公司信息更新报告：Q3业绩环比小幅承压，看好铬盐市占率持续提升

振华股份（603067.SH） 2024年10月30日 投资评级：买入（维持） Q3业绩环比小幅承压，看好铬盐市占率持续提升 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）蒋跨跃（分析师） 日期2024/10/30 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001 当前股价(元)12.47 一年最高最低(元)13.75/6.83 总市值(亿元)63.47 流通市值(亿元)63.47 总股本(亿股)5.09 流通股本(亿股)5.09 近3个月换手率(%)117.97 股价走势图 看好铬盐行业高景气以及公司铬盐市占率持续提升，维持“买入”评级 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收29.94亿元，同比+8.75%，实现归 母净利润3.64亿元，同比+25.97%。其中，2024Q3公司实现营收10.06亿元， 同比-3.96%，环比-3.23%，实现归母净利润1.23亿元，同比+28.88%，环比-20.98%。考虑到Q3公司铬盐销量不及预期，我们下调公司2024年并维持2025-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润为5.10（-0.36）、6.13、6.47亿元，EPS分别为1.00（-0.07）、1.20、1.27元，当前股价对应PE分别为12.3、10.3、9.7倍。我们看好铬盐行业高景气以及公司铬盐市占率持续提升，维持“买入”评级。 Q3公司铬盐产品量减价增，重庆基地技改对公司短期业绩有所影响 据公司公告，2024Q3公司主要铬盐产品售价有所提升，各项原材料采购价折算 48% 32% 16% 0% -16% -32% 振华股份沪深300 至单吨产品后环比Q2基本持平，由此带来产品价差小幅走阔。但由于Q3公司重庆基地装置技改，产能未能充分发挥，导致Q3公司整体铬化学品净销售量（折重铬酸钠）约6.03万吨，环比Q2下降约9.87%。销售收入的收缩在一定程度上影响了公司规模效益的释放，造成铬盐产品单吨制造费用有所抬升，进而使得公司Q3业绩环比有所下降。9月份以来，公司重庆基地产能利用率已充分恢复， 后续公司铬盐产品有望进入正常生产节奏。 2023-102024-022024-06 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q2业绩环比大幅增长，关注铬盐与 VK3持续涨价—公司信息更新报告》 -2024.8.14 《VK3盈利好转，关注铬盐涨价与铁铬液流电池进展—公司信息更新报告》-2024.4.19 《2023年业绩小幅承压，看好需求复苏为铬盐带来盈利弹性—公司信息更 重庆基地迁建工作正式启动，未来公司铬盐市占率有望持续提升 据公司公告，公司重庆基地子公司民丰化工当前拥有10万吨/年铬盐、1000吨/年五氧化二钒、1500吨/年维生素K3、30万吨/年硫酸生产能力。为全面响应及落实重庆市委、市政府及潼南区委、区政府作出的化工企业环保技改升级搬迁的决策部署，民丰化工拟以土地置换的方式于潼南区工业园东区迁建“铬钛新材料绿色智能制造环保搬迁项目”，主要建设内容有：20万吨/年铬盐生产装置、1500吨/年五氧化二钒生产装置、5000吨/年维生素K3生产装置、5万吨/年超细氢氧化铝原料生产装置、50万吨/年硫酸及热电联产装置、2万吨/年特种钛白粉生产 装置及与上述装置相配套的辅助、公用、储运及环保设施。未来伴随新项目的落 地，公司铬盐产能体量有望得到扩张，铬盐产品市占率也有望随之持续提升。 风险提示：原料价格大幅波动、下游需求不及预期、项目投产进程不及预期等。财务摘要和估值指标 新报告》-2024.4.10 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 3,534 3,699 4,516 5,059 5,519 YOY(%) 18.1 4.7 22.1 12.0 9.1 归母净利润(百万元) 417 371 510 613 647 YOY(%) 34.2 -11.1 37.5 20.2 5.5 毛利率(%) 27.1 24.6 24.1 24.9 24.5 净利率(%) 12.0 10.1 11.3 12.2 11.8 ROE(%) 16.6 13.0 15.6 16.2 14.9 EPS(摊薄/元) 0.82 0.73 1.00 1.20 1.27 P/E(倍) 15.1 17.0 12.3 10.3 9.7 P/B(倍) 2.5 2.2 2.0 1.7 1.5 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 数据来源：聚源、开源证券研究所 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 1847 1795 2710 2991 3804 营业收入 3534 3699 4516 5059 5519 现金 286 268 349 900 965 营业成本 2577 2790 3426 3798 4166 应收票据及应收账款 429 377 444 680 547 营业税金及附加 28 31 37 37 37 其他应收款 19 3 33 8 36 营业费用 30 38 43 49 55 预付账款 64 127 626 97 823 管理费用 269 267 280 329 359 存货 616 643 880 929 1055 研发费用 106 115 145 152 166 其他流动资产 433 378 378 378 378 财务费用 25 33 37 34 39 非流动资产 2135 2454 2620 2769 2988 资产减值损失 -2 -7 0 0 0 长期投资 3 4 44 49 54 其他收益 7 17 16 20 20 固定资产 1611 1737 1839 1958 2137 公允价值变动收益 -20 -8 0 0 0 无形资产 176 229 255 288 329 投资净收益 4 3 5 5 5 其他非流动资产 344 484 482 473 469 资产处置收益 0 0 0 0 0 资产总计 3981 4249 5330 5760 6792 营业利润 488 430 570 685 723 流动负债 1016 643 1276 1181 1678 营业外收入 8 1 0 0 0 短期借款 171 113 300 350 400 营业外支出 12 17 0 0 0 应付票据及应付账款 322 226 630 455 827 利润总额 483 415 570 685 723 其他流动负债 523 304 346 376 451 所得税 60 42 58 70 74 非流动负债 409 738 768 773 759 净利润 424 372 512 616 649 长期借款 333 652 682 687 673 少数股东损益 7 2 2 3 3 其他非流动负债 76 86 86 86 86 归属母公司净利润 417 371 510 613 647 负债合计 1425 1381 2043 1955 2437 EBITDA 703 656 807 955 1023 少数股东权益 38 62 65 67 70 EPS(元) 0.82 0.73 1.00 1.20 1.27 股本 509 509 509 509 509 资本公积 632 642 642 642 642 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 1398 1663 2038 2495 2976 成长能力 归属母公司股东权益 2518 2806 3222 3738 4286 营业收入(%) 18.1 4.7 22.1 12.0 9.1 负债和股东权益 3981 4249 5330 5760 6792 营业利润(%) 39.7 -11.9 32.6 20.2 5.5 归属于母公司净利润(%) 34.2 -11.1 37.5 20.2 5.5 获利能力毛利率(%) 27.1 24.6 24.1 24.9 24.5 净利率(%) 12.0 10.1 11.3 12.2 11.8 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 16.6 13.0 15.6 16.2 14.9 经营活动现金流 491 396 350 972 615 ROIC(%) 13.0 11.0 12.2 12.7 11.8 净利润 424 372 512 616 649 偿债能力 折旧摊销 195 199 211 246 283 资产负债率(%) 35.8 32.5 38.3 33.9 35.9 财务费用 25 33 37 34 39 净负债比率(%) 23.9 23.1 24.8 9.6 8.8 投资损失 -4 -3 -5 -5 -5 流动比率 1.8 2.8 2.1 2.5 2.3 营运资金变动 -209 -249 -405 82 -352 速动比率 1.1 1.6 0.9 1.6 1.1 其他经营现金流 60 43 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -314 -274 -372 -390 -498 总资产周转率 0.9 0.9 0.9 0.9 0.9 资本支出 260 293 337 390 498 应收账款周转率 11.2 9.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -24 14 -40 -5 -5 应付账款周转率 15.0 16.2 42.0 0.0 0.0 其他投资现金流 -30 4 5 5 5 每股指标（元） 筹资活动现金流 -87 -138 104 -32 -53 每股收益(最新摊薄) 0.82 0.73 1.00 1.20 1.27 短期借款 -127 -58 187 50 50 每股经营现金流(最新摊薄) 0.96 0.78 0.69 1.91 1.21 长期借款 -214 319 30 6 -14 每股净资产(最新摊薄) 4.95 5.51 6.33 7.34 8.42 普通股增加 1 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 23 9 0 0 0 P/E 15.1 17.0 12.3 10.3 9.7 其他筹资现金流 230 -409 -113 -87 -88 P/B 2.5 2.2 2.0 1.7 1.5 现金净增加额 101 -16 82 551 65 EV/EBITDA 9.8 10.7 8.9 7.0 6.6 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计