2023年三季报点评：23年经营全面恢复，重点布局算力业务

中贝通信（603220）2023年三季报点评 / 23年经营全面恢复，重点布局算力业务 挖掘价值投资成长 2023年11月06日 / 【投资要点】 2023年前三季度，公司实现营业收入19.90亿元，同比增长20.76%，其中第三季度实现营业收入6.96亿元，同比增长10.52%。2023年前三季度，公司实现归母净利润1.01亿元，比上年同期增长50.23%，其中第三季度实现归母净利润0.35亿元，同比增长18.13%。2023年前三季度公司综合毛利率16.93%，同比下降-0.80%，2023年前三季度公司销售费用率、管理费用率、研发费用率分别为1.87%、4.35%、3.38%，与去年同期相比均有所下降。2023年前三季度公司经营产生的净现金流为-3.10亿元，去年同期为-4.88亿元。2023年前三季度公司合同负债1.66亿元，去年同期为1.23亿元。2023年公司生产经营全面恢复正常，收入较去年同期增加，相关指标同步增长较大。 目前公司算力服务业务主要是提供满足客户算力需求的AI算力服务器、相关设备及配备合适的机房环境条件，以及向客户提供算力服务。涉及服务器等主要设备需向外采购。鉴于公司近期签署了多个算力业务合同并规划了智算中心项目建设投资，相关项目的履行预计对公司现金流、偿债能力造成一定压力，因此公司有积极筹措资金，10月公司向不特定对象发行可转债，规模为5.17亿元。 近日，中贝通信的控股子公司贝通信国际与WILDLOOKTECHPTE.LTD签订了算力服务框架协议，Wildlook成立于2016年，专注于全球移动广告、网络、多媒体和移动应用程序的设计和开发，Wildlook将向贝通信国际进行算力资源的租赁和采购，意向租赁容量为800P （FLOPS@FP16），租赁价格2.5万美元/P/年，协议租赁期限十二个月， 预计租赁费总金额为人民币2,000万美元。同时中贝通信与华为开展交流，与新华三、超聚变、优刻得分别签署战略合作协议，以加强采购供应、算力合作。 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：邹杰 证书编号：S1160523010001 联系人：向心韵 电话：021-23586475 相对指数表现 329.26% 262.75% 196.25% 129.74% 63.23% -3.27% 11/61/63/65/67/69/6 中贝通信沪深300 基本数据总市值（百万元) 13135.19 流通市值（百万元) 13035.75 52周最高/最低（元） 47.20/10.05 52周最高/最低（PE） 109.38/23.04 52周最高/最低（PB） 8.41/1.98 52周涨幅（%） 258.13 52周换手率（%） 1468.42 相关研究 《网络建设老兵，AI算力时代乘风起》 2023.10.20 《锐意进取，积极布局智算》 2023.09.28 《23年H1业务全面恢复，国际业务增长较快》 公司研究 电子设备 证券研究报告 2023.08.29 【投资建议】 公司业务规模居于行业前列水平。中国移动是公司的主要客户，根据中国移动采购与招标网公示信息并经统计，中国移动2022年至2023年通信工程施工服务集中采购项目（设备安装+传输管线）中，设备安装类项目总金额为2,655,521.75万元，其中公司中标166,972.62万元，占比6.29%，在中标企业中排第2名；传输管线类项目总金额为5,885,996.11万元，其中公司中标309,677.31万元，占比5.26%，在中标企业中排第4名。未来公司有望进一步扩大主营业务收入，增强公司的市场竞争力。 中贝通信聚焦5G新基建、云网算力服务。公司为政府和行业客户提供基于云主机的算力、存储、云服务和解决方案，以及5G新基建、智慧城市与行业应用服务和光电子产品，重点布局算力业务和新能源产业，目标智算“双万战略”实施。我们维持盈利预测，预计公司2023-2025年实现营收33.01/38.32/43.36亿元，实现归母净利润为2.02/2.51/3.09亿元，对应PE为60.69/48.76/39.70倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2643.13 3301.55 3832.67 4336.93 增长率(%) 0.06% 24.91% 16.09% 13.16% EBITDA（百万元） 178.80 291.39 364.72 445.90 归属母公司净利润（百万元） 108.79 202.39 251.94 309.41 增长率(%) -40.11% 86.04% 24.48% 22.81% EPS(元/股) 0.32 0.60 0.75 0.92 市盈率（P/E） 32.00 60.69 48.76 39.70 市净率（P/B） 1.93 6.62 5.90 5.22 EV/EBITDA 18.11 44.16 35.48 29.01 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 算力行业竞争加剧风险； 运营商资本开支波动风险； 国际环境变化影响公司国际业务推进风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 142.60162.60 517.00417.00 4154.484707.46 20.8720.51 808.01835.88 3486.804121.58 2102.702423.71 667.68585.88 4413.595034.06 2486.442876.94 343.36396.87 282.00285.00 244.86324.86 2025E 2024E 2023E 2022A 至12月31日 7.38 6.28 8.08 7.10 其他非流动负债 419.96598.10671.87741.64 其他流动负债 526.00786.001026.001246.00 短期借款 4631.536094.446877.237652.85 资产总计 265.31325.11376.91420.72 固定资产 993.681680.851843.171987.48 非流动资产 483.45595.80685.84769.61 存货 882.47987.981074.421202.99 货币资金 流动资产3637.85 应收及预付1994.92 其他流动资产277.02 长期股权投资0.00 在建工程164.86 无形资产21.24 其他长期资产542.28 流动负债2648.71 应付及预收1702.75 非流动负债119.70 长期借款112.60 应付债券0.00 336.37342.25 697.44791.56 1856.782081.36 6094.446877.23 94.83 88.41 83.18 78.97 少数股东权益 754.70849.39973.971126.97 留存收益 负债合计2768.41 实收资本336.37 资本公积721.65 归属母公司股东权1784.15 负债和股东权益4631.53 利润表（百万元） 至12月31日 营业收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 资产处置收益 其他收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 5665.37 3245.10 447.67 293.00 404.86 20.15 848.76 4711.68 2724.04 491.98 187.60 297.00 5203.65 349.31 904.50 2354.36 251.94 5.23 4.20 2.26 257.17 206.60 111.05 19.34 15.53 8.35 276.51 222.13 119.40 0.00 0.00 2.66 0.00 0.00 0.00 276.51 222.13 122.06 9.78 8.42 6.74 -1.52 -1.31 -1.05 6.87 5.92 4.74 0.00 0.00 0.00 -1.10 -1.20 1.21 39.06 28.12 20.70 145.64 128.76 110.35 147.42 126.99 101.67 88.15 78.44 62.80 15.64 13.47 10.79 3124.27 2710.47 2194.92 3832.67 3301.55 2643.13 2024E 2023E 2022A 7652.85 2025E 4336.93 3511.40 17.70 95.41 166.82 160.47 49.17 -1.50 0.00 7.78 -1.72 11.06 339.59 0.00 0.00 339.59 23.75 315.84 6.42 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 50.93 92.48 205.70 288.82 净利润 111.05 206.60 257.17 315.84 折旧摊销 39.74 41.14 49.14 57.14 营运资金变动 -149.79 -184.90 -150.37 -146.14 其它 49.94 29.65 49.75 61.98 投资活动现金流 -160.57 -719.23 -206.10 -195.40 资本支出 -170.24 -181.89 -182.10 -182.30 投资变动 1.32 -300.00 -30.00 -15.00 其他筹资活动现金流银行借款 8.35 -237.34 6.00 1.91 204.44 584.77 737.67 290.00 86.84 260.00 35.15 245.00 债券融资 0.00 517.00 -100.00 -120.00 股权融资 0.00 -24.21 100.00 120.00 其他 -380.33 -45.12 -173.16 -209.85 现金净增加额 116.99 105.51 86.43 128.57 期初现金余额 760.92 877.92 983.43 1069.86 期末现金余额主要财务比率 877.92 983.43 1069.86 1198.43 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 0.06% 24.91% 16.09% 13.16% 营业利润增长 -45.63% 81.98% 24.48% 22.81% 归属母公司净利润增长 -40.11% 86.04% 24.48% 22.81% 获利能力（%）毛利率 16.96% 17.90% 18.48% 19.03% 净利率 4.20% 6.26% 6.71% 7.28% ROEROIC偿债能力 6.10% 10.90% 12.10% 13.14% 5.09% 6.63% 7.53% 8.40% 资产负债率（%） 59.77% 68.17% 68.45% 68.00% 净负债比率 - 30.05% 30.17% 26.63% 流动比率 1.37 1.27 1.22 1.20 速动比率 1.12 1.03 0.99 0.97 营运能力总资产周转率应收账款周转率存货周转率每股指标（元）每股收益每股经营现金流每股净资产估值比率P/E 0.60 0.62 0.59 0.60 1.385.00 1.505.02 1.454.88 1.444.83 0.32 0.60 0.75 0.92 0.155.30 0.275.52 0.616.19 0.867.00 32.00 60.69 48.76 39.70 P/B 1.93 6.62 5.90 5.22