量化行业配置：行业估值动量因子今年贡献3.29%超额收益

主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普跌，上证50、沪深300、中证500、国证2000、中证1000分别下跌-0.08%、-0.68%、 -2.44%、-2.48%、-2.59%。 行业指数下跌偏多，在中信一级行业中有10个行业上涨，煤炭、房地产、农林牧渔、银行、交通运输等行业指数涨幅靠前，其中煤炭行业指数涨幅最大，月涨幅达6.34%。综合金融、计算机、传媒的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-6.38%、-6.81%、-7.53%。 五月份估值动量因子维持突出表现 我们对七个大类因子在行业配置方向进行跟踪。五月因子IC均值方面，估值动量、北向流入和调研活动因子表现较突出，IC值分别达到47.68%、17.14%和4.53%；多空收益方面，同样是估值动量、北向流入和调研活动因子表现较好，上月多空收益分别达到4.62%、1.13%和1.24%；因子相对中信一级行业等权的多头超额收益方面，仅估值动量因子表现较优，超额收益达到1.69%。今年以来，盈利、估值动量、分析师预期、超预期和北向流入因子有较稳定的IC表现，IC均值分别为5.25%、7.92%、4.52%、8.28%和19.72%，其他因子的年度IC均值则表现一般。从多空净值的角度看，估值动量、超预期和北向流入因子2024年以来多空收益分别达到14.63%、0.61%和7.76%；盈利、估值动量、超预期与北向流入因子在2024年以来的多头超额收益也分别达到了0.60%、3.29%、1.18%和4.48%，带来了较明显的收益。五月，超预期增强行业轮动策略未跑赢行业等权基准，策略收益率为-2.78%，行业等权基准收益率为-1.70%，策略五月的超额收益率为-1.06%；景气度估值行业轮动策略收益率为-1.75%。五月调研行业精选策略表现不佳，策略收益率为-4.20%，策略的超额收益率为-2.46%。 当期行业推荐 超预期增强行业轮动策略六月份推荐的行业为汽车、纺织服装、通信、石油石化和轻工制造。相比上月，策略推荐行业中的电子行业切换到轻工制造行业，整体没有较大变化。本期推荐行业中，汽车行业的估值动量因子得分上升，目前各项因子得分均靠前；纺织服装行业的分析师预期得分排名继续上升，连续两个月得分提高；轻工制造行业的估值动量与超预期因子排名均上升，因此整体得分进入前五得到策略推荐。 景气度估值行业轮动策略给出的六月行业推荐为石油石化、通信、纺织服装、交通运输和汽车行业。两个策略推荐行业的差异度主要源于超预期因子和分析师预期因子。本期交通运输行业因为分析师预期因子打分出现下滑，所以未入选超预期增强行业轮动策略推荐行业。 调研行业精选策略六月份的推荐行业为银行、综合、国防军工、煤炭和电力设备及新能源行业。本期银行、国防军工和电力设备及新能源行业的基金调研热度有所上升，煤炭行业的调研广度（拥挤度）得分有明显上升，因此得到推荐。汽车与石油石化行业已连续三个月得到超预期增强与景气度估值两个策略的推荐，值得关注。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况与当期行业推荐3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表4 二、行业轮动策略构建与策略表现5 2.1行业轮动策略架构5 2.2行业大类因子分析5 2.3策略因子表现6 2.4行业配置策略表现7 2.5行业策略内部细分因子打分观测9 风险提示11 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2024.5.31)3 图表2：主要市场指数年初至今表现(截至2024.5.31)3 图表3：当期推荐ETF列表4 图表4：国金金工行业配置框架5 图表5：单因子IC均值与多空（多头）收益6 图表6：质量、盈利、估值动量与超预期因子多空收益6 图表7：分析师预期、北向流入与调研活动因子多空收益6 图表8：策略因子IC统计表6 图表9：超预期增强因子IC7 图表10：超预期增强因子多空收益表现7 图表11：调研活动因子IC7 图表12：调研活动因子多空收益表现7 图表13：超预期增强与景气度估值策略净值8 图表14：超预期增强与景气度估值策略超额净值8 图表15：超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现8 图表16：调研活动精选策略净值8 图表17：调研活动精选策略超额净值8 图表18：调研活动精选行业轮动策略表现8 图表19：行业轮动策略逐年超额收益9 图表20：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动10 图表21：调研行业精选策略细分因子排名以及排名变动11 一、市场概况与当期行业推荐 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普跌，上证50、沪深300、中证500、国证2000、中证1000分别下跌-0.08%、-0.68%、-2.44%、-2.48%、-2.59%。 行业指数下跌偏多，在中信一级行业中有10个行业上涨，煤炭、房地产、农林牧渔、银行、交通运输等行业指数涨幅靠前，其中煤炭行业指数涨幅最大，月涨幅达6.34%。综合金融、计算机、传媒的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-6.38%、-6.81%、-7.53%。 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2024.5.31) 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% -8.00% -10.00% 1000 2000 500 300 50 上沪中国中煤房农银交电国建有电建纺中电石钢非基机家轻商汽食医消综通综计传证深证证证炭地林行通力防筑色力材织信子油铁银础械电工贸车品药费合信合算媒 渔输公工 属备 装级 化 金工 造售 料 服融 用事业 及新能 行业等 融 务 源 权 产牧运及军 金设服一石行化 制零饮者金机 宽基行业 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：主要市场指数年初至今表现(截至2024.5.31) 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 2000 1000 500 300 50 金石及运属化公输 牧行一设饮化渔金级备料工 军服产制零金工装造售融 者机服 用事业 融行及业新等能 务 权源 行业 上沪中中国银煤家有石电交钢通汽建农非中电食基建机国纺房轻商综电医消传计综证深证证证行炭电色油力通铁信车筑林银信力品础材械防织地工贸合子药费媒算合 宽基 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：当期推荐ETF列表 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出六月的行业推荐分别为汽车、纺织服装、通信、石油石化和轻工制造行业。相比上月，策略推荐行业中的电子行业切换到轻工制造行业，整体没有明显变化。本月行业配置风格较为分散，上月推荐的纺织服装行业收益跑赢中信 一级行业等权基准，带来一定超额收益。 汽车行业方面，相关政策持续发力。5月15日，五部门联合组织开展2024年新能源汽车 下乡活动，推动新能源汽车市场进一步扩大。市场数据方面，比亚迪2024年5月汽车总 销量约33.18万辆，同比增加38.13%。吉利汽车5月销量160658辆，新能源销量环比、 同比均显著增长，达到了58673辆。此外，上汽集团、广汽埃安、东风岚图的新能源车型销量均出现了同比、环比共同增长的现象，表现较为优异，除小米之外的主流新势力交付量几乎都取得了破万的成绩。 纺织服装行业方面，5月15日纺织行业碳中和标准发布。中国纺织工业联合会制定了三项团体标准，包括《纺织行业碳中和工厂创建和评价技术规范》、《碳中和纺织品评价技术规范》和《纺织品碳标签技术规范》，旨在推动绿色转型和促进产业升级。5月份，全国纺织服装专业市场管理者景气指数为50.16，较上月下降1.88个百分点；专业市场商户景气指数为50.08，较上月下降0.34个百分点。 通信行业方面，五月，中国工业和信息化部等十四个部门联合印发了《关于进一步深化电信基础设施共建共享促进“双千兆”网络高质量发展的实施意见》，旨在推进新一轮电信基础设施共建共享工作。其中重点工作包括推进“双千兆”网络统筹集约建设、深化“双千兆”网络共同进入等六个方面。5月21日，工信部公布2024年1月份至4月份通信业 经济运行情况。总体来看，1月份至4月份，通信行业整体运行平稳。前4个月，电信业务收入累计完成5924亿元，同比增长4%。 石油石化行业方面，国务院关于印发《2024—2025年节能降碳行动方案》的通知，该方案旨在推进碳达峰碳中和，促进经济社会发展全面绿色转型，其中2024年目标包括：单位GDP能耗和二氧化碳排放分别降低约2.5%和3.9%，非化石能源消费占比达到约18.9%。 4月份，规模以上工业（以下简称规上工业）原煤、原油、天然气、电力生产总体平稳，规上工业原油产量1747万吨，同比增长1.3%，进口原油4472万吨，同比增长5.9%。 最后轻工制造行业方面，中国轻工业联合会近日发布数据显示：今年前4月，轻工业实现营业收入近7万亿元，同比增长2.6%，实现利润4112亿元，同比增长20.8%。生产与盈利持续改善，市场稳中有升。前4月，规模以上轻工业增加值同比增长5.9%，增速较一季度提高0.1个百分点；营业收入利润率为5.9%，同比提高0.9个百分点。轻工11类商品零售额24494亿元，占社会消费品零售总额的15.7%，同比增长5.0%，增速高于社会消费品零售总额增速0.9个百分点。 另外我们也重点整理了与本月推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 行业分类 基金代码 基金简称 上市日期 基金经理 基金管理人 汽车 560000.OF 浦银安盛中证智能电动汽车ETF 2021-09-30 高钢杰 浦银安盛基金管理有限公司 汽车 159889.OF 国泰中证智能汽车主题ETF 2021-09-09 黄岳 国泰基金管理有限公司 汽车 159710.OF 建信中证智能电动汽车ETF 2021-08-09 龚佳佳 建信基金管理有限责任公司 汽车 516380.OF 华宝中证智能电动汽车ETF 2021-06-18 陈建华 华宝基金管理有限公司 电子 516350.OF 易方达中证芯片产业ETF 2021-12-23 张湛 易方达基金管理有限公司 电子 159779.OF 招商中证消费电子主题ETF 2021-11-26 苏燕青 招商基金管理有限公司 电子 561310.OF 国泰中证消费电子主题ETF 2021-11-25 黄岳 国泰基金管理有限公司 电子 159733.OF 景顺长城中证消费电子主题ETF 2021-09-29 张晓南 景顺长城基金管理有限公司 石油石化 159731.OF 华夏中证石化产业ETF 2021-12-10 赵宗庭 华夏基金管理有限公司 石油石化 159930.OF 汇添富中证能源ETF 2013-09-16 过蓓蓓 汇添富基金管理股份有限公司 通信 159811.OF 博时中证5G产业50ETF 2020-04-22 尹浩 博时基金管理有限公司 通信 159994.OF 银华中证5G通信主题ETF 2020-02-28 马君,王帅 银华基金管理股份有限公司 通信 515050.OF 华夏中证5G通信主题ETF 2019-10-16 李俊 华夏基金管理有限公司 来源：Wind，国金证券研究所 二、行业轮动策略构建与策略表现 2.1行业轮动策略架构 行业轮动策略可以从多个维度进行构建。我们现有的超预期增强行业轮动框架，以基本面为核心，叠加估值面和资金面共同分析。估值面包含了估值动量因子，资金面则考虑北向持仓、公募持仓等，基本面包括了基于实际披露业绩构建的盈利和质量因子，以及叠加研报文本分析与分析师预期构建的分析师预期因子和超预期