氯碱期货十一月展望：逻辑不断切换，关注预期兑现

氯碱期货十一月展望 逻辑不断切换，关注预期兑现 作者：金果实从业资格：F3083706 联系方式：020-88818045投资咨询资格：Z0019144 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023-10-29 四季度观点 十月周报观点汇总 基本面看PVC在四季度供需大概率边际转弱；一方面金九银十旺季预期结束，内需未见带来实质驱动；另一方面前期伴随一体化利润好转，PVC开工率提振明显，已处于近五年当期中高水平而后续在冬季低温下生产企业为维持生产部分或有提负操作。结合目前同比高位的库存水平，PVC仍具备“弱现实”的基础。需关注四季度能源价格波动加剧带来的扰动；以及对24年新的宏观预期的扰动。预计PVC盘面宽幅震荡走势，短期高抛或优于低吸。四季度运行区间暂看5800~6600。 2023.10.15：逢高试空PVC供需显压力，供给端尽管有所回落但仍偏高位的开工水平结合高库存，对价格形成压力。需求端在当下时点金九银十基本告一段落，市场预期进入冬季降温后北方施工进一步下降可能。海外价格仍处于下跌过程，亚洲市场货源充沛下海外采购意愿不足，且鉴于今年印度截至7月采购达22年全年数量，后续需求释放空间存疑。综上PVC当前弱现实、自身供需也难见乐观预期。方向上维持逢高偏空，但结合当前点位下方空间或有限，关注下游投机动作及宏观原油扰动，波动或有加剧。 2023.10.22：5800-6100区间操作国内宏观数据公布，GDP数据较好但同样引发对后续政策刺激力度放缓的担忧。PVC供需短期小幅好转，主因周度上游开工进一步下降，且社会库存环比也有下降。但当前外需方面难有释放，亚洲市场未见触底，印度后续采买空间也是存疑。内需交易淡季预期，冬季北方工地作业受限进一步压缩PVC终端需求。中期看，高库存压力仍存，但盘面兑现部分弱预期，在新驱动前预计震荡为主，区间在5800-6100；关注下游投机动作及宏观原油持续反弹带来的扰动。 四季度观点 十月周报观点汇总 烧碱处于弱预期强现实局面。从当前基本面看仍相对偏强：下游刚需予以现货支撑，区域氧化铝厂十月签单价格仍在上涨，下游整体尚未见负反馈。供给端十一后仍有厂家处于检修以及部分大厂存检修计划，加之库存偏低预计供需矛盾有限。但从盘面2405主力合约看，市场似对3000+的盘面价格给与偏高估的定义，过远的主力合约带来了估值的模糊以及对现货价格联动性偏差的情况。大方向上烧碱2405合约仍存向下空间，四季度逢高试空对待；关注能源及宏观扰动。 2023.10.15：逢高试空烧碱供需大概率边际转弱，供给端尽管当前仍处于集中检修，但预计10月底-11月初逐步回归，库存加速累库后同比显压力。需求端逐步步入淡季，支撑转弱。其中据悉因山东趋于环保问题氧化铝厂或有减产，四季度内还有云南枯水期限电限产的开工缩减可能。故供需面大概率边际转弱。此外从利润角度看烧碱单吨近1000元的水平处于化工品中偏高位，且主力合约2405对应淡季，存高估值问题。大方向上烧碱2405合约仍存向下空间，维持逢高试空对待；关注能源及宏观扰动。 2023.10.22：观望，暂看2500能否企稳烧碱供需看，上游开工环比回落，新一周期液碱工厂库存下降，环比有所好转但同比近两年显压力。需求端逐步步入淡季，支撑转弱：其中据悉因环保限制山东氧化铝产限产消息，近期山东部分大型氧化铝厂液碱订单采购价下调；且在四季度内还有云南枯水期限电限产的开工缩减可能。估值角度烧碱单吨利润水平处于化工品中偏高位，且主力合约2405对应淡季，盘面偏弱运行，但跌至当前水平，若宏观或能源无法予以共振，向下阻力增大，暂看2500一线能否企稳。 目录 01碱端 02氯端 1.1烧碱期现 3160.00 3060.00 SH2405合约涨至3100一线后，市场畏 高情绪明显。烧碱高估计问题显现 2960.00 2860.00 宏观积极，烧碱下游需求强劲，叠加上游工厂库存低位，价格连续上涨 2760.00 计划检修逐步兑现，供需预期偏弱 2660.00 2560.00 2460.00 山东因环保问题氧化铝厂有限产，据悉部分氧化铝厂烧碱订单采购价格下调 大跌后弱现实兑现，下游氧化铝复产开工回升，暂未见新向下驱动，高估值问题仍存 1/11/81/151/221/292/52/122/192/263/53/123/193/264/24/94/164/234/305/75/145/215/286/46/116/186/257/27/97/167/237/308/68/138/208/279/39/109/179/2410/110/810/1150/2120/2911/511/1121/1191/2612/312/1102/1172/2142/31 2023 32%液碱区域价格（元/吨） 山东32%液碱折百市场价（元/吨） 1,650.00 1,450.00 1,250.00 1,050.00 850.00 650.00 4200.0 3760.0 3320.0 2880.0 2440.0 烧碱(32%离子膜碱):山东主流价元/吨烧碱(32%离子膜碱):江苏主流价元/吨 2000.0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 烧碱(32%离子膜碱):西北主流价元/吨烧碱(32%离子膜碱):华南主流价元/吨 20222023 内蒙片碱-32%液碱折百价差 华东片碱-1.32轻碱价差 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 2000.0 1500.0 1000.0 500.0 2000.0 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 1300.0 600.0 -100.01 0.0 1 -500.0 2018 20192020 2021 2022 2023 -800.0 -1500.0 2018 2019 2020 2021 2022 2023 烧碱基差 烧碱5-9价差 480 370 200.00 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 160.00 /12 /13 /14 /15 /16 /17 /18 /19 /110 /111 /112 /1 260 150 40 1 -70 2023 120.00 80.00 40.00 0.00 1 -40.00 2023 125000 105000 85000 65000 45000 25000 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2023 烧碱主力合约为2405，对应时点与当下现货时间间隔过长，反应现货涨跌较“迟钝”。烧碱维持近强远弱局面，基差高升水运行。 烧碱活跃合约持仓量 5-9先正套后反套。 1.2烧碱产业链 煤价（元/吨） 内蒙电价（元/度） 西北原盐出厂价（元/吨） 1,700.00 1,500.00 1,300.00 1,100.00 900.00 700.00 500.00 秦皇岛平仓价:Q5500动力煤秦皇岛平仓价:Q5000动力煤秦皇岛平仓价:Q4500动力煤 0.7 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 320 270 220 170 120 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 推算烧碱生产成本（元/吨） 2600.00 2420.00 2240.00 2060.00 单吨烧碱耗原盐1.6吨，用电量约2400度。电力成本占烧碱生产成本4-5成。 烧碱工艺及相关单耗 原盐价格变动幅度有限，对烧碱成本影响 小。截至10月26日西北原盐出厂价在185元 /吨。 1880.00 1700.00 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 估算烧碱生产成本在2050元/吨左右，生产利润约700元/吨。持续高利润引发市场打 压烧碱估值的情况。 20222023 烧碱月度产量（万吨） 烧碱开工率（%） 350.00 322.00 294.00 266.00 238.00 210.00 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20192020202120222023 90 85 80 75 70 65 60 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 201820192020202120222023 70 60 50 40 30 20 10 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 1-8月我国烧碱产量2240.06万吨，同比2022年当前的2216.73万吨增长月1.05%。 液碱工厂库存（万吨） 因集中检修逐步兑现，烧碱周度开工率下降，截至10月27日烧碱样本企业周度产能平均利用率为82.4%，较上期上调0.8个百分点。 全国20万吨及以上液碱样本企业总计库存烧碱样本企业周度产能平均 利用率为82.4%，较上期上调0.8个百分点。 201820192020202120222023 区域 企业 产能 检修情况 西北 内蒙古中谷 30 7月12日停车，开车时间未定 西北 内蒙古乌海化工 30 7月22日停车，开车时间未定 华北 陕西北元 80 9月15日起降负荷轮修，10月21日陆续开车 华北 天津乐金渤海 29 10月7日停车检修，预计10月28日开车 华东 福建东南电化 72 10月8日停车检修，10月23日开车 华东 福建环洋科技 24 10月8日停车检修，计划10月27日开车 华北 山东信发 50 老厂10月11日起轮修，计划11月10日轮修结束 华中 湖北安道麦 25 10月11日至28日停车检修 华北 山东金岭 60 东营厂区10月13日起停车检修，10月26日开车 华北 山东东明石化 10 10月15日停车，计划检修至10月31日 西北 新疆中泰 40 圣雄厂区10月15日一条线检修，10月24日检修结束 华北 寿光新龙 20 10月17日停车检修，10月20日开车 华北 山东金茂 28 10月19日停车检修20天左右 华北 沧州大化 16 10月20日停车检修三四周 华北 山东滨化 68 10月22日全厂停车，10月24日开车 华北 山东氢力新材料 15 10月24日起停车检修5-6天 华中 河南神马氯碱 20 10月25日起停车检修，预计检修10天左右 华北 莘县华祥 20 10月27日起三期氯碱装置进行检修，预计检修一周左右 华东 浙江巨化 46 计划10月30日检修，计划持续到11月11日 华东 浙江闰土 16 计划11月1日停车检修3-5天 华东 浙江嘉化 32 计划11月1日至20日停车检修 华南 广西华谊氯碱 30 计划11月3日至26日停车检修 华北 唐山三友 54 计划11月4日至13日降负荷检修 华北 山东金岭 20 大王厂区计划11月初检修20天左右 华东 江苏理文 20 计划11月7日至14日停车检修 华东 宁波万华 65 计划11月15日开始轮修至2024年1月初 西北 内蒙古鄂尔多斯 65 计划11月检修，具体时间未定 华北 山东华泰 75 计划检修，具体检修时间未定 华东 江西理文 30 计划11月检修，具体时间未定 企业名称 区域 预计时间 投产产能 杭州电化 浙江 2023年M2 8 江西九二盐化 江西 2023年M3 4