汇率波动影响利润，有望受益转基因商业化

│ 隆平高科（000998）\农林牧渔 汇率波动影响利润，有望受益转基因商业化 事件： 公司发布三季度报告：2022前三季度公司营收12.84亿元，同比增长 55.20%；归母净利润为-7.10亿元，同比降低138.17%；扣非归母净利润为- 5.67亿元，同比增长18.69%。第三季度营收0.86亿元，同比增加129.25%；归母净利润为-4.13亿元，同比下降71.07%；扣非归母净利润为-3.36亿元，同比增长43.94%。 公司营业收入同比增长，汇率波动影响利润 2022前三季度公司营收12.84亿元，同比增长55.20%；第三季度营收0.86亿元，同比增加129.25%。主要原因是玉米与蔬菜瓜果种子业务增长稳定，同时公司加强对经销商发货计划管理，减少不必要的铺货，水稻种子退货减少使得收入同比增加。2022前三季度公司归母净利润为-7.10亿元，同比降低138.17%；第三季度归母净利润为-4.13亿元，同比下降71.07%。主要原因是美元兑人民币汇率变动，美元贷款汇兑损失增加使得财务费用同比增加；同时，对联营企业的投资损失增加以及研发费用同比增加。 公司提前卡位转基因赛道，有望受益转基因商业化推行 转基因商业化在即，预计未来五年转基因玉米在全国渗透率能达到80%以上。公司参股的杭州瑞丰三个转化体，抗虫玉米瑞丰125、浙大瑞丰8、抗除草剂玉米nCX-1，已获得农业转基因生物安全证书。此外公司的主要品种如裕丰303、中科玉505、联创808、农大372、隆平206等也均完成了转基因抗虫、抗除草剂版本。公司提前布局转基因赛道，有望受益转基因商业化推行。 盈利预测、估值与评级 受汇率波动影响，我们调整公司盈利预测，预计2022-2024年公司营业收入分别40.75/49.39/64.45亿元，增速分别为16.31%/21.21%/30.48%；归母净利润分别0.36/3.30/7.10亿元（原值1.06/3.33/7.13亿元），增速分别为69.17%/215.25%/114.04%；EPS分别为0.03/0.25/0.54元（原值 0.08/0.25/0.54元），对应PE分别491x/54x/25x。种子行业景气程度维持高位，公司提前卡位转基因赛道，参考公司历史估值水平，给予目标价15元，对应23年60xPE，调整为“增持”评级。 风险提示：玉米价格变动风险，转基因商业化不及预期风险 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 3,291 3,503 4,075 4,939 6,445 增长率（%） 5.14% 6.47% 16.31% 21.21% 30.48% EBITDA（百万元） 610 592 701 1,067 1,505 净利润（百万元） 116 62 36 330 710 增长率（%） 139.44% -46.12% -41.90% 808.96% 115.19% EPS（元/股） 0.09 0.05 0.03 0.25 0.54 市盈率（P/E） 153.74 285.34 491.08 54.03 25.11 市净率（P/B） 3.23 3.24 3.21 3.03 2.71 EV/EBITDA 50.38 53.94 29.36 18.74 12.75 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2022年10月28日收盘价 证券研究报告 2022年10月30日 投资评级： 增持 行业： 种植业 投资建议： 增持（调整评级） 当前价格： 13.53元 目标价格： 15.00元 基本数据总股本/流通股本（百万股） 1,317/1,298 流通A股市值（百万元） 17,535 每股净资产（元） 4.56 资产负债率（%） 51.95 一年内最高/最低（元） 27.55/13.40 股价相对走势 隆平高科50%沪深300 40%30%20%10% 0% -1200%21/08/262021/12/262022/04/26-20%-30% 分析师陈梦瑶执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人 孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 相关报告1、《隆平高科（000998）\农林牧渔行业玉米种子收入翻倍，汇兑损失拖累利润》2022.08.252、《隆平高科（000998）\农林牧渔行业资产减值拖累利润，玉米种业有所改善》2022.04.283、《隆平高科（000998）\农林牧渔行业种子供不应求拖累利润，板块景气不变》2021.10.17 公司报告 季报点评 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 货币资金 1,628 1,876 407 494 644 营业收入 3,291 3,503 4,075 4,939 6,445 应收账款+票据 735 571 914 1,108 1,446 营业成本 2,021 2,303 2,659 2,876 3,419 预付账款 145 139 202 245 319 税金及附加 10 12 14 17 22 存货 2,466 1,881 3,192 3,453 4,105 营业费用 382 424 483 585 764 其他 1,116 1,407 1,996 2,214 2,593 管理费用 541 572 670 812 1,060 流动资产合计 6,090 5,874 6,712 7,513 9,108 财务费用 75 100 149 134 97 长期股权投资 2,201 2,364 2,382 2,400 2,418 资产减值损失 -32 -450 -212 -256 -335 固定资产 1,425 1,565 1,357 1,141 919 公允价值变动收益 -124 11 0 0 0 在建工程 161 260 217 174 130 投资净收益 126 583 186 186 186 无形资产 1,231 1,307 1,159 996 820 其他 43 -21 -3 -13 -30 其他非流动资产 2,742 2,633 2,531 2,429 2,344 营业利润 273 216 73 433 905 非流动资产合计 7,761 8,130 7,645 7,140 6,632 营业外净收益 -23 -25 -23 -23 -23 资产总计 13,851 14,004 14,357 14,654 15,740 利润总额 250 191 50 410 882 短期借款 2,828 2,483 2,753 2,385 1,723 所得税 18 18 6 12 26 应付账款+票据 411 491 635 687 817 净利润 232 173 44 398 856 其他 1,379 3,547 3,771 4,294 5,336 少数股东损益 116 111 7 68 146 流动负债合计 4,618 6,521 7,160 7,366 7,877 归属于母公司净利润 116 62 36 330 710 长期带息负债 2,864 970 641 333 53 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 81 248 248 248 248 2020 2021 2022E 2023E 2024E 非流动负债合计 2,945 1,218 889 581 301 成长能力 负债合计 7,563 7,739 8,048 7,947 8,177 营业收入 5.14% 6.47% 16.31% 21.21% 30.48% 少数股东权益 778 759 766 834 980 EBIT 159.73% -10.33% -31.68% 173.34% 80.03% 股本 1,317 1,317 1,317 1,317 1,317 EBITDA 53.83% -2.89% 18.46% 52.11% 41.11% 资本公积 3,109 3,245 3,245 3,245 3,245 归母净利润 139.44% -46.12% -41.90% 808.96% 115.19% 留存收益 1,085 944 980 1,310 2,020 获利能力 股东权益合计 6,288 6,265 6,309 6,707 7,562 毛利率 38.59% 34.27% 34.76% 41.78% 46.94% 负债和股东权益总计 13,851 14,004 14,357 14,654 15,740 净利率 7.06% 4.94% 1.07% 8.05% 13.28% ROE 2.10% 1.13% 0.65% 5.62% 10.78% 现金流量表 ROIC 5.22% 2.88% 3.20% 6.69% 12.18% 单位:百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 偿债能力 净利润 232 173 44 398 856 资产负债 54.60% 55.26% 56.06% 54.23% 51.95% 折旧摊销 285 301 502 523 527 流动比率 1.32 0.90 0.94 1.02 1.16 财务费用 75 100 149 134 97 速动比率 0.65 0.59 0.41 0.46 0.52 存货减少 543 585 -1,311 -261 -653 营运能力 营运资金变动 684 781 -1,938 -141 -272 应收账款周转率 4.48 6.14 4.46 4.46 4.46 其它 -454 -579 1,138 87 479 存货周转率 0.82 1.22 0.83 0.83 0.83 经营活动现金流 1,365 1,361 -1,416 741 1,034 总资产周转率 0.24 0.25 0.28 0.34 0.41 资本支出 -297 -281 0 0 0 每股指标（元） 长期投资 -120 -14 0 0 0 每股收益 0.09 0.05 0.03 0.25 0.54 其他 -119 -275 155 155 155 每股经营现金流 1.04 1.03 -1.08 0.56 0.79 投资活动现金流 -536 -570 155 155 155 每股净资产 4.18 4.18 4.21 4.46 5.00 债权融资 1,809 -2,239 -59 -676 -942 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 153.74 285.34 491.08 54.03 25.11 其他 -2,846 1,610 -149 -134 -97 市净率 3.23 3.24 3.21 3.03 2.71 筹资活动现金流 -1,037 -629 -208 -810 -1,039 EV/EBITDA 50.38 53.94 29.36 18.74 12.75 现金净增加额 -211 155 -1,469 86 151 EV/EBIT 94.59 109.67 103.53 36.76 19.61 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2022年10月28日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期