橡胶投资策略周报：供给上量到港增加，短期难现强支撑

供给上量到港增加，短期难现强支撑 观点策略 行情研判：震荡。操作建议：观望。 逻辑驱动 1、近期RU1-5结构由B转C，体现今年01合约交割品预期充足的预期，然收储仍是扰动RU01走强的因素，1-5价差持续走弱可能性较小。 2、国内外产区降雨缓解，预估未来产区降雨依旧偏少，季节性 投资咨询业务资格 证监许可[2011年]1444号 橡胶投资策略周报2023年11月5日 能供给增加制约胶价上行。 王扬扬（F303454，Z0014529） 3、国内汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率双双走低，近期出口源回落库存增长，周内部分胎企控制库存自主减产，半钢胎出口化韧性仍存且边际递减，金九银十结束后开工率存季节性下滑预 期。 工 4、国外标胶到港增加保税区库存增加，需求维稳然供给增量， 组整体市场情绪偏空，但供给端扰动仍存。 风险提示 1、厄尔尼诺发生情况。2、产区其他物候条件。 3、青岛库存拐点情况。4、收储最终落地情况。 5、泰国出口利润修复。6、青岛港口到港情况。 重点关注 国内外产区的物候条件以及厄尔尼诺发生情况。收储落地情况。 青岛港口深色胶到港和库存情况。泰国原料价格及出口利润修复情况。 wyy@zcfutures.com 上海市浦东新区陆家嘴环路958号23楼(200120) 一、核心观点与策略推荐 行情研判：震荡。操作建议：观望。 核心逻辑：周内国内外产区降雨缓解产出增量，原料价格下跌，港口到港增加，市场情绪偏空，沪胶盘面震荡走低，现货市场跟随盘面波动。今年8月以来RU合约期限结构呈现Back结构，近期RU1-5结构由B转C，体现今年01合约交割品预期充足的预期，然收储仍 是扰动RU01走强的因素，1-5价差持续走弱可能性较小。供给端，国内外产区降雨缓解，预估未来产区降雨依旧偏少，季节性供给增加制约胶价上行。据了解海南产区原料胶水仍存在争抢，民营胶厂实际收购价格维持偏高水平，缺乏生产利润。云南国营工厂生产积极性较高叠加囤储意愿增强下原料价格持稳。需求方面，国内汽车轮胎全钢胎和半钢胎开工率双双走低，近期出口回落库存增长，周内部分胎企控制库存自主减产，但半钢胎出口韧性仍存且边际递减，金九银十结束后开工率存季节性下滑预期。库存方面，国外标胶到港保税区库存增加。总体来看，需求维稳然供给增量，整体市场情绪偏空。近期非标正套价差收窄盘面减仓下行，供给端扰动仍存。短期难看到强支撑预期，震荡为主。 二、天然橡胶市场回顾 价格方面，周内国内外产区降雨缓解产出增量，原料价格下跌，港口到港增加，市场情绪偏空，沪胶盘面震荡走低，现货市场跟随盘面波动。截止11月3日，RU2401合约报收于 14245元/吨，较前一周期变动-1.49%；非标基差-2170，较前一周走强65点。值得注意的是，今年8月以来RU合约期限结构呈现Back结构，近期RU1-5结构由B转C，体现今年01合约交割品预期充足的预期，然收储仍是扰动RU01走强的因素，1-5价差持续走弱可能性较小。 表1：价格和价差变动情况 类别 单位 2023/10/27 2023/11/3 涨跌值 涨跌幅 RU2401 元/吨 14460 14245 -215 -1.49% RU2405 元/吨 14425 14330 -95 -0.66% RU2409 元/吨 14390 14340 -50 -0.35% NR主连 元/吨 10930 10835 -95 -0.87% 山东STR20#混合 元/吨 12225 12075 -150 -1.23% SCRWF上海 元/吨 13100 13000 -100 -0.76% SVR3L华东 元/吨 12400 12350 -50 -0.40% 泰混-沪胶主连 元/吨 -2235 -2170 +65 +2.91% 全乳胶-沪胶主连 元/吨 -1360 -1245 +115 +8.46% 烟胶片-沪胶主连 元/吨 -2060 -1895 +165 +8.01% RU01-RU05 元/吨 35 -85 -120 -342.86% RU05-RU09 元/吨 - - - - RU09-RU01 元/吨 - - - - 沪胶-20号胶主连 元/吨 3530 3410 -120 -3.40% 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总部 图1：期货价格（元/吨）图2：RU1-5价差季节性（元/吨） 20000 15000 10000 5000 2019/8/122020/8/122021/8/122022/8/122023/8/12 RU主连NR主连 1000 500 0 (500) (1000) 6/16/156/297/137/278/108/249/79/2110/510/1911/211/1611/3012/1412/28 2017201820192020202120222023 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 图3：泰混-沪胶主连基差季节性（元/吨）图4：全乳胶-沪胶主连基差季节性（元/吨） 2000 2000 0 (2000) 8/19/110/111/112/11/12/13/14/15/16/17/18/1 0 (2000) (4000) (4000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 (6000) 2017-20182018-20192019-20202020-2021 2021-20222022-20232023-2024 资料来源：卓创资讯、iFinD、中财期货投资咨询总 三、橡胶基本面分析 1.主产区天气好转，季节性供给增量制约胶价 泰国产区方面，在经历10月降雨偏多的影响后，近期天气明显好转，泰国东部及北部原料生产放量明显，烟片胶、杯胶价格下行明显。从天气预报来看，接下来几周泰国产区降雨依旧偏少，供给增量逐步显现。本周烟胶片均价55.32泰铢/公斤，较上周跌4.65%；胶水均价53.80泰铢/公斤，较上周涨0.28%；杯胶均价45.78泰铢/公斤，较上周下跌5.34%。 国内产区方面，周内海南产区天气正常原料产出增量，原料价格走跌，新胶生产利润有所改善。据了解，岛内日产量3000-4000吨，原料胶水仍存在争抢，民营胶厂实际收购价格 维持偏高水平，缺乏生产利润。截止11月2日，制浓乳胶水收购价格参考在12600元/吨，较上周同期-700元/吨；制全乳胶水收购价格参考为12600元/吨，较上周同期-200元/吨。云南产区方面，临近停割期，部分胶厂存在囤储原料意愿，支撑收购价格坚挺。区内浓乳厂开工数量不多，对胶水分流较为有限。胶水价格较胶块持续走扩，胶农生产胶块积极性欠佳，胶水主要流向国营工厂。截止11月2日，原料胶水收购价格参考为11950元/吨，较上周+0元/吨；胶块收购价格参考为10050元/吨，较上周+100元/吨。 综合来讲，国内外产区降雨缓解，预估未来产区降雨依旧偏少，季节性供给增加制约胶价上行。 图5：中国天然橡胶产量季节性（千吨）图6：泰国原料收购价（泰铢/公斤） 140 120 100 80 60 40 20 0 80 70 60 50 40 30 20 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023 胶水收购价杯胶收购价烟胶片收购价 图7：海南原料收购价（元/吨）图8：云南原料收购价（元/吨） 20000 18000 16000 14000 12000 10000 8000 2021/3/292022/3/292023/3/29 海南制全乳胶水收购价海南制浓乳胶水收购价 13000 12000 11000 10000 9000 8000 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 云南胶块价格云南胶水价格 图9：厄尔尼诺指数ONI图10：南方涛动指数SOI 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 (0.5) (1.0) (1.5) (2.0) 30.0 20.0 10.0 2001-01 2001-12 2002-11 2003-10 2004-09 2005-08 2006-07 2007-06 2008-05 2009-04 2010-03 2011-02 2012-01 2012-12 2013-11 2014-10 2015-09 2016-08 2017-07 2018-06 2019-05 2020-04 2021-03 2022-02 2023-01 0.0 2001-01 2001-11 2002-09 2003-07 2004-05 2005-03 2006-01 2006-11 2007-09 2008-07 2009-05 2010-03 2011-01 2011-11 2012-09 2013-07 2014-05 2015-03 2016-01 2016-11 2017-09 2018-07 2019-05 2020-03 2021-01 2021-11 2022-09 2023-07 (10.0) (20.0) (30.0) 资料来源：iFinD、中财期货投资咨询总部 2.海南原料价格下挫，云南全乳交割利润保持高位且原料价格持稳 周内国内浓乳和全乳价格跟随盘面价格下跌，海南原料价格下挫明显，上周海南胶水收购价分化后周内重新持平。云南国营工厂生产积极性较高叠加囤储意愿增强下原料价格持稳。此外，云南交割利润保持高位支撑胶水收购价，云南浓乳分流现象有限。截止11月2日， 经测算的海南浓乳生产利润为599元/吨，较同期+255元/吨。云南全乳交割利润为401元/吨，较同期-375元/吨。 图11：海南浓乳生产利润（元/吨）图12：云南全乳生产利润（元/吨） 2000 1000 1500 1000 500 500 2022/3/21 2022/4/21 2022/5/21 2022/6/21 2022/7/21 2022/8/21 2022/9/21 2022/10/21 2022/11/21 2022/12/21 2023/1/21 2023/2/21 2023/3/21 2023/4/21 2023/5/21 2023/6/21 2023/7/21 2023/8/21 2023/9/21 2023/10/21 0 2021/4/21 2021/6/21 2021/8/21 2021/10/21 2021/12/21 2022/2/21 2022/4/21 2022/6/21 2022/8/21 2022/10/21 2022/12/21 2023/2/21 2023/4/21 2023/6/21 2023/8/21 2023/10/21 0(500) (500) (1000) 图13：海南全乳胶交割利润（元/吨）图14：云南全乳胶交割利润（元/吨） 000 00 0 2021/3/29 500) 2022/3/29 2023/3/29 00) 1500 1 5 20000 15000 000 1500 20 1000 15 500 10 0 (500) 50 (1000) 0 000 10000000 ( (10 500000 (1500) 0 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 交割利润-左RU01收盘价-右交割成本-右 资料来源：