可转债周观点：转债主体Q3业绩盘点

1转债主体Q3业绩盘点 营收及归母净利润同比进一步下降。当前转债主体2023年前三季度经营业绩均已披露。我们剔除同公司转债标的后，对剩余的540家主体公司进行分析。 2023前三季度转债主体公司共实现营业收入4.99万亿元，同比增长5.8%，较2022年同期增速下降9.6个pct，营收增速有所回落；实现归母净利润0.47万亿元，同比增长-1.3%，较2022同期下降7.6个pct，净利润首次出现同比下降。 图表1：2023前三季度营收同比回落 图表2：2023前三季度归母净利润同比回落 分季度看，Q3单季度业绩增速不及上半年。2023年上半年转债主体公司共实现营收、归母净利润3.26、0.32万亿元，同比增长6.6%/2.0%，净利润同比增速回正；2023年第三季度转债主体公司实现营业收入、归母净利润1.73/0.16万亿元，同比变动4.1%/-7.5%，较2022年同期增速分别回落12.3/32.9个p Ct ，营收及净利润增速均出现明显下降。 图表3：2023H1营收同比增速为6.6% 图表4：2023H1净利润同比增速转正至2.03% 图表5：2023Q3单季度营收同比进一步降至4.1% 图表6：2023Q3单季度净利润同比下降至-7.5% 前三季度大部分主体公司营收低于机构一致预测。我们对转债主体公司进行统计，其中仅有30家主体公司营收高于机构一致预测，数量占比7.4%；其余373家主体公司营收低于机构一致预测，数量占比92.6%；其中125家主体公司营收低于机构一致预测的80%，数量占比31.0%。 从营收增速分布上看，各区间分布相对均衡。同比增速为正的主体公司共有306家，数量占比66.2%。其中同比增速位于20%以上的主体公司有163家，数量占比35.3%，位于10%-20%、0%-10%区间的主体公司分别有63、80家，数量分别占比13.6%、17.3%，整体区间分布较为均匀。营收同比增速为负的主体公司共156家，其中有34家营收同比增速低于-50%，占比7.4%。 图表7：前三季度营收整体低于机构一致预测 图表8：Q3单季度营收增速分布整体较为均匀 从净利润增速分布上看，增速在20%上的主体公司占比较高。Q3单季度归母净利润同比增速高于20%的主体公司有184家，数量占比34.1%，Q3单季度同比增速为正的主体公司共有263家，数量占比48.7%。营收同比增速为负的主体公司共247家，其中有161家同比增速低于-50%，分布区间两极分化。 转债主体公司净利率较为稳定。2023年前三季度主体公司综合净利率为9.5%，较上半年小幅下降0.2个p Ct ，2021Q4-2023Q3综合净利率均保持在10.0%左右，整体较为稳定。 图表9：Q3单季度净利润同比增速两极分化 图表10：2021Q4至今净利率整体保持稳定 从收入规模来看，前三季度转债主体公司中银行及电力设备行业分别实现营收6888.62/6687.72亿元，位居各行业营收规模Top2。从收入增速来看，交通运输、 美容护理 、 电力设备行业收入增速较高 ，前三季度营收同比分别为26.2%/21.6%/17.9%；建筑材料/商贸零售/煤炭/轻工制造行业前三季度营收增速并不乐观，收入同比增速分别为-9.6%/-9.0%/-7.8%/-6.8%。 图表11：前三季度主体公司行业中交通运输、美容护理、电力设备收入领涨 从盈利规模上看，前三季度转债主体公司中银行行业实现归母净利润2459.78亿元，远高于其他行业；从增速角度出发，计算机、纺织服饰、美容护理净利润增速较高，前三季度分别为78.5%/76.2%/68.4%；农林牧渔、建筑材料、基础化工、传媒、食品饮料行业前三季度净利润增速差强人意，同比增速分别为-99.0%/-61.3%/-61.0%/-46.9%/-31.5%。 图表12：前三季度主体公司行业中农林牧渔、建材、化工等行业净利润增速不佳 转债主体中有24家发布过三季度业绩预告，其中预增的主体公司有20家，实际业绩盈利的有19家；预减的主体公司有4家，实际业绩亏损的有5家。我们对24家转债主体公司进行筛选，其中主体公司实际业绩超出业绩预期范围的转债有沿浦转债、耐普转债，主体实际业绩低于业绩预期范围的转债有烽火转债、合力转债。 图表13：主体公司实际业绩不在业绩预期范围的共有4支转债 我们对当前存续转债进行筛选，以前三季度主体公司归母净利润增速为基，对信用评级为AA以上、债券余额高于10亿元、2023年前三季度主体营收增速高于30%的转债标的进行筛选，整理出14支个债(含净利润增速)分别为爱迪转债（+46.70%）、双良转债（+68.98%）、财通转债（+39.11%）、晶科转债（+30.48%）、福莱转债（+30.86%）、道通转债（+160.72%）、睿创转债（+112.12%）、晶能转债（+279.14%）和能化转债（+119.74%）、盛虹转债（+57.15%）、科利转债（+33.95%）、科数转债（+54.39%）。 图表14：根据业绩增速、评级等条件筛选出12支优质个债 三季报披露后转债主体或将走出筑底阶段，与全部A股相比，转债主体业绩表现相对较优。目前电力设备、美容护理、交通运输、计算机、农林牧渔等赛道景气度有所提升，但建筑建材、食品饮料、基础化工以及大消费等板块业绩不容乐观。随着政策底确认、基本面数据修复，A股或已度过压力最大阶段，后续恢复的趋势较为明确，三季报披露后确定性进一步提升。我们建议关注三季度主体业绩增速较高且实际业绩优于业绩预期的转债标的。 2资金面：北上资金净流出减少，市场资金面放松 从资金角度出发，上周北向资金净流出减少，净买入额5.6亿元，较前周增加10.0亿元，杠杆变动较小，两融余额1.63万亿元，较前周增加95.32亿元。 图表15：北上资金净流入额较前周增加10.03亿元 图表16：两融余额较前周增加95.32亿元 市场资金面有所放松，国债逆回购利率下调，周五DR001收于1.62%，较前周最后一个交易日上升3.01BP；DR007录得1.76%，较前周最后一个交易日下行33.33BP。GC001录得1.83%，较前周最后一交易日下行26.00BP；GC007录得2.04%，较前周最后一交易日下行53.50BP。 图表17：DR001录得1.6228%，DR007录得1.7564% 图表18：GC001录得1.8250%，GC007录得2.0350% 3市场行情：市场成交额下降，转债溢价率上行 3.1转债市场：价格中枢下降，个债跌多涨少 权益指数上行，转债指数小幅下降。中证转债指数收于393.47点，较前周下降2.27%，上证综合指数收于3030.80点，较前周上升13.02%。 图表19：上周权益指数上行明显 转债成交额小幅回落，正股成交额提升明显。可转债市场上周成交额1798.13亿元，较前周下降5.8%，周内日均交易额359.63亿元；可转债正股市场上周成交额4646.78亿元，较前周上升9.4%。 图表20：转债成交额较前周下降5.8% 图表21：正股成交额较前周上升9.4% 上涨转债市场个债跌多涨少。543只可转债中，214只上涨，23只持平，306只下跌。润达转债（9.11%）、天赐转债（7.39%）和正裕转债（6.94%）领涨；上声转债（-29.82%）、金农转债（-21.24%）和天康转债（-18.02%）领跌。成交额上，润达转债（130.96亿元）、普利转债（100.35亿元）、上声转债（67.98亿元）位居前三。 图表22：上周润达转债、天赐转债、正裕转债领涨 图表23：上周上声转债、金农转债和天康转债领跌 转债加权平均收盘价114.39，环比下降0.71%。偏股型转债的收盘价周环比-1.33%；偏债型转债的收盘价周环比-0.54%；平衡型转债的收盘价周环比-0.84%。 图表24：转债加权平均收盘价环比下行 图表25：偏股型转债加权平均收盘价环比下行较多 从转债收盘价分布情况看，120-130元区间占比下降最多。收盘价位于110-120元区间的个券支数占比较前周上升1.19%；收盘价格在130-150区间的个券支数占比较前周下降0.70%；150元以上价格区间占比涨幅为0.68%。 价格中位数为118.80，较前周上行0.16%。价格15分位数、25分位数、75分位数、90分位数分别环比变动-0.30%/-0.27%/-0.16%/1.21%。 图表26：15分位数下行幅度最大 图表27：120-130元价格区间占比下降最多 转股溢价率平均值为51.51，较前周上升0.71pct，位于2019年以来99.20%分位数位置。25分位、50分位、70分位转股溢价率分别为27.35%/34.37%/41.41%。 其中偏股型转股溢价率周环比-1.05pct；偏债型转股溢价率周环比+1.19pct；平衡型转股溢价率周环比+0.51pct。 图表28：加权平均转股溢价率周环比上行 图表29：偏债型转债转股溢价率环比上行最多 大规模及高评级转债转股溢价率上行最多。AAA/AA+/AA/AA-/A+/A评级转债的转股溢价率较前周变动+1.44/-0.63/-0.78/-1.96/-4.31/-1.84pct。从余额规模上看，50以上、20-50（含50）、10-20（含20）、0-10（含10）亿规模转债的溢价率较前周变动+2.92/-0.14/-0.87/-1.98pct。 图表30：50亿以上规模转债溢价率上行最多 图表31：AAA评级转债转股溢价率上行最多 3.2权益市场：上周15个行业实现上涨 上周权益市场行情回暖，申万一级行业指数中15个行业上涨，其中传媒（+5.13%）、电子（+4.32%）、食品饮料（+4.27%）涨幅居前。 图表32：上周正股15个行业实现上涨 国内重点指数涨幅不及国外，上证指数本周累计+0.43%、中证转债-0.57%、深证成指+0.85%、中小100指数+0.03%、创业板指+1.98%。海外市场方面，道指本周累计+5.07%、纳指+6.48%、标普500指数+5.85%，纳指金龙中国+2.69%。 图表33：国内重点指数涨幅不及国外 3.3上周（1030-1103）每日行情 10月30日：沪指涨0.12%，深证成指涨1.61%，创业板指涨2.48%，中证转债指数环比+0.46%。半导体芯片股集体大涨，卓胜微涨停，艾为电子、炬芯科技、杰华特、唯捷创芯等近20股涨超10%。医药医疗股继续反弹，CRO、减肥药方向领涨。消费电子板块大幅走高，光大同创、精研科技涨停，国光电器、水晶光电、春秋电子等十余股封板。 10月31日：当日沪指-0.09%，深成指-0.65%，创业板指-0.48%，中证转债指数环比-0.24%。受10月PMI略有回落的影响，今日两市震荡整理，沪指止步五连涨、小幅回调，北向资金连续3个交易日净流出，市场成交额回到万亿之下。 总体来看，我国经济依旧呈现修复的态势、但修复的基础还需继续巩固，在海外需求略显疲态的情况下，后续我国经济的修复仍将更多依靠内需。 11月01日：当日沪指+0.14%，深成指-0.38%，创业板指-0.46%，中证转债指数+0.07%。板块题材上，超导概念、互联网电商、医药商业等板块涨幅居前； 华为昇腾、减肥药、光刻机等板块飘绿。盘面上，超导概念股领涨两市，国缆检测涨停，医药商业板块午后异动，百洋医药涨超15%，健之佳涨超8%，益丰药房、药易购等跟涨；白酒股冲高回落，贵州茅台涨超5%，泸州老窖涨超3%。 11月02日：当日沪指-0.45%,深指-0.94%,创业板指-0.99%，中证转债指数-0.61%。指数全天分化明显，白酒概念、汽车、家电、充电桩等板块走高，机场、疫苗等板块领跌，券商股冲高回落，两市个股依旧涨跌参半，涨停股增至40余家，北向资金净买入超30亿元，市场赚钱效应尚可。 11