传媒行业2024年策略报告：AI降本，小游戏带来增量；广告及影视持续修复

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 行业专题报告 | 传媒 AI降本，小游戏带来增量；广告及影视持续修复 传媒行业2024年策略报告  核心结论 行业评级 超配 前次评级 超配 评级变动 维持 近一年行业走势 相对表现 1个月 3个月 12个月 传媒 -3.26 -12.22 27.75 沪深300 -2.86 -10.86 -4.86 分析师 李艳丽 S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 传媒：芒果《以爱为营》热播，万达电影Q3净 利 创 新 高—传 媒 行 业 周 报（20231030-20231105） 2023-11-05 传媒：10月87款游戏获批版号，芒果超媒会员体量有望快速提升 —传媒行业周报（20231023-20231029） 2023-10-29 传媒：文心大模型4.0发布，双十一大促即将开启 —传 媒 行 业 周 报（20231016-20231022） 2023-10-23 AI降本，小游戏带来增量，游戏行业有望迎来业绩估值双重修复。AI技术在游戏行业不断渗透，中短期带来降本增效，对游戏行业的影响逐渐显现。长期来看AI更将是会带来质的变革，孕育出新的内容形式。小游戏方兴未艾，用户群体扩大和用户时长延长，我们测算将带来260-725亿的增量。版号稳定发放，2024年产品上线周期有望延续， 2024年各大公司均有重点产品布局，随着新游戏陆续上线，玩家长期积累的消费意愿集中释放，有望进一步拉升ARPU值。建议关注研发实力突出，储备产品丰富的三七互娱、恺英网络、吉比特、完美世界、腾讯控股和网易。 线下流量继续恢复，梯媒龙头分众传媒持续受益。2Q23起，以梯媒为代表的户外广告接力线上效果广告开始复苏，作为梯媒投放旺季的三四季度仍保持高增速。此外，线上流量步入存量阶段，长期而言品牌广告主或将提升梯媒广告预算占比，驱动梯媒市场规模进一步提升。分众传媒（002027.SZ）受益于经济复苏，日用消费等行业广告主投放力度加大驱动公司收入修复，成本端，公司单点位租金成本在疫情后小幅下滑，总成本稳中有降，收入端若如期修复，具备较强的盈利弹性，推荐关注。 观影意愿恢复，24年片单丰富，影院龙头高经营杠杆释放带来利润弹性。需求端看，票房市场23年显著回暖，截至10月31日，2023年总票房（含预售）已达到492亿元，为疫情后票房金额最高的一年，恢复至2019年87%的水平。暑期档超预期表现说明，在优质影片和有效宣发策略配合之下，观众仍有充足的观影热情。展望2024年，在观众观影意愿筑底反弹的基础之上，若优质影片保证充足供给，我们看好24年票房突破600亿元。随着观众对内容体验的要求提升，拥有IMAX等特色影厅的影院需求更高。龙头企业选址、运营和资金情况较好，更有能力建设高成本的特色影城，预计市占率将稳中有升。建议关注直接受益于票房大盘复苏、市占率逐渐提升、经营杠杆较高的万达电影（002739.SZ）。 风险提示：AI技术落地不达预期；游戏、影视作品制作进度不达预期；会员/广告收入不达预期；政策风险；行业竞争加剧。 -8%4%16%28%40%52%64%2022-112023-032023-07传媒沪深300证券研究报告 2023年11月06日 行业专题报告 | 传媒 西部证券 2023年11月06日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 一、 传媒行业行情回顾及展望 ................................................................................................ 5 1.1 2023年回顾：上下半年冰火两重天 ............................................................................. 5 1.2 2024年展望：看好游戏行业，建议关注梯媒广告和电影行业修复 .............................. 8 二、 游戏：AI影响逐步释放，小游戏带来增量，估值有望修复 .......................................... 11 2.1 游戏是受AI影响最大的内容形式，AI助力行业降本增效 ......................................... 11 2.2 版号发放周期和数量趋于稳定，行业景气度回升 ...................................................... 13 2.3 小游戏有望带来百亿新增量 ....................................................................................... 14 2.4 预计4Q23及明年产品周期延续，估值有望修复 ....................................................... 16 2.5 投资建议 .................................................................................................................... 18 三、 建议关注随经济修复业绩逐渐边际改善的板块 ............................................................. 25 3.1 广告：看好品牌广告接力效果广告复苏 ..................................................................... 25 3.2 电影：市场强劲修复，票房有望在优质供给带动下延续超预期表现 ......................... 27 3.3 长视频：广告招商逐季改善，行业盈利能力增强，优质内容储备丰富 ...................... 30 3.4 投资建议 .................................................................................................................... 34 四、 风险提示 ....................................................................................................................... 37 图表目录 图1：传媒板块23H1涨幅42.8%，跑赢沪深300指数 .......................................................... 5 图2：传媒板块Q3以来跌幅20.6%，跑输沪深300指数（2023年7月1日-11月1日） ... 5 图3：传媒子行业股价表现相对分化（2023年上半年） ......................................................... 6 图4：传媒子行业股价表现相对分化（2023年7月1日-11月1日） .................................... 6 图5：有业绩支撑的龙头公司表现好于平均（2023年1月1日-11月1日） ......................... 7 图6：出版指数（882463.WI）近10年PE TTM（剔除负值） .............................................. 7 图7：广告指数（882460.WI）近10年PE TTM（剔除负值） .............................................. 7 图8：网络游戏指数（884080.WI）近10年PE TTM（剔除负值） ....................................... 7 图9：影视指数（884782.WI）2015年以来PE TTM（剔除负值） ........................................ 7 图10：主动偏股型基金重仓持股占比 ..................................................................................... 8 图11：传媒子行业盈利增速预测及PE对比（截止2023年11月1日） ............................... 9 图12：传媒重点公司估值与盈利预测（截至2023年11月1日） ....................................... 10 图13：游戏是传媒行业中受AI影响最为深刻的应用方向 ..................................................... 11 图14：2023年新兴技术成熟度曲线 ..................................................................................... 11 图15：游戏研发团队的主要职位 ........................................................................................... 12 图16：生成式AI工具应用不断涌现，也在逐渐形成基础架构融入游戏开发流程 ................. 12 rUrYuZsXaXoWrU6MaO9PnPqQtRtQiNpOrQfQoOoQaQoPsRvPsOqMNZtPoN 行业专题报告 | 传媒 西部证券 2023年11月06日 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 图17：国产网络游戏审批数量 .............................................................................................. 13 图18：中国游戏市场实际销售收入 ....................................................................................... 13 图19：中国游戏市场实际销售收入（分季度） ..................................................................... 13 图20：小游戏与移动游戏用户城市分布 ................................................................................ 14 图21：小游戏与移动游戏用户年龄分布 ................................................................................ 14 图22：小游戏生态优势与混合变现模式适配 ......................................................................... 14 图23：抖音端各类游戏用户最常玩的游戏类型 ...........