Q1业绩环比增长，看好产业链延伸潜力

合盛硅业（603260.SH） 2024年05月05日 投资评级：买入（维持） Q1业绩环比增长，看好产业链延伸潜力 ——公司信息更新报告 金益腾（分析师）蒋跨跃（分析师） 日期2024/4/30 jinyiteng@kysec.cn 证书编号：S0790520020002 jiangkuayue@kysec.cn 证书编号：S0790523120001 当前股价(元)48.35 一年最高最低(元)76.40/41.60 总市值(亿元)571.60 流通市值(亿元)519.36 总股本(亿股)11.82 流通股本(亿股)10.74 近3个月换手率(%)13.97 股价走势图 合盛硅业沪深300 12% 0% -12% -24% -36% -48% 2023-052023-092024-01 数据来源：聚源 相关研究报告 《Q3或为业绩低点，光伏产业链布局逐步推进—公司信息更新报告》 -2023.11.14 《2023H1业绩承压，光伏一体化布局初见雏形—公司信息更新报告》 -2023.8.31 Q1归母净利润环比增长20.45%，看好产业链延伸潜力，维持“买入”评级 公司发布2023年年报及2024年一季报，2024年全年实现营收265.84亿元，同比+12.37%，实现归母净利润26.23亿元，同比-49.05%。同时2024Q1公司实现营收54.16亿元，同比-5.46%，环比-19.14%，实现归母净利润5.28亿元，同比 -47.36%，环比+20.45%。结合公司2023年报及2024年一季报，我们下调公司 2024-2025年并新增2026年盈利预测，预计2024-2026年公司归母净利润分别为 29.10（-10.03）、41.97（-9.06）、48.01亿元，EPS分别为2.46（-0.85）、3.55（-0.77）、 4.06元，当前股价对应PE分别为19.6、13.6、11.9倍。我们看好公司作为国内工业硅与有机硅龙头，向下游光伏等产业链延伸的潜力，维持“买入”评级。 2023年工业硅、有机硅量增利减，2024Q1有机硅价格环比上涨 销量方面，据公司公告，2023年公司工业硅与有机硅销量分别约102、86万吨，分别同比+74%、+46%。吨盈利方面，2024年公司工业硅、有机硅不含税均价分 别为13385、14434元/吨，分别同比-24%、-35%，吨毛利分别为3946、1353元 /吨，分别同比-38%、-81%。2023年尽管公司工业硅、有机硅产品销量大幅增长，但由于下游需求疲软以及行业加速扩产等影响，公司产品盈利相对承压。此外，2024Q1公司工业硅、有机硅销量分别约17、21万吨，环比-27%、-12%，受春 节假期影响，产品销量环比有所下降。价格方面，据公司公告，2024Q1公司工业硅、有机硅不含税销售均价分别为13307、13717元/吨，分别同比-3.54%、 +6.53%。我们认为当前工业硅、有机硅价格及盈利基本处于周期底部，未来伴随国民经济的进一步复苏，工业硅、有机硅产品盈利有望修复。 公司积极延伸产业链，或为自身贡献重要业绩增量 据公司公告，公司新疆中部光伏一体化产业园项目首期已实现全产线贯通，云南“绿－电－硅”循环经济生产基地和多晶硅东部合盛年产20万吨高纯晶硅项目等建设有序推进。此外，公司碳化硅项目稳步推进，6英寸衬底和外延片已得到国内多家下游器件客户的验证，并顺利开发日韩、欧美客户；8英寸衬底研发进展顺利，并实现样品的产出。公司积极延伸产业链，或为自身贡献重要业绩增量 风险提示：项目投产不及预期、下游需求不及预期、原材料价格大幅波动等。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 23,657 26,584 28,049 37,460 38,144 YOY(%) 10.6 12.4 5.5 33.6 1.8 归母净利润(百万元) 5,148 2,623 2,910 4,197 4,801 YOY(%) -37.4 -49.1 10.9 44.3 14.4 毛利率(%) 34.4 20.1 18.8 18.6 20.6 净利率(%) 21.8 9.9 10.4 11.2 12.6 ROE(%) 21.4 8.0 8.4 11.0 11.4 EPS(摊薄/元) 4.35 2.22 2.46 3.55 4.06 P/E(倍) 11.1 21.8 19.6 13.6 11.9 P/B(倍) 2.4 1.8 1.6 1.5 1.3 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 13539 14125 16152 21745 16791 营业收入 23657 26584 28049 37460 38144 现金 2382 1787 1885 2518 2563 营业成本 15522 21228 22767 30487 30271 应收票据及应收账款 339 1356 1449 2297 1517 营业税金及附加 426 490 562 575 575 其他应收款 235 167 257 309 267 营业费用 34 42 49 56 48 预付账款 691 547 759 985 791 管理费用 419 639 540 625 586 存货 7610 7148 8681 12515 8531 研发费用 723 566 561 562 572 其他流动资产 2281 3121 3121 3121 3121 财务费用 334 568 385 281 479 非流动资产 40194 69219 70673 83752 82048 资产减值损失 -9 -61 0 0 0 长期投资 34 37 42 46 51 其他收益 83 342 435 353 331 固定资产 18790 22365 29467 42185 45045 公允价值变动收益 17 45 0 0 0 无形资产 1426 4476 5155 5944 6873 投资净收益 13 88 1 1 1 其他非流动资产 19945 42341 36009 35576 30079 资产处置收益 97 4 0 0 0 资产总计 53733 83344 86825 105496 98839 营业利润 6411 3418 3621 5228 5944 流动负债 18293 26622 31626 49490 44500 营业外收入 28 72 0 0 0 短期借款 5795 7118 16496 33666 28955 营业外支出 122 54 0 0 0 应付票据及应付账款 8812 15204 7563 7681 7455 利润总额 6318 3436 3621 5228 5944 其他流动负债 3686 4299 7567 8143 8089 所得税 1176 853 652 967 1070 非流动负债 11463 24299 19807 17146 11508 净利润 5141 2583 2969 4261 4874 长期借款 10842 23510 19018 16357 10719 少数股东损益 -7 -40 59 64 73 其他非流动负债 620 789 789 789 789 归属母公司净利润 5148 2623 2910 4197 4801 负债合计 29756 50921 51433 66635 56008 EBITDA 8943 7516 7317 10654 12565 少数股东权益 145 17 76 140 213 EPS(元) 4.35 2.22 2.46 3.55 4.06 股本 1074 1182 1182 1182 1182 资本公积 4521 11384 11384 11384 11384 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 留存收益 18200 19782 22325 26027 30343 成长能力 归属母公司股东权益 23832 32406 35316 38721 42618 营业收入(%) 10.6 12.4 5.5 33.6 1.8 负债和股东权益 53733 83344 86825 105496 98839 营业利润(%) -34.9 -46.7 5.9 44.4 13.7 归属于母公司净利润(%) -37.4 -49.1 10.9 44.3 14.4 获利能力毛利率(%) 34.4 20.1 18.8 18.6 20.6 净利率(%) 21.8 9.9 10.4 11.2 12.6 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 21.4 8.0 8.4 11.0 11.4 经营活动现金流 -626 -790 -3903 3135 14421 ROIC(%) 14.1 6.2 5.4 6.3 7.6 净利润 5141 2583 2969 4261 4874 偿债能力 折旧摊销 1630 2150 2330 3384 4348 资产负债率(%) 55.4 61.1 59.2 63.2 56.7 财务费用 334 568 385 281 479 净负债比率(%) 67.0 95.1 110.0 137.2 100.2 投资损失 -13 -88 -1 -1 -1 流动比率 0.7 0.5 0.5 0.4 0.4 营运资金变动 -7929 -6305 -9586 -4790 4721 速动比率 0.2 0.2 0.1 0.1 0.1 其他经营现金流 211 301 0 0 0 营运能力 投资活动现金流 -12147 -18352 -3784 -16461 -2643 总资产周转率 0.6 0.4 0.3 0.4 0.4 资本支出 11484 18657 3780 16458 2639 应收账款周转率 42.8 31.4 0.0 0.0 0.0 长期投资 -390 190 -5 -5 -5 应付账款周转率 3.0 2.1 3.3 0.0 0.0 其他投资现金流 -273 115 1 1 1 每股指标（元） 筹资活动现金流 13702 18350 -1593 -3211 -7022 每股收益(最新摊薄) 4.35 2.22 2.46 3.55 4.06 短期借款 4686 1324 9378 17169 -4711 每股经营现金流(最新摊薄) -0.53 -0.67 -3.30 2.65 12.20 长期借款 9745 12668 -4492 -2661 -5638 每股净资产(最新摊薄) 20.16 27.41 29.87 32.75 36.05 普通股增加 0 108 0 0 0 估值比率 资本公积增加 124 6863 0 0 0 P/E 11.1 21.8 19.6 13.6 11.9 其他筹资现金流 -852 -2612 -6479 -17719 3327 P/B 2.4 1.8 1.6 1.5 1.3 现金净增加额 977 -788 -9280 -16537 4757 EV/EBITDA 8.1 11.6 13.0 10.3 7.9 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限