量化行业配置：调研活动精选策略今年超额创新高至19.97%

主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，国证2000、中证1000、中证500分别上涨3.09%、1.86%、0.30%，上证50、沪深300分别下跌-1.89%、-2.14%。行业指数上涨偏多，在中信一级行业中有18个行业上涨，煤炭、传媒、商贸零售、综合、汽车等行业指数涨幅靠前，其中煤炭行业指数涨幅最大，月涨幅达6.94%。电力设备及新能源、非银行金融、建材的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-3.28%、-3.30%、-3.88%。 当期行业推荐 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出十二月的行业推荐分别为银行、石油石化、汽车、通信和轻工制造。策略与上个月给出的配置结果差别较大，主要将十一月配置的家电、食品饮料和综合行业切换到了银行、汽车与轻工制造。本月行业配置风格较为分散，上月食品饮料和综合行业的收益继续跑赢中信一级行业等权基准，带来一定超额收益。调研行业精选策略十二月份的推荐行业为通信、轻工制造、煤炭、医药和电力及公用事业行业。景气度估值行业轮动策略给出的十二月行业推荐为传媒、交通运输、石油石化、通信和家电。 通信行业继续得到三个策略的共同推荐，轻工制造行业得到超预期增强与调研行业精选两个策略的共同推荐，值得关注。 分析师预期与超预期因子表现优异 我们对七个大类因子在行业配置表现进行跟踪。我们对七个大类因子在行业配置方向进行跟踪。十一月，IC均值方面估值动量和分析师预期因子均有较好表现，因子IC分别达到15.12%和26.45%；多空收益方面，也是估值动量和分析师预期因子表现较好，上月多空超额分别达到2.11%和1.95%，此外质量因子的多空收益为0.22%；因子多头超额收益方面，即因子多头相较于中信一级等权配置的超额收益，上月估值动量和调研活动因子表现较优，超额收益分别达到1.80%和1.57%。 十一月，超预期增强行业轮动策略收益率为0.20%，行业等权基准收益率为1.17%，策略超额收益率为-0.96%；景气度估值行业轮动策略收益率为2.69%，超额收益为1.52%。我们从超预期增强模型的细分因子拆解来看。本期推荐行业中，银行行业的分析师预期因子得分明显上升；汽车在盈利、估值动量和超预期因子上排名都有提升；轻工制造行业的超预期得分上升。整体来看，排名靠前的行业各细分因子变动并不大，排名变化主要由超预期因子带来。 调研行业精选策略十一月继续跑赢行业等权基准，策略收益率为2.50%，策略的超额收益率为1.33%。调研活动因子主要由调研热度与调研广度两个细分因子组成，其中调研广度类似拥挤度指标，排名越高代表调研广度越低。电力及公用事业的基金调研热度有所上升，其余行业的调研热度变动不大；通信、煤炭和医药的调研广度得分明显上升（拥挤度下降）。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况与当期行业推荐3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表4 二、行业轮动策略构建与策略表现5 2.1行业轮动策略架构5 2.2行业大类因子分析5 2.3策略因子表现6 2.4行业配置策略表现7 2.5行业策略内部细分因子打分观测9 风险提示11 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2023.11.30)3 图表2：主要市场指数年初至今表现（截至2023.11.30）3 图表3：当期推荐ETF列表4 图表4：国金金工行业配置框架5 图表5：单因子IC均值与多空（多头）收益6 图表6：质量、盈利、估值动量与超预期因子多空收益6 图表7：分析师预期、北向流入与调研活动因子多空收益6 图表8：策略因子IC统计表6 图表9：超预期增强因子IC7 图表10：超预期增强因子多空收益表现7 图表11：调研活动因子IC7 图表12：调研活动因子多空收益表现7 图表13：超预期增强与景气度估值策略净值8 图表14：超预期增强与景气度估值策略超额净值8 图表15：超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现8 图表16：调研活动精选策略净值8 图表17：调研活动精选策略超额净值8 图表18：调研活动精选行业轮动策略表现9 图表19：行业轮动策略逐年超额收益9 图表20：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动10 图表21：调研行业精选策略细分因子排名以及排名变动10 一、市场概况与当期行业推荐 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数涨跌不一，国证2000、中证1000、中证500分别上涨3.09%、1.86%、0.30%，上证50、沪深300分别下跌-1.89%、-2.14%。 行业指数上涨偏多，在中信一级行业中有18个行业上涨，煤炭、传媒、商贸零售、综合、汽车等行业指数涨幅靠前，其中煤炭行业指数涨幅最大，月涨幅达6.94%。电力设备及新能源、非银行金融、建材的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-3.28%、-3.30%、-3.88%。 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2023.11.30) 8.00% 6.00% 4.00% 2.00% 0.00% -2.00% -4.00% -6.00% 300 50 500 1000 2000 国中中上沪煤传商综汽机医计农消通交纺电食中轻电国综家石房钢建基银有电非建证证证证深炭媒贸合车械药算林费信通织子品信工力防合电油地铁筑础行色力银材 零机牧者 售渔服 运服饮一制及军金石产输装料级造公工融化 化金设行 工属备金 务行用及融业事新 等业能 权源 宽基行业 来源：Wind，国金证券研究所 图表2：主要市场指数年初至今表现（截至2023.11.30） 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% 石电纺非电机银建综中医钢轻商国有食交农综基建房电消油子织银力械行筑合信药铁工贸防色品通林合础材地力费石服行及金一制零军金饮运牧化产设者化装金公 融级 造售工属料输渔 工 备服 融用 事业 行业等 及务新能 权 源 行业 -50.00% 国中中沪上通传煤汽计家 50 300 500 1000 2000 证证证深证信媒炭车算电 机 宽基 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：当期推荐ETF列表 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出十二月的行业推荐分别为银行、石油石化、汽车、通信和轻工制造。策略与上个月给出的配置结果差别较大，主要将十一月配置的家电、食品饮料和综合行业切换到了银行、汽车与轻工制造。本月行业配置风格较为分散，上月 食品饮料和综合行业的收益继续跑赢中信一级行业等权基准，带来一定超额收益。 银行方面政策端引导资金结构优化，关注核心资本重要性。央行11月发布2023年第三季度货币政策执行报告。在投放方面，报告强调不仅要关注信贷增长，更强调要“均衡投放”，预计明年开门红或提前；并建议银行应做好信贷增长和息差收窄的平衡，寻找新的合理信贷增速，预计银行信贷总量增长要求若降低，对银行息差下降和定价竞争将有所缓解。利率方面，在推动融资成本稳中有降的同时，强调要规范贷款定价、稳定银行负债成本。 石油石化方面，三季度油价上涨推动业绩整体回暖。2023年三季度，中信石油石化行业实现营业收入22109.67亿元，同比增长2.63%，环比增长7.93%；实现营业利润1568.42亿元，同比增长21.71%，环比增长15.32%。在油价上涨的推动下，石油石化行业的营收、利润同比、环比均恢复增长态势。 汽车方面，政策供给端发力，进一步提高多方协同生产能力，强调自主可控。重庆市提出要培育一批专精特新“小巨人”企业，重点关键技术和产品基本实现自主可控，产业基础进一步夯实，产业链供应链水平显著提升，建成跨域融合、上下协同、互利共赢、全国领先的智能网联新能源汽车零部件产业集群，全市智能网联新能源汽车零部件产业营业收入达到7000亿元，累计新增新型智能网联新能源汽车零部件企业800家。 通信行业三季度盈利能力增强，实现单季度营业收入5970.59亿元，同比增长3.56%；单季度归母净利润444.36亿元，同比增长0.49%。受宏观经济和政企市场需求减弱等影响，通信行业虽然整体业绩增速有所放缓，但仍保持稳健增长。11月25日，国家数据局表示下一步将围绕发挥数据要素乘数作用展开行动，与相关部门一道，从供需两端发力，在智能制造、商贸流通、交通物流、金融服务、医疗健康等若干重点领域，加强场景需求牵引，打通流通障碍、提升供给质量，推动数据要素与其他要素结合，催生新产业、新业态、新模式、新应用、新治理。预计未来数据要素将从数据基础制度体系、数据基础设施建设、数据要素开发和利用等多角度持续推进，商业化落地有望进入加速期。 轻工制造方面，商务部于9月-12月组织各地开展“2023全国家居焕新消费季”活动，有望加速释放家居消费潜力。造纸板块方面，国家发展改革委等部门印发的《加快“以竹代塑”发展三年行动计划》提出，到2025年“以竹代塑”产业体系初步建立，产品质量、产品种类、产业规模、综合效益进一步提升，重点产品市场占有率显著提高。多家造纸上市公司也较早在浙江、福建等地购买大面积竹林，且已经开始竹制纸浆的生产。 另外我们也重点整理了与本月推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 行业分类 基金代码 基金简称 上市日期 基金经理 基金管理人 汽车 560000.OF 浦银安盛中证智能电动汽车ETF 2021-09-30 高钢杰 浦银安盛基金管理有限公司 汽车 159720.OF 泰康中证智能电动汽车ETF 2021-07-20 魏军 泰康资产管理有限责任公司 汽车 516380.OF 华宝中证智能电动汽车ETF 2021-06-18 陈建华 华宝基金管理有限公司 汽车 516390.OF 汇添富中证新能源汽车ETF 2021-06-18 过蓓蓓 汇添富基金管理股份有限公司 石油石化 159731.OF 华夏中证石化产业ETF 2021-12-10 赵宗庭 华夏基金管理有限公司 石油石化 159930.OF 汇添富中证能源ETF 2013-09-16 过蓓蓓 汇添富基金管理股份有限公司 通信 159811.OF 博时中证5G产业50ETF 2020-04-22 尹浩 博时基金管理有限公司 通信 159994.OF 银华中证5G通信主题ETF 2020-02-28 马君,王帅 银华基金管理股份有限公司 通信 515050.OF 华夏中证5G通信主题ETF 2019-10-16 李俊 华夏基金管理有限公司 通信 515880.OF 国泰中证全指通信设备ETF 2019-09-06 艾小军 国泰基金管理有限公司 银行 516210.OF 华安中证银行ETF 2021-09-24 苏卿云 华安基金管理有限公司 银行 516310.OF 易方达中证银行ETF 2021-05-28 刘树荣 易方达基金管理有限公司 银行 159887.OF 富国中证800银行ETF 2021-05-20 王乐乐 富国基金管理有限公司 银行 515290.OF 天弘中证银行ETF 2020-12-28 陈瑶 天弘基金管理有限公司 来源：Wind，国金证券研究所 二、行业轮动策略构建与策略表现 2.1行业轮动策略架构 行业轮动策略可以从多个维度进行构建。我们现有的超预期增强行业轮动框架，以基本面为核心，叠加估值面和资金面共同分析。估值面包含了估值动量因子，资金面则考虑北向持仓、公募持仓等，基本面包括了基于实际披露业绩构建的盈利和质量因子，以及叠加研报文本分析与分析师预期构建的分析师预期因子和超预期因子。 超预期指公司公告的营业收入以及净利润等指标超出市场的一致预期。市场不仅依据业绩增长对资产进行定价，另一个重要的参考基准是市场预期。例如，当某行业整体业绩增长，但却不及市场预期时，该行