量化行业配置：调研活动精选策略2023年超额达21.04%

主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普跌，上证50、沪深300、中证500、国证2000、中证1000分别下跌-1.68%、-1.86%、 -2.09%、-2.88%、-3.18%。行业指数下跌偏多，在中信一级行业中有7个行业上涨，有色金属、通信、煤炭、农林牧渔、综合等行业指数涨幅靠前，其中有色金属行业指数涨幅最大，月涨幅达1.98%。食品饮料、房地产、汽车的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-4.54%、-5.73%、-6.41%。 当期行业推荐 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出一月推荐的行业为石油石化、通信、家电、汽车和银行。相比上月，策略推荐行业中的轻工制造行业切换到了家电行业，整体变化不大。上月推荐的石油石化、通信、家电与银行行业的收益均跑赢中信一级行业等权基准，带来一定超额收益。本期推荐行业中，家电行业的超预期因子得分明显上升，因此进入前五排名；石油石化和通信行业同样在超预期因子上排名上升，同时石油石化的估值动量排名也进一步提高。景气度估值行业轮动策略给出的一月行业推荐为传媒、通信、石油石化、电力及公用事业和钢铁。 调研行业精选策略一月份的推荐行业为传媒、农林牧渔、综合、建材和电力设备及新能源行业。调研活动因子主要由调研热度与调研广度两个细分因子组成，其中调研广度类似拥挤度指标，排名越高代表调研广度越低。农林牧渔、建材和电力设备及新能源行业的基金调研热度有所上升；传媒、综合和电力设备及新能源的调研广度（拥挤度）下降。传媒行业得到调研行业精选策略与景气度估值策略的共同推荐，通信与石油石化行业得到超预期增强与景气度估值两个策略的推荐，值得关注。 2023年调研活动因子与超预期因子表现优异 我们对七个大类因子在行业配置表现进行跟踪。我们对七个大类因子在行业配置方向进行跟踪。十二月，IC均值方面分析师预期和北向流入因子有较好表现，因子IC分别达到24.79%和20.10%；多空收益方面，也是分析师预期、调研活动和北向流入因子表现较好，上月多空超额分别达到1.06%、0.53%和0.22%；因子多头超额收益方面，即因子多头相较于中信一级等权配置的超额收益，上月调研活动、分析师预期和盈利因子表现较优，超额收益分别达到1.28%、0.59%和0.40%。 2023年来看，调研活动、分析师预期与盈利因子有较稳定的IC表现，IC均值分别为14.11%、5.20%和2.23%，其他因子的年度IC均值则表现一般。从多空净值的角度看，调研活动因子、超预期因子和估值动量因子的历史表现优异，2023年多空收益分别达到38.71%、9.51%和2.58%；调研活动因子与超预期因子2023年的多头超额收益也分别达到了 25.18%和1.82%，带来了较明显的收益。 十二月，超预期增强行业轮动策略与行业等权基准基本持平，策略收益率为-2.81%，行业等权基准收益率为-2.69%，策略十二月的超额收益率为-0.12%；景气度估值行业轮动策略收益率为-2.78%，相对行业等权基准的超额收益为 -0.08%。调研行业精选策略十二月继续跑赢行业等权基准，策略收益率为-1.80%，策略的超额收益率为0.89%。 风险提示 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 一、市场概况与当期行业推荐3 1.1主要市场及行业指数表现3 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表4 二、行业轮动策略构建与策略表现5 2.1行业轮动策略架构5 2.2行业大类因子分析5 2.3策略因子表现6 2.4行业配置策略表现7 2.5行业策略内部细分因子打分观测9 风险提示11 图表目录 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2023.11.30)3 图表2：主要市场指数年初至今表现（截至2023.11.30）3 图表3：当期推荐ETF列表4 图表4：国金金工行业配置框架5 图表5：单因子IC均值与多空（多头）收益6 图表6：质量、盈利、估值动量与超预期因子多空收益6 图表7：分析师预期、北向流入与调研活动因子多空收益6 图表8：策略因子IC统计表6 图表9：超预期增强因子IC7 图表10：超预期增强因子多空收益表现7 图表11：调研活动因子IC7 图表12：调研活动因子多空收益表现7 图表13：超预期增强与景气度估值策略净值8 图表14：超预期增强与景气度估值策略超额净值8 图表15：超预期增强与景气度估值行业轮动策略表现8 图表16：调研活动精选策略净值8 图表17：调研活动精选策略超额净值8 图表18：调研活动精选行业轮动策略表现9 图表19：行业轮动策略逐年超额收益9 图表20：超预期增强行业轮动策略细分因子排名以及排名变动10 图表21：调研行业精选策略细分因子排名以及排名变动10 一、市场概况与当期行业推荐 1.1主要市场及行业指数表现 过去一个月，国内主要市场指数普跌，上证50、沪深300、中证500、国证2000、中证1000分别下跌-1.68%、-1.86%、-2.09%、-2.88%、-3.18%。 行业指数下跌偏多，在中信一级行业中有7个行业上涨，有色金属、通信、煤炭、农林牧渔、综合等行业指数涨幅靠前，其中有色金属行业指数涨幅最大，月涨幅达1.98%。食品饮料、房地产、汽车的行业指数涨跌幅靠后，月涨跌幅分别为-4.54%、-5.73%、-6.41%。 图表1：主要市场指数过去一个月表现(截至2023.12.31) 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% -1.00% -2.00% -3.00% -4.00% -5.00% -6.00% -7.00% 100 200 500300 50 金 牧设石 及 服 化金一军机 制行运 者零饮产 0 0 属 渔备化 公 装 工融级工 造金输 服售料 及新能 用事业 行业等 融 务 源 权 宽基 行业 来源：Wind，国金证券研究所 上沪中国中有通煤农综电石电家银机纺电建基综中国计传钢轻建非交消商医食房汽证深证证证色信炭林合力油力电行械织子筑础合信防算媒铁工材银通费贸药品地车 图表2：主要市场指数年初至今表现（截至2023.12.31） 30.00% 20.00% 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% -40.00% -50.00% 国中中沪上通传煤石家计电汽纺电非机银建综中钢有医轻国商农综食交基建电房消 50 300 500 1000 2000 证证证深证信媒炭油电算子车织力银械行筑合信铁色药工防贸林合品通础材力地费 石机服及行 金一金 制军零牧 饮运化 设产者 用融 行 及 务 事 业 新 业 等权 能源 宽基 行业 化装公金 融级属 造工售渔 料输工备服 来源：Wind，国金证券研究所 图表3：当期推荐ETF列表 1.2超预期增强策略推荐行业及对应行业ETF列表 根据超预期增强行业轮动策略，我们给出一月的行业推荐分别为银行、石油石化、汽车、通信和轻工制造。相比上月，策略推荐行业中的轻工制造行业切换到了家电行业，整体变化不大。本月行业配置风格较为分散，上月推荐的石油石化、通信、家电与银行行业的收 益均跑赢中信一级行业等权基准，带来一定超额收益。 石油石化方面，市场供求来看原油供给端不确定性提升，基本面趋紧有望支撑油价维持高位。巴以冲突外溢，波及红海海运，航运巨头宣布红海停航，原油运输风险加剧，驱动月末油价上行。随着OPEC+持续约束产量，油价供需格局有望进一步趋向紧平衡态势，原油景气度支撑明显。 通信方面，政策端进一步加码算力基建，五部门近日联合印发《深入实施“东数西算工程加快构建全国一体化算力网的实施意见》，提出到2025年底国家枢纽节点地区各类新增算力占全国新增算力60%以上。市场供求方面，低空经济发展带来行业海量新增需求，12月深圳市各部门联合印发《深圳市支持低空经济高质量发展的若干措施》的通知，围绕四个方面提出20项具体支持措施，空联网是低空数字化的关键，4G/5G、低轨卫星等融合方案或成新趋势。 家电方面，市场供求分品类看，刚需家电品类如空调、冰箱、冰箱、油烟机等零售增速相对稳健，可选品类销售分化明显，扫地机、洗地机等线上线下预计增长相对较好。产业在线数据显示，1月白电合计排产量达到2993万台，较去年同期生产实绩增长38.3%，白电内销排产增速环比明显提升，主要受到2023年1月春节基数相对较低的影响；出口排产则受益于春节假期提前出货、亚欧航线告急、国内低价产品需求上升等保持较高景气。 汽车方面，年末旺季冲量、爆款车型订单释放，新能源汽车销量同比大幅增长。乘联会预计，2023年12月狭义乘用车零售227万辆，同比增长5%，新能源汽车零售94万辆，同比增长47%。市场方面，小米汽车举行技术发布会，发布电驱、电池、大压铸、智能座舱、智能驾驶等五大核心技术，并初步发布了首款车型SU7的部分配置，未来全面的生态共享能力或成为汽车市场竞争新方向。 银行方面，负债端降息有望推动银行业负债成本压力进一步缓解。12月22日，国有大行宣布下调存款挂牌利率，一年期及以内整存整取下调0.1%，两年期整存整取下调0.2%，三年期、五年期整存整取下调0.25%，招商银行等股份行跟进。政策端进一步强调加强对房地产行业的合理融资需求，并支持银行补充资本。12月27日央行货币政策委员会2023年第四季度例会召开，会议提出“支持银行补充资本”，预计监管将进一步支持中小银行多渠道补充资本，以提升中小银行的资产质量和风险抵补能力。 另外我们也重点整理了与本月推荐行业相关的行业或主题ETF基金，方便投资者布局相关行业及其细分行业。 行业分类 基金代码 基金简称 上市日期 基金经理 基金管理人 通信 159811.OF 博时中证5G产业50ETF 2020-04-22 尹浩 博时基金管理有限公司 通信 515050.OF 华夏中证5G通信主题ETF 2019-10-16 李俊 华夏基金管理有限公司 通信 159994.OF 银华中证5G通信主题ETF 2020-02-28 马君,王帅 银华基金管理股份有限公司 通信 515880.OF 国泰中证全指通信设备ETF 2019-09-06 艾小军 国泰基金管理有限公司 石油石化 159731.OF 华夏中证石化产业ETF 2021-12-10 赵宗庭 华夏基金管理有限公司 石油石化 159930.OF 汇添富中证能源ETF 2013-09-16 过蓓蓓 汇添富基金管理股份有限公司 银行 515020.OF 华夏中证银行ETF 2019-12-03 李俊 华夏基金管理有限公司 银行 516310.OF 易方达中证银行ETF 2021-05-28 刘树荣 易方达基金管理有限公司 银行 512800.OF 华宝中证银行ETF 2017-08-03 胡洁 华宝基金管理有限公司 银行 515290.OF 天弘中证银行ETF 2020-12-28 陈瑶 天弘基金管理有限公司 银行 512700.OF 南方中证银行ETF 2017-07-26 孙伟 南方基金管理股份有限公司 银行 159887.OF 富国中证800银行ETF 2021-05-20 王乐乐 富国基金管理有限公司 汽车 159824.OF 博时新能源汽车ETF 2021-01-11 尹浩 博时基金管理有限公司 汽车 159806.OF 国泰中证新能源汽车ETF 2020-03-20 徐成城 国泰基金管理有限公司 来源：Wind，国金证券研究所 二、行业轮动策略构建与策略表现 2.1行业轮动策略架构 行业轮动策略可以从多个维度进行构建。我们现有的超预期增强行业轮动框架，以基本面为核心，叠加估值面和资金面共同分析。估值面包含了估值动量因子，资金面则考虑北向持仓、公募持仓等，基本面包括了基于实际披露业绩构建的盈利和质量因子，以及叠加研报文本分析与分析师预期构建的分析师预期因子和超预期因子。 超预期指公司公告的营业收入以及净