预计下半年社交娱乐业务逐步环比企稳，利润侧健康发展

事项： 腾讯音乐（TME.N）即将发布2023年三季度业绩公告。 国信互联网观点： 预计23Q3收入同比下降14%，利润端保持健康状态。我们预计23Q3公司实现总收入63.3亿元，同比下降14%，环比下降13%。在线音乐业务持续增长抵消部分社交娱乐收入下降。预计毛利润22.5亿元，毛利率继续提升至35.5%，同比+2.9pct，主要由在线音乐业务毛利率提升带来。公司审慎进行销售、管理费用投放。在成本端与费用端持续控制下，我们预计公司利润端继续同比改善。我们预计23Q3经调整净利润14.3亿元，同比+1.6%，环比-9%。预计经调整利润率23%，同比+3.5pct，环比+1pct。 预计23Q3在线音乐业务收入同比增长32%。预计在线音乐收入45.4亿元，同比+32.3%，环比+6.8%。1）订阅业务：预计订阅业务收入31.1亿元，同比+38%，环比+7.5%。公司减少无效促销，并通过加入精细化运营比如提升音质等，来继续提升付费渗透率。预计订阅业务ARPPU值为10.1元，同比+15%，环比+4%。 2）其他在线音乐业务：在激励广告、招商广告发展下，公司广告收入增长势头良好。我们预计23Q3公司其他在线音乐收入14.3亿元，同比增长21%，环比增长5%。 预计社交娱乐及其他业务收入受到专项整治影响，收入同比下降55%，下半年收入或环比逐步企稳。公司在今年六月份开始对直播业务进行严格生态整治，主动对部分互动玩法进行限制。在此影响下，我们预计23Q3公司社交娱乐与其他收入17.9亿元，收入同比-55%，环比-41%。从调整节奏上来看，社交娱乐业务收入影响从Q2末开始，预计Q3持续，Q4收入能够趋于环比稳定。我们预计2023年全年，公司社交娱乐收入同比下滑38%。 投资建议：利润侧继续优化，维持“增持”评级。当前公司对直播业务进行生态整治，但公司作为音乐行业龙头，地位稳固，利润侧继续优化。公司当前在版权收益成本比等方面仍有优化空间。维持公司盈利预期，预计23-25年经调整净利润59/62/70亿元。维持目标价8.9-9.8美元，维持“增持”评级。 评论： 整体：利润端保持健康状态 预计23Q3收入同比下降14%，利润端保持健康状态。我们预计23Q3公司实现总收入63.3亿元，同比下降14%，环比下降13%。在线音乐业务持续增长抵消部分社交娱乐收入下降。预计毛利润22.5亿元，毛利率继续提升至35.5%，同比+2.9pct,环比+1.2pct，主要由在线音乐业务毛利率提升带来。公司审慎进行销售、管理费用投放。我们预计公司23Q3销售费率3.3%，同比持平，环比+0.4pct。公司进行AI相关应用研发，我们预计管理研发费用可控，预计23Q3管理费率15.8%，同比-0.4pct,环比+1.5pct。在成本端与费用端持续控制下，我们预计公司利润端继续同比改善。我们预计23Q3经调整净利润14.3亿元，同比+1.6%，环比-9%。预计经调整利润率23%，同比+3.5pct，环比+1pct。 图1：腾讯音乐总收入及增速（百万元，%） 图2：腾讯音乐毛利润与毛利率（百万元，%） 图3：腾讯音乐各项费用率（%） 图4：腾讯音乐经调整利润以及经调整利润率（百万元，%） 商业化：公司主动整治社交娱乐生态，社交娱乐收入下半年或环比逐步企稳 预计23Q3在线音乐业务收入同比增长32%。预计在线音乐收入45.4亿元，同比+32.3%，环比+6.8%。 1）订阅业务：公司减少无效促销，并通过加入精细化运营比如提升音质等，来继续提升付费渗透率，预计23Q3订阅业务付费渗透率与ARPPU值持续提升。预计订阅业务收入31.1亿元，同比+38%，环比+7.5%。 订阅业务ARPPU值为10.1元，同比+15%，环比+4%。 2）其他在线音乐业务：在激励广告、招商广告发展下，公司广告收入增长势头良好。我们预计23Q3公司其他在线音乐收入14.3亿元，同比增长21%，环比增长5%。 预计社交娱乐及其他业务收入受到专项整治影响，收入同比下降55%，下半年收入或环比逐步企稳。公司在今年六月份开始对直播业务进行严格生态整治，主动对部分互动玩法进行限制。在此影响下，我们预计23Q3公司社交娱乐与其他收入17.9亿元，收入同比-55%，环比-41%。从调整节奏上来看，社交娱乐业务收入影响从Q2末开始，预计Q3持续，Q4收入能够趋于环比稳定。我们预计2023年全年，公司社交娱乐收入同比下滑38%。 图5：腾讯音乐在线音乐收入及增速（百万元，%） 图6：腾讯音乐订阅业务收入及增速（百万元，%） 图7：腾讯音乐其他在线音乐业务收入及增速（百万元，%）图8：腾讯音乐社交娱乐与其他收入及增速（百万元，%） 投资建议：利润侧继续优化，维持“增持”评级 当前公司对直播业务进行生态整治，但公司作为音乐行业龙头，地位稳固，利润侧继续优化。公司当前在版权收益成本比等方面仍有优化空间。维持公司盈利预期，预计23-25年经调整净利润59/62/70亿元。 维持目标价8.9-9.8美元，维持“增持”评级。 风险提示 政策风险；付费用户增长不及预期的风险；受泛娱乐平台冲击，竞争格局恶化风险；成本增加的风险；直播、饭圈的监管风险。 《腾讯音乐（TME.N）-预计2023年收入重回正增长，降本提质仍有空间》——2023-03-26 《腾讯音乐（TME.N）-在线音乐业务健康发展，料收入侧与利润侧继续优化》——2023-02-07 财务预测与估值 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 现金流量表（百万元） 免责声明