利润 170 341 568 747 1032 长期股权投资 0 0 0 0 0 营业外净收支 (3) (8) (4) 3 2 资产总计 2082 2455 3115 4160 5417 利润总额 167 333 565 750 1034 短期借款 528 472 472 472 472 所得税费用 13 31 53 70 96 应付款项 242 277 443 843 1207 净利润 154 302 512 680 938 合同负债 4 4 11 10 13 少数股东损益 4 0 1 1 1 其他流动负债 407 390 390 390 390 归属于母公司净利润 151 301 512 679 937 流动负债合计 1181 1142 1316 1715 2081 预测指标 长期借款及应付债券 2 137 137 137 137 ROE 17% 26% 31% 30% 30% 其他长期负债 16 27 27 27 27 毛利率 36% 35% 35% 35% 34% 长期负债合计 18 164 164 164 164 销售净利率 7% 10% 13% 13% 14% 负债合计 1198 1307 1480 1879 2246 收入增长率 16% 27% 39% 29% 29% 股本 129 129 196 196 196 利润增长率 -38% 100% 70% 33% 38% 股东权益 884 1148 1635 2281 3172 总资产周转率 1.10 1.18 1.29 1.24 1.22 负债和股东权益总计 2082 2455 3115 4160 5417 应收账款周转率 10.99 16.06 13.05 14.40 13.69 存货周转率 5.66 4.17 4.17 4.17 4.17 资产负债率 58% 53% 48% 45% 41% 现金流量表(百万） 流动比 0.58 0.92 1.24 1.51 1.91 EPS 1.17 2.34 2.61 3.46 4.77 经营活动现金流 478 426 418 871 983 BVPS 6.75 8.82 8.26 11.55 16.09 投资活动现金流 (322) (251) (81) (90) 111 P/E 60.93 30.31 27.23 20.51 14.87 筹资活动现金流 (87) 105 (26) (34) (47) P/B 10.52 8.05 8.59 6.15 4.41 现金净增加额 68 279 311 747 1047 P/S 4.03 3.16 3.47 2.70 2.10 资料来源：WIND，太平洋证券 盐津铺子：Q3业绩超预期，经营效率稳步改善2 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 郑丹璇 15099958914 zhengdx@tpyzq.com 销售团队 请务必阅读正文之后的免责条款部分守正出奇宁静致远 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会