三季报点评：海外修复国内稳健，盈利能力再提升

2023-11-03 姚雪梅,严瑾中泰证券 Cc

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营业收入：
- 2021A：2882百万元
- 2022A：3248百万元
- 2023E：3684百万元
- 2024E：4228百万元
- 2025E：4907百万元
增长率：
- 2021A至2022A：29%
- 2022A至2023E：13%
- 2023E至2024E：15%
- 2024E至2025E：16%
净利润：
- 2021A：116百万元
- 2022A：106百万元
- 2023E：238百万元
- 2024E：295百万元
- 2025E：379百万元
每股收益：
- 2021A：0.39元
- 2022A：0.36元
- 2023E：0.81元
- 2024E：1.00元
- 2025E：1.29元
每股现金流量：
- 2021A：0.72元
- 2022A：0.41元
- 2023E：2.16元
- 2024E：1.52元
- 2025E：1.88元
净资产收益率：
- 2021A：6%
- 2022A：5%
- 2023E：10%
- 2024E：11%
- 2025E：12%

收入端：海外出口业务在2023Q3实现正增长，主要得益于关键客户如品谱、沃尔玛的订单恢复。国内自有品牌持续稳健增长，顽皮品牌通过强化“鲜”概念营销，以及渠道梳理初见成效。
利润端：通过供应链优化和自有品牌结构调整，盈利能力提升。Q3毛利率为27.29%，环比增长1.83个百分点，销售、管理、研发和财务费用率有所变动，但净利率同比增加2.65个百分点至8.1%，环比增加0.10个百分点。

盈利预测调整：基于海外市场基本恢复和产能利用率提升，以及渠道整合效果显现，公司调整了2023-2025年的盈利预测，预计收入和净利润分别增长至36.84亿、42.28亿和49.07亿元，EPS分别为0.81、1.00和1.29元，对应当前PE分别为33.9、26.8和21.4倍。
评级：维持“买入”评级，认为公司的国内营收保持高增，品牌认知度提升，渠道整合效果显现，未来有望继续受益于市场份额的扩大。