业绩环比改善，推动铬产业链延伸

公司点评 振华股份(603067.SH) 证券研究报告 基础化工｜化学原料业绩环比改善，推动铬产业链延伸 2023年11月06日 预测指标 2021A2022A2023E2024E2025E 评级买入 交易数据 每股净资产（元） 4.24 4.95 5.53 6.26 7.11 当前价格（元） 10.09 P/E 16.86 12.56 12.49 10.10 8.63 52周价格区间（元） 8.85-17.29 P/B 2.42 2.08 1.86 1.64 1.45 主营收入(百万元) 2,993.23 3,533.80 3,669.67 4,241.89 4,869.88 归母净利润(百万元) 310.67 416.97 419.25 518.51 607.00 每股收益（元） 0.61 0.82 0.82 1.02 1.19 评级变动维持 总市值（百万） 5135.98 资料来源：iFinD，财信证券 流通市值（百万） 5104.56 总股本（万股） 50901.70 投资要点： 流通股（万股） 50590.30 事件：公司发布2023年三季报。2023年前三季度，公司实现营业收入 涨跌幅比较 振华股份 化学原料 27.53亿元，同比增加6.84%；实现归母净利润2.89亿元，同比减少9.17%，实现扣非归母净利润2.97亿元，同比减少6.27%。单看2023Q3， 36% 16% -4% -24% -44% 2022-11 2023-02 2023-05 2023-08 2023-11 % 1M 3M 12M 振华股份 -1.37 -14.71 -29.26 化学原料 -0.66 -6.21 -5.77 周策分析师 执业证书编号:S0530519020001 zhouce67@hnchasing.com 相关报告 1振华股份（603067.SH）：业绩稳定增长，持续 推进新型储能领域布局2023-04-12 2振华股份（603067.SH）：业绩明显改善，加速 布局新型储能领域2023-01-18 3振华股份（603067.SH）：经济恢复拉动需求回 暖，铬盐龙头业绩触底回升2022-11-11 公司实现营业收入10.48亿元，同比增加36.48%；环比增加22.57%， 实现归母净利润0.95亿元，同比增加26.60%，环比增加3.26%。 调整产品结构，主要产品销量增加拉动收入增长。2023Q3公司重铬酸盐实现营业收入0.69亿元，同比减少2.02%，环比增加36.37%，铬的 氧化物实现营业收入6.60亿元，同比增加68.05%，环比增加30.55%，铬盐联产产品实现营业收入0.89亿元，同比减少8.64%，环比减少10.03%，超细氢氧化铝营业收入0.41亿元，同比增加39.37%，环比减少11.62%。主要产品销量来看，2023Q3公司重铬酸盐销量0.78万吨，环比增加69.56%；铬的氧化物销量3.22万吨，环比增加34.16%；铬盐联产产品销量0.83万吨，环比减少4.60%，超细氢氧化铝销量1.05万吨，环比减少12%。价格方面，2023年前三季度，公司重铬酸盐、铬的氧化物、铬盐联产产品价格同比分别减少13.52%、5.35%、24.26%，环比分别减少20.06%、2.71%、7.05%。 初步实现铬化学品全产业链覆盖。公司合金添加剂项目已完成主要的前置性审批手续，进入试生产阶段。本项目的启动标志着公司铬化学 品产业链初步实现了“矿-盐-金属”的端到端全序列覆盖，未来公司将以此项目为支点，依托自身技术积累及行业地位，与高温合金、精密器械、金属靶材等行业的主流厂商进行深度协同，扩充铬资源在航空航天、高端装备、新能源及电子产品领域的精细化应用市场空间。 投资建议。我们调整了公司的盈利预测，预计公司2023-2025年实现归母净利润为4.19亿元、5.19亿元、6.07亿元，对应的EPS分别为0.82元、1.02元、1.19元，对应现价PE12.49倍、10.10倍和8.63倍。我们给予公司2023年20-25倍的PE，维持公司“买入”评级。 风险提示：宏观经济持续走弱，项目建设不及预期。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 报表预测(单位：百万元) 财务和估值数据摘要 利润表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主要指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 2,993.23 3,533.80 3,669.67 4,241.89 4,869.88 营业收入 2,993.23 3,533.80 3,669.67 4,241.89 4,869.88 减:营业成本 2,246.23 2,577.27 2,671.39 3,063.17 3,518.94 增长率(%) 134.14 18.06 3.84 15.59 14.80 营业税金及附加 30.73 27.69 28.43 32.86 37.73 归属母公司股东净利润 310.67 416.97 419.25 518.51 607.00 营业费用 25.09 30.40 38.22 44.18 50.72 增长率(%) 107.34 34.22 0.55 23.68 17.07 管理费用 230.73 268.58 329.73 381.15 437.58 每股收益(EPS) 0.61 0.82 0.82 1.02 1.19 研发费用 82.74 106.32 111.76 129.19 148.31 每股股利(DPS) 0.18 0.21 0.24 0.29 0.34 财务费用 37.26 24.82 21.86 11.38 -2.94 每股经营现金流 0.80 0.96 0.45 1.26 1.36 减值损失 1.52 -2.33 -0.25 -0.29 -0.33 销售毛利率 0.25 0.27 0.27 0.28 0.28 加:投资收益 2.56 3.67 4.20 4.20 4.20 销售净利率 0.10 0.12 0.12 0.12 0.13 公允价值变动损益 -2.04 -19.75 0.00 0.00 0.00 净资产收益率(ROE) 0.14 0.17 0.15 0.16 0.17 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投入资本回报率(ROIC) 0.26 0.16 0.15 0.17 0.20 营业利润 349.16 487.82 478.21 589.86 689.39 市盈率(P/E) 16.86 12.56 12.49 10.10 8.63 加:其他非经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 市净率(P/B) 2.42 2.08 1.86 1.64 1.45 利润总额 334.26 483.49 471.56 583.21 682.75 股息率(分红/股价) 0.02 0.02 0.02 0.03 0.03 减:所得税 22.43 59.81 48.14 59.53 69.69 主要财务指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 净利润 311.83 423.68 423.43 523.68 613.05 收益率 减:少数股东损益 1.16 6.71 4.18 5.17 6.05 毛利率 24.96% 27.07% 27.20% 27.79% 27.74% 归属母公司股东净利润 310.67 416.97 419.25 518.51 607.00 三费/销售收入 9.79% 9.16% 10.62% 10.30% 10.09% 资产负债表 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E EBIT/销售收入 12.41% 14.38% 13.45% 14.02% 13.96% 货币资金 193.91 286.46 366.97 424.19 778.64 EBITDA/销售收入 18.14% 19.92% 21.44% 20.98% 19.89% 交易性金融资产 0.00 24.04 24.04 24.04 24.04 销售净利率 10.42% 11.99% 11.54% 12.35% 12.59% 应收和预付款项 801.76 881.31 1,121.19 1,296.02 1,487.89 资产获利率 其他应收款（合计） 11.27 18.96 101.91 117.80 135.24 ROE 14.38% 16.56% 14.88% 16.27% 16.77% 存货 462.72 615.84 622.32 713.59 819.76 ROA 8.79% 10.47% 10.24% 12.53% 13.42% 其他流动资产 19.17 19.91 14.91 17.24 19.79 ROIC 25.77% 16.29% 15.50% 16.91% 19.62% 长期股权投资 3.00 3.22 3.57 3.92 4.27 资本结构 金融资产投资 134.41 134.02 134.02 134.02 134.02 资产负债率 38.60% 35.79% 30.14% 21.87% 18.80% 投资性房地产 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 投资资本/总资产 81.52% 72.91% 78.10% 75.99% 69.08% 固定资产和在建工程 1,596.24 1,696.31 1,441.47 1,184.44 925.23 带息债务/总负债 61.99% 35.40% 40.16% 7.63% -11.62% 无形资产和开发支出 219.19 247.16 217.78 188.41 159.03 流动比率 1.94 1.82 2.28 3.22 3.74 其他非流动资产 91.10 54.03 45.01 35.99 35.99 速动比率 0.87 1.13 1.41 2.00 2.44 资产总计 3,532.78 3,981.26 4,093.19 4,139.65 4,523.90 股利支付率 30.11% 25.27% 28.67% 28.67% 28.67% 短期借款 298.05 170.97 325.84 44.59 0.00 收益留存率 69.89% 74.73% 71.33% 71.33% 71.33% 交易性金融负债 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 资产管理效率 应付和预收款项 398.01 435.56 474.81 544.45 625.46 总资产周转率 0.85 0.89 0.90 1.02 1.08 长期借款 547.36 333.42 169.60 24.48 -98.79 固定资产周转率 2.03 2.19 2.68 3.76 5.51 其他负债 120.35 485.04 263.44 291.63 323.73 应收账款周转率 6.56 4.38 4.09 4.09 4.09 负债合计 1,363.78 1,424.98 1,233.69 905.15 850.40 存货周转率 4.85 4.18 4.29 4.29 4.29 股本 508.42 509.02 509.02 509.02 509.02 估值指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 资本公积 609.02 632.17 632.17 632.17 632.17 EBIT 371.51 508.31 493.42 594.59 679.81 留存收益 1,042.82 1,376.76 1,675.79 2,045.62 2,478.57 EBITDA 542.91 703.77 786.66 890.01 968.39 归属母公司股东权益 2,160.26 2,517.94 2,816.97 3,186.80 3,619.75