钢材：供需变化驱动不足，钢价延续震荡行情

钢材：供需变化驱动不足，钢价延续震荡行情 银河期货大宗商品研究所黑色组2023年9月10日 钢材总结 时间段观点价格区间主要逻辑风险因素 前期受到资金及利好出台后的预期影响，原料价格大幅上涨，但近期资金逐步撤离，叠加发改委对铁矿石进行指导，导致原料价格下跌。黑色行情锚点又将从转向实际需求。本周粗钢供应上涨，但五大材供应整体下滑，铁水继续向非五大材转产。从数据来看，由于螺纹需求偏弱利润亏损，导致钢厂始终维持低产量低库存策略，铁水不断由螺纹向热卷转产，螺纹 短期 （一周）震荡 中期宽幅 螺纹10合约3700-3900 热卷10合约3800-4100 螺纹10合约 3400-3900 库存压力小，本周螺纹需求好转；但热卷库存压力更大，叠加需求下滑，钢厂主动减产。进入9月旺季，叠加前期房地产刺激政策出台，专项债密集发行，导致成材需求边际改善，钢材出口情况依然偏强，钢材价格始终有支撑。而进入9-10月，若旺季需求得到验证，则黑色板块仍然偏强，但若旺季需求不及预期，则钢厂或通过主动减产向上寻求利润。而从9月钢厂检修计划来看，国内铁水产量依然维持高位，钢厂利润被持续收缩，但8月钢材出口继续增长，国内基建和制造业仍有支撑房建需求依然萎靡，导致钢材整体的需求仍有待验证。在前期的产地限产影响消退后，煤焦供给无忧，前期焦化厂持续增产，但近期已开始进入亏损，接下来或将开启减产；而目前成材价格表现偏弱，若钢材价格承压，原料或首先向材让利。因此短期铁水偏高，成材始终受到原料支撑，叠加受利好政策影响，钢材仍处于震荡行情中，但钢材见顶后可尝试做多螺煤比。 9月是成材需求的验证阶段，但从目前来看，钢材价格缺乏向上或向下的驱动。一方面，铁水产量不断创下新高，废钢供应也始终处于高位，而进入旺季，钢材需求边际好转，制造业、基建及出口仍有韧性但房建需求始终偏弱，钢厂对于高粗钢承接吃力，利润被不断压缩，钢厂选择减少五大材生产比例，重心转向非五大材。另一方面，钢厂及下游终端始终维持低库存经营策略，叠加高铁水对原料的刚需偏强，导致钢材下方始终存在支撑，钢价又并未随着原料的上涨大幅推涨，也难 1、粗钢平控快速落地 2、下游需求超预期好转 （一个月）震荡 热卷10合约3500-4100 以给出下跌扩利润的空间。因此9-10月可能仍然维持震荡行情，但粗钢平控的落地时间和规模存在不确定性，对钢价干扰因素较大，但后续严格执行平控的难度较大，钢厂生产节奏更倾向于受到利润影响调节，市场普遍认为11月凭空可能会出现较大规模的执行情况，导致前期11合约出现行情。在目前纠结的行情之下，做多螺煤比或为较好的套利策略。近期政府出台房地产市场刺激政策，或对实际房屋消费产生一定推动，但目前需求主要来源于前期一部分刚需的释放，销售情况一二线城市好于三线城市，增量不增价，后续市场购买力还有待观察。 热卷3500-4100 全年房建需求收缩，下半年房屋开工存量下降，竣工数据可能下行，新开工及拿地数据在底部维持震荡，尽管近期出台了“认房不认贷”、下调存量房贷利率等政策，但消费抬升的空间有限；而基建项目受资金影响，四季度或较上半年下滑，但8-9月进入专项债密集发债区间，基建需求有支撑；由于海外高炉复产情况偏缓，导致国内钢材出口依然偏高，后续需 1、粗钢平控完全落实 2、下游需求超预期好转 长期宽幅 螺纹3400-3900要观望出口的下行节点；国内制造业产成品库存偏高，产业内部出现分化，整体需求持续性仍有待观察。宏观上今年国内 1、美国开启降息 （三个月）震荡 短期策略 经济市场处于K型复苏阶段，内需短期仍处于收缩状态，但随着国内对于消费和房地产刺激政策的陆续落实，需求可能会被有所拉动，重点在于居民消费预期的修复情况。而粗钢平控的落地时间和落地范围存在不确定性，也将从基本面范围切入调节成材供应，支撑成材价格。而若粗钢平控落地，铁水可能有4%左右的减量，统计局口径铁水日产量在228万吨左右相比目前的铁水水平来看减产难度较高。进入4季度，由于年底传闻国内4.3米焦炉集体退出，叠加冬季冬储需求，四季度成材价格可能出现反弹，但不确定性较强。 单边维持震荡走势，难破前高前低 套利建议螺纹价格见顶后逢低做多01螺煤比 2、政策刺激不及预期 期权卖出宽跨式期权组合：卖1份执行价为3600的看跌期权，卖1份执行价为3950的看涨期权继续持有。 目录 第一部分：价格及利润回顾 第二部分：国内外重要宏观数据 第三部分：钢材供需以及库存情况 一、价格及利润回顾 螺卷现货价格 螺纹钢汇总价格（HRB400：20mm）：上海 热卷汇总价格（4.75mm普卷）：上海 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 6700 6200 5700 5200 4700 4200 3700 3000 010203040506070809101112 3200 010203040506070809101112 2019202020212022202320192020202120222023 周五网价上海地区螺纹汇总价格3780元（+50），北京地区螺纹汇总价格3690元（+20） 周五网价上海地区热卷3880元（-60），天津河钢热卷3900（-10）。 基差价差走势 10螺纹上海地区基差 10热卷上海地区基差 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 101112010203040506070809 rb1910rb2010rb2110rb2210rb2310 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100101112010203040506070809 -200 hc1910hc2010hc2110hc2210hc2310 螺纹10-01价差 热卷10-01价差 180 130 80 30 -2001 02 03 04 05 06 07 08 09 -70 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 12345678910 rb2010-rb2101rb2110-rb2201rb2210-rb2301rb2310-rb2401 -120 hc2010-hc2101hc2110-hc2201hc2210-hc2301hc2310-hc2401 卷螺差走势 10合约卷螺差 01合约卷螺差 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 101112010203040506070809 1910合约2010合约2110合约 2210合约2310合约 500 400 300 200 100 0 -100 -200 010203040506070809101112 1901合约2001合约2101合约 2201合约2301合约2401合约 数据来源：wind 套利情况 螺纹10合约盘面利润 热卷10合约盘面利润 3000 3000 2500 2500 2000 2000 1500 1500 1000 1000 500 500 00 101112010203040506070809101112010203040506070809 -500-500 2019 2020 2021 2022 2023 2019 2020 2021 2022 2023 螺纹钢10合约/铁矿石09合约螺纹钢10合约/焦炭09合约 10 2.1 9 81.9 71.7 6 1.5 5 41.3 1/13 1/29 2/14 3/2 3/18 4/3 4/19 5/5 5/21 6/6 6/22 7/8 7/24 8/9 8/25 9/10 9/26 10/12 10/28 11/13 11/29 12/15 12/31 31.1 1/24 2/243/274/275/286/287/298/299/2910/3011/3012/31 2023年2022年2021年 2023年2022年2021年 2020年2019年2018年 长流程钢厂利润情况 华东螺纹现金利润 唐山螺纹现金利润 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 2019 2020 2021 2022 2023 华东热卷现金利润 20192020202120222023 天津热卷现金利润 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 010203040506070809101112 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 010203040506070809101112 2019202020212022202320192020202120222023 短流程钢厂利润情况 华东平电电炉利润 华东谷电电炉利润（华东三线） 12001000800600400200 0 -200 -400 010203040506070809101112 20192020202120222023 1100 900 700 500 300 100 -100 -300 010203040506070809101112 20192020202120222023 华东电炉平电利润-162(+25.2) 华东电炉谷电利润3元（+25) 二、国内外重要宏观数据 国内外宏观 近日国资委财管运行局召开专题会议，研究讨论《关于进一步规范中央企业贸易业务管理，严格禁止开展各类虚价贸易的通知》，其中提到：一，不准背离主业开展贸易业务。二，不准与存在特定利益关系的上下游企业开展贸易业务。三，不准在贸易业务中认为增加不必要的交易环节。四，不准开展任何形势的融资性贸易。五，不准开展对交易标的没有控制权的贸易业务。六，不准开展无商业实质的循环贸易。七，不准开展有悖于交易常识的异常贸易业务。八，不准开展场外非标准仓单交易。九，不准违反会计准则规定确认代理贸易收入。对于2023年9月30日以后新开展或各类监督检查新发现虚假贸易业务的直接责任人，一经发现先行就地免职，严肃追究责任。 据杭州市有关部门，杭州市在去年11月份优化个人住房贷款中住房套数认定标准的基础上，按照因城施策的原则，根据住房城乡建设部、中国人民银行、金融监管总局《关于优化个人住房贷款中住房套数认定标准的通知》最新要求，对有关住房信贷政策再次进行了调整。调整后，居民家庭（包括借款人、配偶及未成年子女）申请贷款购买商品住房时，家庭成员在本市名下无成套住房的，不论是否已利用贷款购买过住房，银行业金融机构均按首套住房执行住房信贷政策。 美国ISM非制造业PMI意外创六个月高位，就业、物价大反攻，美联储11月加息预期升温。 国内外宏观 9月7日两部门联合发布新政，2023年9月25日起存量首套住房商业性个人住房贷款的借款人可向金融机构提出申请，由金融机构新发放贷款置换存量首套住房商业性个人住房贷款。新发放贷款的利率水平由金融机构与借款人自主协商确定但在贷款市场报价利率(LPR)上的加点幅度，不得低于原贷款发放时所在城市自套任房商业性住房贷款利率政策下限。根据梳理，全国首套房贷利率政策下限为:2019年10月至2022年5月为LPR，2022年5月至今为LPR-20个基点。下表为初步统计的与全国首套房贷利率政策下限不一致的情况(不含按首套房贷利率政策动态调整机制下调或取消下限的情况)，具体以人民银行各分支行公布的数据为准。 上海市住房公积金管理委员会第六十九次全体会议审议通过《关于调整本市住房公积金购买存量住房最长贷款期限的通知》及《关于本市住房公积金支持城市更新有关政策的通知》。其中明确，对纳入本市城市更新范围内的旧住房更新改造项目实施住房公积金支持政策，主要包括三个方