社交娱乐业务主动调整生态，预计利润侧保持健康发展

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腾讯音乐（TME.N）社交娱乐业务主动调整生态，预计利润侧保持健康发展。根据研报，腾讯音乐在23Q2实现了总收入73亿元，同比增长5.5%，环比增长4%。毛利率和经调整利润继续提升，23Q2毛利率同比上升4pct，公司预计毛利率将环比继续增长，2023年的毛利率将高于2022年。经调整净利润16亿，同比+48%。预计23Q3经调整净利润保持同比持平，利润率同比增长。在线音乐业务增长强劲，23Q2在线音乐收入42.5亿元，同比增长48%，付费渗透率、ARRPU稳步提升。社交娱乐业务受到服务提升和风控管理措施的影响，收入预计将持续下滑。投资建议：维持“增持”评级，预计23-25年经调整净利润60/63/70亿元，下调目标价至7.6-8.1美元。风险提示：政策风险、成本增加的风险、直播、饭圈的监管风险等。