量化行业配置：调研活动精选策略今年超额再创新高至18.39%

主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普跌，分别上涨，国证2000、中证1000、中证500、沪深300、上证50分别下跌-1.23%、 -1.80%、-2.86%、-3.17%、-3.81%。行业指数下跌偏多，在中信一级行业中有5个行业上涨，电子、汽车、医药、综合、农林牧渔等行业指数涨幅靠前，其中电子行业指数涨幅最大，月涨幅达4.45%。房地产、消费者服务、通信的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-6.92%、-8.32%、-8.35%。 当期行业推荐 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出十一月的行业推荐分别为石油石化、家电、食品饮料、通信和综合。策略与上个月给出的配置结果大致相同，将十月配置的传媒和纺织服装行业切换到了石油石化与食品饮料行业，其他配置行业保持不变。本月行业配置风格偏向价值与顺周期行业，上月食品饮料和综合行业的收益跑赢中信一级行业等权基准，带来一定超额收益。 调研行业精选策略十一月份的推荐行业为建筑、传媒、非银行金融、通信与轻工制造行业。景气度估值行业轮动策略给出的十一月行业推荐为传媒、通信、交通运输、家电和石油石化。 分析师预期与超预期因子表现优异 我们对七个大类因子在行业配置表现进行跟踪。我们对七个大类因子在行业配置方向进行跟踪。10月，IC均值方面质量和超预期因子均有较好表现，其中质量因子IC高达12.41%，超预期因子的IC均值达到6.04%；多空收益方面，也是质量因子和超预期因子表现较好，上月多空超额分别达到1.16%和0.67%；因子多头超额收益方面，即因子多头相较于中信一级等权配置的超额收益，上月质量和调研活动因子表现较优，超额收益分别达到1.19%和0.75%。 10月，超预期增强行业轮动策略与行业等权基准基本持平，策略收益率为-2.92%，行业等权基准收益率为-2.33%，策 略10月的超额收益率为-0.59%。我们从超预期增强模型的细分因子拆解来看。由于各上市公司的三季报已完成公布，盈利和质量因子排名整体出现较大的调整，本期推荐行业中的石油石化、家电和食品饮料行业均在盈利因子分数上有明显上升，石油石化和通信行业则在质量因子上排名提高；估值动量因子方面，家电和食品饮料的估值动量因子打分有一定上升；家电行业的分析师预期因子也打分上升，并且所有推荐行业的分析师预期因子排名都靠前；石油石化、食品饮料和综合行业的超预期因子打分上升。本期石油石化和食品饮料行业在大多数因子上的排名都有上升，因此入选推荐行业；家电和通信行业也继续维持在较多因子上排名靠前，尽管通信行业的盈利因子打分出现下降，但不影响其继续获得模型推荐。 我们原先构建的景气度估值行业轮动策略10月收益率为为-4.76%，相对行业等权基准的超额收益为-2.43%。两个策略推荐行业的差异度主要源于超预期因子和分析师预期因子。本期传媒行业的分析师预期与超预期因子打分均较低，交通运输行业的超预期因子排名也不靠前，所以未入选超预期增强行业轮动策略推荐行业。 十月，调研行业精选策略跑赢行业等权基准，策略收益率为-1.82%，策略的超额收益率为0.51%。十一月份的推荐行业为建筑、传媒、非银行金融、通信与轻工制造。通信行业继续得到三个策略的共同推荐，值得关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况与当期行业推荐3 10.1主要市场及行业指数表现3 10.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表4 二、行业轮动策略构建与策略表现5 2.1行业轮动策略架构5 2.2行业大类因子分析5 2.3策略因子表现6 2.4行业配置策略表现7 2.5行业策略内部细分因子打分观测9 风险提示10 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2023.10.31)3 图表2：主要市场指数年初至今表现（截至2023.10.31）3 图表3：当期推荐ETF列表4 图表4：国金金工行业配置框架5 图表5：单因子IC均值与多空（多头）收益6 图表6：质量、盈利、估值动量与超预期因子多空收益6 图表7：分析师预期、北向流入与调研活动因子多空收益6 图表8：策略因子IC统计表6 图表9：超预期增强因子IC7 图表10：超预期增强因子多空收益表现7 图表11：调研活动因子IC7 图表12：调研活动因子多空收益表现7 图表13：超预期增强与景气度估值策略净值8 图表14：超预期增强与景气度估值策略超额净值8 图表15：超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现8 图表16：调研活动精选策略净值8 图表17：调研活动精选策略超额净值8 图表18：调研活动精选行业轮动策略表现9 图表19：行业轮动策略逐年超额收益9 图表20：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动10 一、市场概况与当期行业推荐 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普跌，分别上涨，国证2000、中证1000、中证500、沪深300、上证50分别下跌-1.23%、-1.80%、-2.86%、-3.17%、-3.81%。 行业指数下跌偏多，在中信一级行业中有5个行业上涨，电子、汽车、医药、综合、农林牧渔等行业指数涨幅靠前，其中电子行业指数涨幅最大，月涨幅达4.45%。房地产、消费者服务、通信的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-6.92%、-8.32%、-8.35%。 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2023.10.31) 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 50 300 500 1000 2000 国中中沪上电汽医综农钢基电纺有非综国交轻食中煤家银机商计传石建电建房消通证证证深证子车药合林铁础力织色银合防通工品信炭电行械贸算媒油筑力材地费信 渔工公装属 金融工输造料 级 售 化 备 服 用事业 融 行业等 及新能 务 权 源 牧化及服金行金军运制饮一零机石设产者 宽基行业 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：主要市场指数年初至今表现（截至2023.10.31） 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 石汽计电非煤纺银电建综钢机中有轻医国食商交农基建综房电消油车算子银炭织行力筑合铁械信色工药防品贸通林础材合地力费石 机 行 服 及 金 -金制军饮零运牧化 产设者 化 金 装 公 融 级属造工料售输渔工 备服 融 用事业 行业等 及务新能 权 源 行业 -50.00% 国中中沪上通传家 50 300 500 1000 2000 证证证深证信媒电 宽基 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：当期推荐ETF列表 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出十一月的行业推荐分别为石油石化、家电、食品饮料、通信和综合。策略与上个月给出的配置结果大致相同，将10月配置的传媒和纺织服装行业切换到了石油石化与食品饮料行业，其他配置行业保持不变。本月行业配置风 格偏向价值与顺周期行业，上月食品饮料和综合行业的收益跑赢中信一级行业等权基准，带来一定超额收益。 10月，石油石化行业供给端收紧叠加需求回暖，行业整体盈利边际修复。2023年前三季度国际原油价格中高位震荡，主要原因在于随着OPEC及原油出口国供给减少，全球原油供给边际增量有限，以及全球下游需求恢复持续稳健。伴随中国市场的需求恢复，2023年原油价格摆脱前期的单边下跌走势，进而维持中高位震荡，石油开采板块公司在业绩确定性较强。Q3受益于国企改革的推进卓有成效以及全球原油供给减少，叠加地缘冲突推升油价，央企龙头单季度业绩伴随油价环比上升而出现明显改善，彰显央企业绩弹性。 家用电器方面，受Q2去库尾声将至，原材料价格及海运成本改善因素推动，23Q3家电外销景气度持续修复。相较内销低迷表现，6月以来我国家电出口呈现稳健修复态势。根据国家海关总署最新数据显示，2023年9月我国总出口规模2991.30亿美元，同比下降6.2%，其中家电产品出口额81.92亿美元，同比增长14.1%，增速较上月进一步提升，且连续第5个月高于我国总出口水平。从主要大家电出口规模来看，三季度以来特别是冰箱、彩电 出口规模持续攀升，其中9月冰箱与彩电出口金额分别为7.52亿美元和14.74亿美元，同比分别为35%和28%。 食品饮料方面，Q3季报数据显示，食品饮料板块业绩稳健增长，营收增速表现靠前。2023前三季度的食品饮料行业实现营收7885.41亿元，同比增长8.71%；归母净利润1621.71亿元，同比增长15.28%。业绩增速持续提升，毛利率与净利率同比上升，费用率小幅下行。 通信行业方面，政策端发力助推算力基础设施加速推进。5G通信方面，市场规模进一步扩大，细分方向上政策端发力贡献新增需求。工信部发布1-8月份通信业经济运行情况，电信业务收入和业务总量稳步增长，1-8月累计完成11417亿元，同比增长6.2%；云计算等新兴业务保持较快增速；5G、千兆光网、物联网等新型基础设施建设持续推进，网络连接用户规模不断扩大，移动互联网接入流量较快增长、其中，5G移动电话用户达7.14亿户，比上年末净增1.54亿户，占移动电话用户的41.7%，占比较上年末提高8.4个百分点。 另外我们也重点整理了与本月推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 行业分类 基金代码 基金简称 上市日期 基金经理 基金管理人 石油石化 159731.OF 华夏中证石化产业ETF 2021-12-10 赵宗庭 华夏基金管理有限公司 石油石化 159930.OF 汇添富中证能源ETF 2013-09-16 过蓓蓓 汇添富基金管理股份有限公司 食品饮料 159789.OF 建信中证饮料主题ETF 2021-12-20 龚佳佳 建信基金管理有限责任公司 食品饮料 159862.OF 银华中证细分食品饮料ETF 2021-11-08 李宜璇,王帅 银华基金管理股份有限公司 食品饮料 159736.OF 天弘中证食品饮料ETF 2021-09-27 沙川 天弘基金管理有限公司 食品饮料 516900.OF 华安中证申万食品饮料ETF 2021-04-28 倪斌,马丁 华安基金管理有限公司 食品饮料 159843.OF 招商国证食品饮料ETF 2021-02-05 刘重杰 招商基金管理有限公司 食品饮料 515170.OF 华夏中证细分食品饮料产业主题ETF 2021-01-13 徐猛 华夏基金管理有限公司 食品饮料 515710.OF 华宝中证细分食品饮料产业主题ETF 2021-01-07 蒋俊阳 华宝基金管理有限公司 食品饮料 512690.OF 鹏华中证酒ETF 2019-05-06 张羽翔 鹏华基金管理有限公司 通信 159811.OF 博时中证5G产业50ETF 2020-04-22 尹浩 博时基金管理有限公司 通信 159994.OF 银华中证5G通信主题ETF 2020-02-28 马君,王帅 银华基金管理股份有限公司 通信 515050.OF 华夏中证5G通信主题ETF 2019-10-16 李俊 华夏基金管理有限公司 通信 515880.OF 国泰中证全指通信设备ETF 2019-09-06 艾小军 国泰基金管理有限公司 来源：Wind，国金证券研究所 二、行业轮动策略构建与策略表现 2.1行业轮动策略架构 行业轮动策略可以从多个维度进行构建。我们现有的超预期增强行业轮动框架，以基本面为核心，叠加估值面和资金面共同分析。估值面包含了估值动量因子，资金面则考虑北向持仓、公募持仓等，基本面包括了基于实际披露业绩构建的盈利和质量因子，以及叠加研报文本分析与分析师预期构建的分析师预期因子和超预期因子。 超预期指公司公告的营业收入以及净利润等指标超出市场的一致预