央行资产负债表显示8月对政府债权增加5071亿元,但公开市场国债买入仅1000亿元,存在约4000亿元差异。报告分析认为,央行可能通过借券操作解释了这一差异,推测央行借入了4000亿元债券,并在负债端增加了4000亿元其他负债。
报告提出了三种可能情况:
- 央行买入1000亿短期国债,借入4000亿长期国债,且尚未卖出。
- 央行买入5000亿短期国债,借入4000亿长期国债,并通过公开市场全部卖出。
- 央行借入4000亿长期国债,卖出部分长期国债,并买入更多短期国债。
无论哪种情况,合并央行和一级交易商来看,长债筹码总体未改变。大行在二级市场卖出长债买入短债,减少了央行和大行合并的长债持仓,提升了期限利差。报告认为,监管对长债的管控力减弱,长债性价比提升,建议继续保持长债仓位。
风险提示:货币政策超预期,金融监管超预期,海外衰退超预期,测算过程存在误差。