本周聚焦：ABS角度看零售资产质量：9月表现整体平稳

一、ABS高频数据跟踪9月零售资产质量 我们统计了2022年以来发行的、当前仍处存续期的2款消费贷、信用卡ABS产品（平安银行、建设银行各1款），以跟踪近期银行零售贷款的资产质量走势，我们发现： A、当期违约率环比持平。2023年9月末，2款产品合计当期违约率0.13%，较8月持平，继续保持年内最低水平。 B、逾期率增幅略有波动。2023年9月末，2款产品整体的逾期率环比提升0.23pc至2.79%，增幅环比8月的0.14pc有所提升。 C、结构上：2款ABS产品逾期90天以上贷款占比则较8月上升0.14pc至1.83%，提升幅度与8月也基本一致（0.13pc），仅逾期90天以内贷款占比较8月提升0.10pc至0.96%，提升幅度较8月的0.01pc有一定提升。 注：相比于银行报表资产质量，ABS资产池由于没有新增资产、也没有核销，到期未逾期的资产会从资产池中退出，但逾期的资产最终会留在资产池中，因此相比于逾期率的绝对值，逾期率的增长幅度、当期违约率的变动更重要。 上市银行角度，从三季报披露了零售资产质量的招商银行和平安银行数据来看，部分指标有所改善，但整体仍有波动，未来可持续观察。其中招商银行公司口径个人消费贷款环比下降2bps至0.97%，信用卡不良率则提升1bp至1.69%，平安银行个人消费贷款（新一贷+汽车贷款）环比提升4bps至1.44%，信用卡不良率则下降24bps至2.64%（2022年以来首次下降）。 二、板块观点：存量按揭下调现已基本落地，银行息差仍面临下行压力，同比来看对业绩的影响将持续到明年 。但考虑到银行板块估值仅为0.44xPB，基本处于历史底部，已经隐含了市场对于基本面和宏观经济的悲观预期（更多地是对于风险的担忧）。当前的一系列政策组合拳连续出台，近期经济数据略有好转（如8月工业企业利润同比增长17.2%，为去年下半年以来首次正增长、9月社融信贷数据有所恢复）、汇金公司增持国有四大行，均有助于提振市场信心，扭转宏观经济的悲观预期，对银行股而言更多地是利好。 个股角度： 1）存款利率持续下行，利好保险等产品的销售，而投资策略角度，防御性的股息策略或也将持续占优： A、建议关注国有大行，如农业银行、中国银行、交通银行等，汇金增持国有四大行也有一定催化。 B、招商银行：23PB仅0.84倍，近3年分位数2.4%，处历史较低水平，股息率达到5.61%，近年分红比例稳定在30%。基本面角度，地产风险压力最大时点已过（Q3地产不良率首次下降0.14pc至5.31%），存量按利率下调、保险代销费率下降等不利因素也基本落地，明年若宏观经济有所改善，估值仍有修复弹性。 C、渝农商行：23PB仅0.40倍，股息率达到6.57%。资产质量持续改善，2020年末以来不良率持续下降0.11pc至1.20%。对公地产贷款占比不到1%，基本无开发贷，城投化债稳步推进下市场担忧也有望逐步缓释，当前股息率居同业第一，具备投资性价比。 2）顺周期品种： A、首推宁波银行：按揭占比仅不到7%，且近几年新增主要以北上深一线城市为主，下调空间有限；出口同比降幅已连续两个月收窄（9月为-6.2%）负面影响也在减弱。近几个季度收入有一定波动主要是利率下行时期配置了更多债券基金，但拉长时间线来看债券基金净值的趋势是上升的，分红也可以获取免税收益，是一个较好经营策略，只是短期容易受市场利率波动影响。未来若宏观经济持续回暖，利率重回上行区间，宁波银行资产配置较为灵活，完全可以替换为别的资产（如货币基金等），全行业绩也会更加稳健。 B、常熟银行：按揭占比仅6.3%影响较小，三季度收入、利润分别在12.6%、21.1%，继续保持稳定、优异。 三、重点数据跟踪 权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额8703.07亿元，环比上周增加283.48亿元。 2）两融：余额1.63万亿元，较上周增加0.65%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额242.34亿，环比上周减少34.98亿。11月以来共计发行181.22亿，同比减少35.15亿。其中股票型2.73亿，同比减少22.33亿；混合型16.79亿，同比增加1.83亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为7193.80亿元，环比上周增加920.30亿元；当前同业存单余额14.07万亿元，相比10月末减少2675.90亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.56%，环比上周增加2bps；11月至今发行利率为2.56%，较10月增加7bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.07%，环比上周减少11bps，11月平均利率为1.06%，环比10月减少13bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.20%，环比上周减少11bps，11月平均利率为1.19%，环比10月减少13bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.68%，环比上周减少3bps。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债864.57亿，环比上周减少371.02亿，年初以来累计发行3.74万亿。 5）特殊再融资债发行进度：特殊再融资债累计发行9.7万亿，剩余849亿未发行，合计1.05万亿。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：样本银行ABS当期违约率走势 图表2：样本银行ABS逾期率走势 图表3：样本银行ABS逾期90天以上贷款占比 图表4：样本银行ABS逾期90天以内贷款占比 1.2本周主要新闻 【央行】央行、外汇局召开扩大会议，强调保持货币政策稳健性、注重跨周期和逆周期调节等政策要点。 【统计局】10月制造业PMI为49.5%，前值50.2%。 1.3本周主要公告 银行： 【债券发行完毕】 1）华夏银行：2023年金融债券（第四期）发行完毕，发行规模为人民币130亿元，3年期固定利率，票面利率2.81%。 2）农业银行：2023年二级资本债券（第三期）发行完毕，品种一发行规模300亿元，票面利率3.45%，期限10年；品种二发行规模300亿元，票面利率3.55%，期限15年。 3）厦门银行：2023年绿色金融债券（第一期）发行完毕，发行规模10亿元，3年期固定利率，票面利率2.89%。 【沪农商行】高级管理人员以自有资金增持股票82万股，占总股本0.009%，承诺锁定2年。 【兰州银行】连续20个交易日收盘价低于4.55元（调整后每股净资产），触发稳定股价措施启动条件。 【江苏银行】股东凤凰集团增持640万股，占总股本0.03%。 【西安银行】股东西安曲江文化解除质押并再质押股份5000万股，占总股本1.12%。 【招商银行】国家金融监督管理总局核准王颖、彭家文就任副行长。 非银： 【财达证券】股东国控运营所持2563万股解除质押，占公司总股本0.79%。 【南京证券】3986万股非公开发行限售股11月6日上市流通，占公司总股本1.08%。 【太平洋】股东嘉裕投资7.4亿股被轮候冻结，占公司总股本10.92%。 【海通证券】截至10月31日，已累计回购3380万股，占总股本0.26%，支付金额3.38亿元，回购计划尚未结束。 【东方证券】截至11月2日，已累计回购960万股，占总股本0.11%，支付金额8530万元，回购计划尚未结束。 【国金证券】截至10月31日，已累计回购1736万股，占总股本0.47%，支付金额1.6亿元，回购计划尚未结束。 【西部证券】控股股东陕投集团计划6个月内通过二级市场增持，金额不低于1亿元，不超过2亿元。 附：周度数据跟踪 图表5：各省特殊再融资债披露和发行情况（亿元） 图表6：本周金融板块表现（%） 图表7：金融涨跌幅前10个股情况（%） 图表8：资金市场利率近期趋势 图表9：3个月期同业存单发行利率走势（分评级） 图表10：股票日均成交金额和两融余额（亿元） 图表11：股权融资和债券融资规模（亿元） 图表12：银行转债距离强制转股价空间（元） 图表13：年初以来各类银行同业存单发行情况 图表14：非货币基金发行情况（亿份） 图表15：股票型和混合型基金发行情况（亿份） 图表16：银行板块部分个股估值情况（2023/11/3） 图表17：券商板块及部分个股估值情况（2023/11/3） 图表18：保险股P/EV估值情况 风险提示 1、宏观经济下行； 2、资本市场改革政策推进不及预期； 3、消费复苏不及预期。