三季报点评：新季预售维持强劲，受益转基因商业化

事件：公司发布2023年三季报。公司前三季度营收6.54亿元，同比+16.01%；归母净利润9536.15万元，同比-15.1%。单三季度营收1.71亿元，同比+37.73%；归母净利润2078.52万元，同比+12291.03%。 前三季度毛利率30.63%，高于上半年的28.91%，同比-2.54pct；Q3单季毛利率35.52%，环比+10.72pct，同比+17.56pct；应收账款同比+60.75%，应付账款同比-13.09%，存货同比+74.9%；前三季度研发费用+40.89%，公司继续加大研发投入。 每年9月前后新季玉米种子开始预售，截至三季度末，合同负债期末较期初+134.36%，新季种子预收款大幅增加体现品牌地位。以“登海605”为代表的“登海”牌系列品种以良好的高产、抗倒伏、抗病、早熟等特性，展现出较强的竞争优势。2023年玉米种子十大推广品种中，登海605稳固市场前五地位。前三季度国内玉米价格探底回升，维持历史高位，种业维持高景气。 因政策约束，22/23年度转基因种子滞销增加存货压力。10月中旬转基因玉米大豆初审名单确定，我国主粮转基因大幕开启，公司2个明星品种获批。11月中旬公示期结束，审批通过的转基因种子将与传统种子正面PK。首批获准的种子公司具有先发优势，前一季的存货有望显著消化。资质与产能同步推进，全资子公司伊犁登海种业有限公司于10月末成立，许可项目包括转基因制种。 投资评级：结合对玉米价格和过去两年转基因推进节奏判断，我们预计公司2023-2025年营业收入分别为13.51亿元、15.30亿元、18.06亿元（前次23-24年分别为13.21亿元、15.75亿元），同比2%、+13%、+18%；归属母公司净利润分别为2.60亿元、3.57亿、4.32亿元（前次23-24年分别为3.41亿元、4.03亿元），同比增长3%、37%、21%； 当前股价对应23-25年PE分别为50.8/37.0/30.6。公司拥有丰富的自交系储备，品种储备丰富，未来具有自主知识产权的新品种审定的数量明显增加。转基因的先发优势将逐步兑现为业绩增长，维持“增持”评级。 风险提示：自然灾害风险；新品种研发和推广不及预期风险；市场竞争风险；转基因推广低于预期；玉米价格下滑风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。 盈利预测表