2023年中报点评：23年H1业务全面恢复，国际业务增长较快

中贝通信（603220）2023年中报点评 23年H1业务全面恢复，国际业务增长较快 / 2023年08月29日 / 【投资要点】 23年H1业务全面恢复，一带一路网络建设实现高增长。2023H1公司实现营业收入12.94亿元，同比增长27.09%，实现归母净利润6608.02万元，同比增长75.21%，实现扣非归母净利润6443.97万元，同比增长91.96%，主要是公司业务全面恢复，在国内5G新基建业务基本保持稳定的同时，国际业务及新业务收入均有较大幅度增长。2023H1公司5G新基建业务实现收入10.37亿元，同比增长31.42%。公司在运营商市场累计中标14.3亿元。其中，在中国移动综合代维全国集采中中标7.4亿元，在新增中标省份的同时，提升了原来在建省份的中标份额，公司与中国电信的合作范围进一步扩大，新增了山西、江苏的传统业务以及广东的智慧城市项目，铁塔业务新增山东、四川两省，并在北京、河北、河南、山西、湖北、浙江等地增加了市场份额。2023H1公司国际业务增长较快，重点聚焦于核心优质客户与品质项目，采取EPC(工程总承包)+I(投融资)+O(运维)+P&S(产品和解决方案)等多种方式开展业务合作，2023H1国际业务实现收入1.87亿元，同比增长149.28%，实现净利润2639.90万元，同比增长5704.53%，国际业务主要聚焦“一带一路”沿线国家，公司是是菲律宾DITO、南非VODACOM与沙特ZAIN等海外运营商的重要服务商。 积极布局智能算力业务，拟发可转债巩固资金实力。随着AI技术的高速发展，掀起了AI大模型热潮，对提供模型开发训练的人工智能计算中心有了更进一步需求，公司已将智算业务作为现阶段的发展重点。2023H1公司成立中贝云网数智科技（武汉）有限公司，致力于为政府与行业提供基于云主机的算力、存储、云服务和解决方案，为AI企业提供智算服务。2023年7月24日，公司以人民币7031.99万元收购安徽容博达云计算数据有限公司70%股权，在合肥容博达机房建设3000P智算中心项目。经2023年7月24日召开第三届董事会第二十二次会议通过，中贝通信与恒为科技拟共同出资并引入第三方设立合资公司，注册资本2亿元，资本投入以中贝通信为主，主要业务为投资建设智算中心，选址长三角地区国家算力节点城市，计划提供不低于500P的算力运营服务能力。同时2023H1公司已启动可转债再融资项目，计划发行总额5.17亿元的A股可转换公司债券，通过了上海证券交易所上市审核委员会审核，预计可转债发行完成后，将为公司算力等新业务开展提供坚实的资金支持。 挖掘价值投资成长 增持（首次） 东方财富证券研究所 证券分析师：方科 证书编号：S1160522040001 联系人：向心韵 电话：021-23586478 相对指数表现 52.75% 37.64% 22.54% 7.43% -7.67% -22.78% 8/2910/2912/292/284/306/30 中贝通信沪深300 基本数据 总市值（百万元)7696.11 流通市值（百万元)7637.85 52周最高/最低（元）24.55/9.58 52周最高/最低（PE）60.11/18.38 52周最高/最低（PB）4.62/1.90 52周涨幅（%）95.61 52周换手率（%）693.47 相关研究 公司研究 汽车电子 证券研究报告 海外5G建设进入高峰，国内算力需求增加。2023年上半年国内通信业整体运行平稳，截至2023年6月底我国累计新建开通5G基站293.7万个，具备千兆网络服务能力的10GPON端口达2029万个。IPv6地址资源总量位居全球第一，超算、云算、智算协同发力，算力规模位居世界第二，互联网数据中心、大数据、云计算、物联网等新兴业务快速成长，已经成为电信业务重要增长极。2023年上半年，国内电信业务收入累计完成8688亿元，同比增长6.2%。新兴业务收入1880亿元，同比增长19.2％，在电信业务收入中占比为21.6%，拉动电信业务收入增长3.7个百分点。海外5G建设渐入高峰，全球超过90个国家和地区的200余家运营商已宣布提供5G业务(含固定无线和移动服务)，商用范围从主流发达地区向欠发达地区不断拓展。欧洲、亚太、北美是5G网络建设先发地区，主要国家和地区基本实现商用，南亚、东欧、中南美洲、非洲等地区陆续进行5G网络部署与预商用。随着人工智能应用的兴起和需求的增加，当前国内AI相关算力需求正成为高性能计算的主要增长点。国家宽带网络与数据基础设施进入大规模建设期，各地陆续发布政策，推动算力基础设施建设，优化人工智能算力平台布局，加强算法创新与应用，构建算法转化与应用生态。 【投资建议】 中贝通信深耕ICT行业30余年，传统国内5G新基建、智慧城市稳步推进的基础上，快速拓展海外一带一路网络建设业务，积极布局如400G光模块、车载激光雷达相关产品、锂离子电池与储能系统生产线、光储充等新兴高成长赛道，顺应AI大模型训练厂商需求发力智能算力中心，公司锐意进取，在23年疫情影响逐步消退背景下，公司业绩有望重回稳健较快的增长轨道。我们预计公司2023/2024/2025年营业收入分别为33.01/38.32/43.36亿元，归母净利润分别为2.02/2.53/3.10亿元，EPS分别为0.60/0.75/0.92元，对应PE分别为40/32/26倍，给予“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 2643.13 3301.55 3832.67 4336.93 增长率(%) 0.06% 24.91% 16.09% 13.16% EBITDA（百万元） 178.80 291.39 364.72 445.90 归属母公司净利润（百万元） 108.79 202.39 253.03 310.50 增长率(%) -40.11% 86.04% 25.02% 22.71% EPS(元/股) 0.32 0.60 0.75 0.92 市盈率（P/E） 32.00 40.73 32.58 26.55 市净率（P/B） 1.93 4.42 3.94 3.49 EV/EBITDA 18.11 29.42 23.70 19.38 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 算力行业竞争加剧风险； 运营商资本开支波动风险； 国际环境变化影响公司国际业务推进风险。 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元） 142.60162.60 517.00417.00 4137.624690.60 20.8720.51 561.28589.16 3469.924104.70 2102.702423.71 667.70585.90 4652.135273.17 2486.442876.94 343.36396.87 282.00285.00 244.86324.86 2025E 2024E 2023E 2022A 至12月31日 7.40 6.30 8.10 7.10 其他非流动负债 419.96581.22654.99724.76 其他流动负债 526.00786.001026.001246.00 短期借款 4631.536086.256869.617645.79 资产总计 265.31325.11376.91420.72 固定资产 993.681434.121596.441740.75 非流动资产 483.45595.80685.84769.61 存货 882.471226.531313.521442.65 货币资金 流动资产3637.85 应收及预付1994.92 其他流动资产277.02 长期股权投资0.00 在建工程164.86 无形资产21.24 其他长期资产542.28 流动负债2648.71 应付及预收1702.75 非流动负债119.70 长期借款112.60 应付债券0.00 336.37342.25 696.61790.72 1865.452090.57 6086.256869.61 94.88 88.43 83.18 78.97 少数股东权益 754.70853.37978.481132.03 留存收益 负债合计2768.41 实收资本336.37 资本公积721.65 归属母公司股东权1784.15 负债和股东权益4631.53 利润表（百万元） 至12月31日 营业收入 营业成本 税金及附加 销售费用 管理费用 研发费用 财务费用 资产减值损失 公允价值变动收益 投资净收益 资产处置收益 其他收益 营业利润 营业外收入 营业外支出 利润总额 所得税 净利润 少数股东损益 5905.04 3245.10 447.67 293.00 404.86 20.15 602.03 4694.80 2724.04 492.00 187.60 297.00 5186.80 349.31 903.66 2364.11 253.03 5.25 4.20 2.26 258.28 206.60 111.05 19.42 15.53 8.35 277.70 222.13 119.40 0.00 0.00 2.66 0.00 0.00 0.00 277.70 222.13 122.06 9.78 8.42 6.74 -1.52 -1.31 -1.05 6.87 5.92 4.74 0.00 0.00 0.00 -1.10 -1.20 1.21 37.87 28.12 20.70 145.64 128.76 110.35 147.42 126.99 101.67 88.15 78.44 62.80 15.64 13.47 10.79 3124.27 2710.47 2194.92 3832.67 3301.55 2643.13 2024E 2023E 2022A 7645.79 2025E 4336.93 3511.40 17.70 95.41 166.82 160.47 47.97 -1.50 0.00 7.78 -1.72 11.06 340.78 0.00 0.00 340.78 23.83 316.95 6.45 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 50.93 94.09 206.81 289.93 净利润 111.05 206.60 258.28 316.95 折旧摊销 39.74 41.14 49.14 57.14 营运资金变动 -149.79 -184.90 -150.37 -146.14 其它 49.94 31.25 49.75 61.98 投资活动现金流 -160.57 -474.11 -206.10 -195.40 资本支出 -170.24 -181.89 -182.10 -182.30 投资变动 1.32 -300.00 -30.00 -15.00 其他筹资活动现金流银行借款 8.35 7.78 6.00 1.91 204.44 584.77 725.50 290.00 86.29 260.00 34.60 245.00 债券融资 0.00 517.00 -100.00 -120.00 股权融资 0.00 -25.05 100.00 120.00 其他 -380.33 -56.45 -173.71 -210.40 现金净增加额 116.99 344.06 86.99 129.13 期初现金余额 760.92 877.92 1221.98 1308.97 期末现金余额主要财务比率 877.92 1221.98 1308.97 1438.10 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力（%）营业收入增长 0.06% 24.91% 16.09% 13.16% 营业利润增长 -45.63% 81.98% 2