事项: 腾讯音乐(TME.N)即将发布2023年二季度业绩公告。 国信互联网观点: 预计23Q2利润端继续改善。我们预计23Q2公司实现总收入73.2亿元,同比上升6%,环比上升5%。在线音乐业务持续增长抵消部分社交娱乐及其他业务收入下降。预计毛利润24.5亿元,毛利率继续提升至33.5%,同比+3.6pct,环比+0.4pct,主要由在线音乐业务毛利率提升带来。公司在今年延续降本增效策略,审慎进行销售、管理费用投放。我们预计公司23Q2销售费用2.2亿元,同比-28%。销售费率3.0%,同比-1.4pct,环比持平。公司进行AI相关应用研发,我们预计管理费用可控,预计23Q2管理费率14.5%,同比-1.6pct,环比持平。在成本端与费用端持续控制下,我们预计公司利润端继续改善。预计23Q2经调整净利润15.6亿元,同比+46%,环比+6%。经调整利润率21%,同比+5.8pct,环比+0.4pct。 商业化:在线音乐增长势头良好,社交娱乐业务受到专项整治影响。1)在线音乐业务:预计在线音乐收入39.4亿元,同比+36.8%,环比+12.5%。其中,订阅业务付费渗透率与ARPPU值持续提升。预计订阅业务收入27.9亿元,同比+32%。其他在线音乐业务中激励广告、招商广告增长势头良好并且23Q2有林俊杰专辑售卖。故我们预计23Q2公司其他在线音乐收入为11.5亿元,同比增长50%。2)社交娱乐:根据我们观察,公司在今年六月份开始对直播业务进行严格生态整治,主动对部分互动玩法进行限制。在此影响下,我们预计社交娱乐版块收入略低于我们此前预期,预计23Q2社交娱乐与其他收入33.8亿元,收入同比-16%,环比-3%。 投资建议:观察直播生态整治对公司业务的影响。公司作为音乐行业龙头,地位稳固,利润侧继续优化。 公司当前在版权收益成本比、费用绝对值等方面仍有优化空间。当前公司对直播业务进行整治,我们建议观察生态整治对公司收入端及利润端带来的影响。维持公司盈利预期,预计23-25年经调整净利润64/68/72亿元。维持目标价8.9-9.8美元,维持“增持”评级。 评论: 整体:预计23Q2利润端继续改善 我们预计23Q2公司实现总收入73.2亿元,同比上升6%,环比上升5%。在线音乐业务持续增长抵消部分社交娱乐及其他业务收入下降。预计毛利润24.5亿元,毛利率继续提升至33.5%,同比+3.6pct,环比+0.4pct,主要由在线音乐业务毛利率提升带来,版权收益成本比仍有优化空间。公司在今年延续降本增效策略,审慎进行销售、管理费用投放。我们预计公司23Q2销售费用2.2亿元,同比-28%。销售费率3.0%,同比-1.4pct,环比持平。公司进行AI相关应用研发,我们预计管理费用可控,预计23Q2管理费率14.5%,同比-1.6pct,环比持平。在成本端与费用端持续控制下,我们预计公司利润端继续改善。我们预计23Q2经调整净利润15.6亿元,同比+46%,环比+6%。预计经调整利润率21%,同比+5.8pct,环比+0.4pct。 图1:腾讯音乐总收入及增速(百万元,%) 图2:腾讯音乐毛利润与毛利率(百万元,%) 图3:腾讯音乐各项费用率(%) 图4:腾讯音乐经调整利润以及经调整利润率(百万元,%) 商业化:公司主动整治社交娱乐生态 预计23Q2在线音乐业务收入同比增长37%。预计在线音乐收入39.4亿元,同比+36.8%,环比+12.5%。 1)订阅业务:公司减少无效促销,并通过加入精细化运营比如提升音质等,来继续提升付费渗透率,预计23Q2订阅业务付费渗透率与ARPPU值持续提升。预计订阅业务收入27.9亿元,同比+32%,环比+7%。 2)其他在线音乐业务:在激励广告、招商广告发展下,公司广告收入增长势头良好;除此以外,公司在23Q2有林俊杰专辑售卖。故我们预计23Q2公司其他在线音乐收入增长较为迅猛,预计为11.5亿元,同比增长50%,环比增长28%。 预计社交娱乐及其他业务收入受到专项整治影响,收入同比下降16%。根据我们观察,公司在今年六月份开始对直播业务进行严格生态整治,主动对部分互动玩法进行限制。在此影响下,我们预计公司社交娱乐版块收入略低于我们此前预期。预计23Q2公司社交娱乐与其他收入33.8亿元,收入同比-16%,环比-3%。 公司当前社交娱乐业务在国际化业务方面仍有较好发展。 图5:腾讯音乐在线音乐收入及增速(百万元,%) 图6:腾讯音乐订阅业务收入及增速(百万元,%) 图7:腾讯音乐其他在线音乐业务收入及增速(百万元,%) 图8:腾讯音乐社交娱乐与其他收入及增速(百万元,%) 投资建议:观察直播生态整治对公司业务的影响,维持“增持”评级 公司作为音乐行业龙头,地位稳固,利润侧继续优化。公司当前在版权收益成本比、费用绝对值等方面仍有优化空间。当前公司对直播业务进行整治,我们建议观察生态整治对公司收入端及利润端的影响。 维持公司盈利预期,预计23-25年经调整净利润64/68/72亿元。考维持目标价8.9-9.8美元,维持“增持”评级。 风险提示 政策风险;付费用户增长不及预期的风险;受泛娱乐平台冲击,竞争格局恶化风险;成本增加的风险;直播、饭圈的监管风险。 附表:财务预测与估值 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 现金流量表(百万元) 免责声明