本周聚焦：ABS角度看零售资产质量：10月环比稳步改善

一、ABS高频数据跟踪10月零售资产质量 我们统计了2022年以来发行的、当前仍处存续期的10款消费贷、信用卡ABS产品，以跟踪近期银行零售贷款的资产质量走势，我们发现： A、当期违约率环比持平。2023年10月末，10款产品合计当期违约率0.15%，较9月继续持平，8月以来一直保持稳定较低水平。 B、逾期率增幅收窄。2023年10月末，10款产品整体的逾期率环比提升0.09pc至2.07%，增幅环比9月的0.13pc有所下降。 C、结构上：10款ABS产品逾期90天以上贷款占比则较9月上升0.14pc至1.48%，提升幅度较9月略降（0.14pc），逾期90天以内贷款占比较9月下降0.05pc至0.59%。 注：相比于银行报表资产质量，ABS资产池由于没有新增资产、也没有核销，到期未逾期的资产会从资产池中退出，但逾期的资产最终会留在资产池中，因此相比于逾期率的绝对值，逾期率的增长幅度、当期违约率的变动更重要。 整体来看，10月零售资产质量较9月整体改善，展望23Q4及2024年，随着经济稳步修复，居民收入回暖（消费者信心指数Q3连续3个月环比提升，扭转Q2下滑趋势），预计零售贷款资产质量波动对上市银行报表指标的影响将越来越小。 二、板块观点：存量按揭下调现已基本落地，银行息差仍面临下行压力，同比来看对业绩的影响将持续到明年。但考虑到银行板块估值仅为0.44xPB，基本处于历史底部，已经隐含了市场对于基本面和宏观经济的悲观预期（更多地是对于风险的担忧）。随着未来政策组合拳连续出台，有助于提振市场信心，扭转宏观经济的悲观预期，对银行股而言更多地是利好。 个股角度： 1）存款利率持续下行，利好保险等产品的销售，而投资策略角度，防御性的股息策略或也将持续占优： A、建议关注国有大行，如农业银行、中国银行、交通银行等，汇金增持国有四大行也有一定催化。 B、招商银行：23PB仅0.82倍，近3年分位数0.2%，处历史较低水平，股息率达到5.79%，近年分红比例稳定在30%。基本面角度，地产风险压力最大时点已过（Q3地产不良率首次下降0.14pc至5.31%），存量按利率下调、保险代销费率下降等不利因素也基本落地，明年若宏观经济有所改善，估值仍有修复弹性。 C、渝农商行：23PB仅0.39倍，股息率达到6.70%。资产质量持续改善，2020年末以来不良率持续下降0.11pc至1.20%。对公地产贷款占比不到1%，基本无开发贷，城投化债稳步推进下市场担忧也有望逐步缓释，当前股息率居同业第一，具备投资性价比。 2）顺周期品种： A、首推宁波银行：按揭占比仅不到7%，且近几年新增主要以北上深一线城市为主，下调空间有限；出口同比降幅已连续两个月收窄（9月为-6.2%）负面影响也在减弱。近几个季度收入有一定波动主要是利率下行时期配置了更多债券基金，但拉长时间线来看债券基金净值的趋势是上升的，分红也可以获取免税收益，是一个较好经营策略，只是短期容易受市场利率波动影响。未来若宏观经济持续回暖，利率重回上行区间，宁波银行资产配置较为灵活，完全可以替换为别的资产（如货币基金等），全行业绩也会更加稳健。 B、常熟银行：按揭占比仅6.3%影响较小，三季度收入、利润增速分别在12.6%、21.1%，继续保持稳定、优异。 三、重点数据跟踪 权益市场跟踪： 1）交易量：本周股票日均成交额8996.09亿元，环比上周增加110.85亿元。 2）两融：余额1.68万亿元，较上周增加0.57%。 3）基金发行：本周非货币基金发行份额392.60亿，环比上周增加157.01亿。 11月以来共计发行1049.34亿，同比增加76.55亿。其中股票型112.65亿，同比增加4.82亿；混合型61.13亿，同比减少20.61亿。 利率市场跟踪： 1）同业存单：A、量：根据Wind数据，本周同业存单发行规模为3226.60亿元，环比上周减少4321.40亿元；当前同业存单余额14.40万亿元，相比10月末增加626.90亿元；B、价：本周同业存单发行利率为2.56%，环比上周减少1bp；11月至今发行利率为2.55%，较10月增加6bps。 2）票据利率：本周半年国有大行+股份行转贴现平均利率为1.14%，环比上周增加7bps，11月平均利率为1.08%，环比10月减少11bps。本周半年城商行银票转贴现平均利率为1.27%，环比上周增加7bps，11月平均利率为1.21%，环比10月减少11bps。 3）10年期国债收益率：本周10年期国债收益率平均为2.68%，环比上周增加3bps。 4）地方政府专项债发行规模：本周新发行专项债1152.94亿，环比上周增加455.93亿，年初以来累计发行4.35万亿。 5）特殊再融资债发行进度：特殊再融资债累计发行1.36万亿，已披露未发行92亿，合计1.37万亿。 风险提示：宏观经济下行；资本市场改革政策推进不及预期；消费复苏不及预期。 一、本周聚焦 1.1相关图表 图表1：样本银行ABS当期违约率走势 图表2：样本银行ABS逾期率走势 图表3：样本银行ABS逾期90天以上贷款占比 图表4：样本银行ABS逾期90天以内贷款占比 1.2本周主要新闻 【央行】 1）11月LPR报价公布，1年期LPR为3.45%，5年期以上LPR为4.2%，连续三个月不变。 2）联合科技部、金融监管总局、证监会召开科技金融工作交流推进会，内容包括加大力度支持科技型企业融资的实施措施，健全国家重大科技任务和科技型中小企业两个重点领域的金融支持政策体系等。 【国务院】召开中央金融委员会会议，与中央金融工作会议基调基本一致，强调要提升金融服务经济社会发展的质量水平，加大科技金融、绿色金融、普惠金融、养老金融、数字金融支持力度。 1.3本周主要公告 银行： 【瑞丰银行】首次公开发行限售股共44万股上市流通（均为自然人持股），占总股本0.0225%。 【长沙银行】2023年小型微型企业贷款专项金融债券成功发行，发行规模40亿元，3年期固定利率，票面利率2.79%。 【江阴银行】董事会聘任于干为副行长。 【招商银行】已全额赎回2018年发行的200亿元十年期二级资本债券。 【重庆银行】副行长周国华因工作调动辞任，此前曾分管过公司业务、贸易金融、投资银行、零售业务等多个领域。 【渝农商行】聘任周国华为副行长。 非银： 【债券发行完毕】 1）中国银河： 2023年度第六期短期融资券发行完毕，发行规模20亿，期限274天，票面利率2.65%。 2023年度第七期短期融资券发行完毕，发行规模20亿元，期限182天，票面利率2.62%。 2）南京证券：2023年度第一期短期融资券发行完毕，发行规模15亿，期限182天，票面利率2.64%。 3）申万宏源：2023年面向专业投资者公开发行短期公司债券（第一期）发行完毕，品种一发行规模40亿元，期限213天，票面利率2.63%；品种二发行规模30亿元，期限1年，票面利率2.69%。 4）国泰君安：2023年度第五期短期融资券发行完毕，发行规模40亿元，期限365天，票面利率2.68%。 5）广发证券：2023年短期公司债券（第五期）发行完毕，规模40亿元，期限270天，利率2.65%。 【方正证券】中国信达持股比例变动达到1%，由8.62%减少至7.62%，减持计划尚未实施完毕。 【华林证券】股东怡景食品2.4亿股解除质押并再质押，占总股本8.89%。 【中金公司】首次公开发行限售股19.94亿股上市流通，占当前总股本41.31%，流通日期2023年11月30日。 附：周度数据跟踪 图表5：各省特殊再融资债披露和发行情况（亿元） 图表6：本周金融板块表现（%） 图表7：金融涨跌幅前10个股情况（%） 图表8：资金市场利率近期趋势 图表9：3个月期同业存单发行利率走势（分评级） 图表10：股票日均成交金额和两融余额（亿元） 图表11：股权融资和债券融资规模（亿元） 图表12：银行转债距离强制转股价空间（元） 图表13：年初以来各类银行同业存单发行情况 图表14：非货币基金发行情况（亿份） 图表15：股票型和混合型基金发行情况（亿份） 图表16：银行板块部分个股估值情况（2023/11/25） 图表17：券商板块及部分个股估值情况（2023/11/25） 图表18：保险股P/EV估值情况（2023/11/25） 风险提示 1、宏观经济下行； 2、资本市场改革政策推进不及预期； 3、消费复苏不及预期。