金工策略周报

股指期货基差与展期收益跟踪 东证衍生品研究院金融工程组常海晴 主要内容 ★股指市场与基差点评： 本周各大股指继续上涨。沪深300、上证50、中证500、中证1000指数收盘价分别收涨0.61%、0.91%、0.33%和0.95%，IF、IH、IC、IM的11月合约则分别变化0.42%、0.79%、0.29%和0.86%。分行业看，食品饮料和电子板块贡献了沪深300和上证50指数的主要涨幅，银行和电力设备板块贡献了沪深300和上证50的主要跌幅，电子和医药生物板块贡献了中证500的主要涨幅，非银金融和汽车板块贡献了中证500的主要跌幅，电子和传媒板块贡献了中证1000指数的主要涨幅，电力设备和公用设备贡献了中证1000的主要跌幅。 ★股指期货基差情况跟踪： 各品种基差普遍走强。IF、IH、IC、IM剔除分红的当季合约年化基差率周度均值分别为2.44%、2.67%、-1.50%和-3.27%，较上周分别走强0.43%、0.28%、0.74%、0.68%。 上周股指期货基差的走强受市场情绪影响较多。当前IH与IF基差期限结构维持contango，展期策略维持多远空近的推荐；IC与IM面临较强的基差下行压力，一方面市场上涨会导致场外衍生品多头持仓减少，另一方面相对Alpha收益空间而言IC、IM贴水仍维持较低水平，对冲成本增长压力较大，因此IC、IM的空头套保资金建议提前移仓至远季合约锁定对冲成本。 ★股指期货展期收益测算与持有合约推荐： 股指期货IH、IF展期策略均维持多远空近的推荐，IC、IM空头建议提前移仓至远季合约锁定对冲成本。当前IF、IH维持contango，顺期限结构思路下推荐多头持有远季合约，空头持有近月合约；IC、IM贴水走阔压力较大。上证50当月展期、下月展期、当季展期、下季展期的近20个交易日展期收益分别为-0.1%、-0.2%、-0.4%和-0.5%，沪深300的分别为-0.4%、-0.4%、-0.6%、-0.7%，中证500的分别为-0.2%、-0.2%、-0.2%、-0.1%，中证1000的分别为0.0%、0.0%、-0.2%和-0.3%。 各品种基差中枢上周走强 股指期货基差期限结构：较去年同期明显上移 •考虑分红后IH、IF为contango结构，相比去年同期升水幅度明显增加；IC、IM为浅Back结构，相比去年同期贴水幅度明显减小。相比当前指增的Alpha收益空间，两品种基差下行压力较大。 股指期货展期收益跟踪：当月展期成本更低 国债期货策略分析 东证衍生品研究院金融工程组范沁璇 主要内容 ★市场回顾： 截止周五收盘，TL2312环比上涨0.80%，T2312环比上涨0.36%，TF2312环比上涨0.22%，TS2312环比上涨0.06%。TL2312基差为0.41，较上周下跌0.16，净基差为029，较上周上涨0.24；T2312基差为0.0025，较上周下跌0.07，净基差为-0.06，较上周下跌0.08。 ★套保策略： 12月合约基差T2312（0.0025）与TL2312（0.24），均低于T的季节性中枢为0.39，历史季节性中枢可能下周下行至0.36；12月合约净基差T2312（-0.06）与TL2312（0.29），均低于T的季节性中枢为0.31，历史季节性中枢可能下周震荡下行至0.30水平。基于活跃可交割券测算12月合约的上行防御空间，TL2312为4.40bp，T2312为0.09bp，TF2312为0.82bp，TS2312为-3.47bp。 ★期现套利策略： 测算基于DR007/DR1M12月合约的正套空间TS2312（0.80/0.65）；反套空间TL2312（1.77/1.92）与T2312（-1.46/-1.31）。建议关注TS2312基于230013.IB的正套策略。 ★跨期价差策略： T的12-03合约跨期价差0.30与季节性均值0.34差别不大，TF的12-03合约跨期价差0.16与季节性均值0.18差别不大，TS的12-03合约跨期价差0.05低于季节性均值0.13。 ★跨品种策略： 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注12月合约做多30Y-10Y久期中性组合（测算carry为0.40元）。 市场回顾：本周国债期货市场数据概览 截止周五收盘，TL2312环比上涨0.80%，T2312环比上涨0.36%，TF2312环比上涨0.22%，TS2312环比上涨0.06%。TL2312基差为0.41，较上周下跌0.16，净基差为029，较上周上涨0.24；T2312基差为0.0025，较上周下跌0.07，净基差为-0.06，较上周下跌0.08。 市场回顾：分时价格走势 套保策略：套保成本及基差走势 期现套利策略：策略空间测算 测算基于DR007/DR1M 12月合约的正套空间TS2312（0.80/0.65）；反套空间TL2312（1.77/1.92）与T2312（-1.46/-1.31）。建议关注TS2312基于230013.IB的正套策略。期现套利策略空间 跨期价差策略：跨期价差对比季节性均值 跨品种策略：固定比例及久期中性组合carry测算 根据跨品种carry套利交易策略，推荐关注12月合约做多30Y-10Y久期中性组合（测算carry为0.40元）。 国债期货量化策略跟踪 东证衍生品研究院金融工程组王冬黎 量化模型最新策略观点（20231105） ➢（1）单边策略 •短周期策略：不同品种国债期货隔夜动量整体均较为显著，本周不同品种尾盘动量策略净值平稳上行。机器学习量化择时策略净值延续反弹，最新策略信号轻仓做空。 •长周期策略：国债久期轮动策略对11月维持乐观，持仓久期维持高久期持仓，当前持有国债5-7年指数。 ➢（2）套保策略 •套保策略：国债期货套保策略方面，期债对冲成本指标显示对冲成本尚可，信用债对冲继续持有高久期加国债期货对冲中性组合。当前信用债久期轮动加对冲策略持有3-5年指数，对应的套保比率基于信用利差拆分法与久期法分别为-39%和-41%（T2403合约）。 ➢（3）套利策略 •跨期策略：跨品种价差信号中性偏多，跨期价差位于较低历史分位数，国债期货空头套保可择机提前移仓。 •跨品种策略：仓位调整后的跨品种策略本周受利率曲线波动影响净值波动有所增大，整体录得正收益，策略最新信号方面，推荐持有远季合约做空TS-TL久期中性组合。 策略跟踪：国债期货尾盘动量 ➢线性模型单品种尾盘动量 •我们基于5年滚动窗口筛选因子值取前五的因子等权相加进行净值样本外跟踪。不同品种国债期货隔夜动量整体均较为显著，本周不同品种尾盘动量策略净值平稳上行。 策略跟踪：国债期货日度策略 ➢LSTM模型高频量价日度策略 •机器学习量化择时策略净值震荡持稳，该策略较适用于震荡市，最新策略信号轻仓做空。 策略跟踪：国债期货久期中性跨品种套利 ➢久期中性跨品种套利策略 •仓位调整后的跨品种策略本周受利率曲线波动影响净值波动有所增大，整体录得正收益，策略最新信号方面，推荐持有远季合约做空TS-TL久期中性组合。 •策略2021年至今年化收益6.2%，最大回撤2.5%，夏普比率1.93。 策略跟踪：国债期货跨期策略 ➢跨期套利单笔收益 •跨期套利近期信号情况：信号中性偏多跨期价差位于较低历史分位数，国债期货空头套保可择机提前移仓。历史信号情况：十债期货2306-2309跨期价差看空，十债期货2309-2312跨期价差看多。 策略跟踪：信用债久期轮动加对冲 •基于信用债指数轮动加国债期货对冲的中性策略，2015年至今年化收益4.5%，最大回撤1.3%，卡玛比率3.5。最新策略信号方面，基于十年期国债期货对冲，当前信用债久期轮动加对冲策略持有3-5年指数，对应的套保比率基于信用利差拆分法与久期法分别为-39%和-41%（T2403合约）。 策略跟踪：国债久期轮动 ➢债券久期轮动策略方面，截至2023年5月久期轮动策略年化超额收益1.26%，2013年月度持仓情况为1-4月持有高久期5-7年指数，5-9月持有低久期1-3年指数。 ➢久期轮动策略对11月偏乐观，继续持有高久期5-7年指数。 CTA市场趋势观察 和策略信号跟踪 东证衍生品研究院金融工程组徐凡 市场观察：上周商品市场整体小幅收涨，南华综合指数周度收益为0.82%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为0.97%、0.49%、-0.38%、0.36%和2.34%，多数板块收窄。从日历效应来看，除黑色板块之外，其余十一月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性回落，所有板块向上突破的趋势均显著。策略信号跟踪：近期以来整体市场时序波动率抬升，扭转低波动震荡，传统的趋势动量指 标逐渐回血，前期市场时序波动率处于低位时间较长，最近的抬升可能指向市场交易情绪的转向，延续的可能性强但不排除反转的可能性。跟踪的策略表现中，传统动量指标逐渐修复，反转信号开始出现回调，与今年的走势形成差异。本周时序动量信号较少，时序反转做空信号较多，均集中黑色和农产品板块。 一周市场回顾 各板块周度表现 上周商品市场整体小幅收涨，南华综合指数周度收益为0.82%。分板块来看，农产品板块、能化板块、贵金属板块、有色金属板块和黑色板块上周收益分别为0.97%、0.49%、-0.38%、0.36%和2.34%，多数板块收窄。从日历效应来看，除黑色板块之外，其余十一月份的上涨概率均低于60%。从均线距离来看的话，整体市场的延续性回落，所有板块向上突破的趋势均显著。 CTA市场趋势观察 （2）日历效应 （1）周度收益率历史分位数 从周度收益率分位数来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色分为处于自10年至今的75%、57%、40%、52%和69%分位数。 从日历效应来看，农产品、能化、贵金属、有色金属和黑色十一月上涨概率分别为45%、40%、33%、50%和67%。 （3）均线模型 我们以五日均线为短周期、二十日均线为长周期，计算五日均线与二十日均线的距离（差值）并除以每周最后一个交易日的指数价位，做为趋势观察的简单技术指标。若差值越大，趋势越明显。差值越小，趋势越微弱。 本周南华综合指数均线距离为0.74%，处于04年以来的63分位数，市场整体趋势震荡。分板块来看的话，黑色向上突破的趋势较显著，在 近半年长周期持续性更好，短周期偏反转 我们在《基于信息论的CTA中长周期趋势策略初探》中构建了周频的收益率持续性检验，方法如下， 其中𝑟𝑡𝑖表示的是第𝑖个品种𝑡时刻的周度收益率，𝜎𝑡𝑖是该品种已实现波动率的指数加权，ℎ是滞后期数 我们记录回归后Beta系数的T值显著性，以2.02的T值作为阈值进行筛选。 近三年以来，一期、两期和三期的滞后期数的持续性最为显著，随即衰减。近一年以来，一至三期的收益率持续性衰减，但仍显著高于阈值。 近半年来，中短周期的收益率持续性在前三期滞后期数不显著。相较而言，周度收益率在一个月左右的时间后（四期滞后）持续性强，可重点关注长周期趋势性机会。 商品基本面量化周频信号 东证衍生品研究院金融工程组谢怡伦 全品种策略本周净值小幅下跌，净值为1.1106 主要内容 全品种基本面量化近期表现回顾 全品种策略本周净值出现小幅下跌，净值为1.1106，整体处于震荡区间；各大类品种收益分化，主要亏损来自于黑色系，主要收益来自贵金属。 上周黑色系平均收益为-1.00%，能化类期货平均收益为0.03%，农产品类期货平均收益为-0.45%，贵金属类平均收益为1.11%，有色金属类平均收益为-0.82%。 信号结果 商品多因子量化周频信号 东证衍生品研究院金融工程组常海晴 主要内容 （1）上周商品因子收益回顾：商品因子收益表现较好 近一周，单因子收益范围为-0.2%至1.2%，多因子