公司信息更新报告：玉米种子延续景气行情，借转基因商业化持续受益

登海种业（002041.SZ） 2022年08月30日 投资评级：买入（维持） 日期2022/8/29 当前股价(元)23.43 一年最高最低(元)28.87/17.37 总市值(亿元)206.18 流通市值(亿元)206.18 总股本(亿股)8.80 流通股本(亿股)8.80 近3个月换手率(%)102.59 股价走势图 登海种业沪深300 60% 30% 0% -30% 2021-082021-122022-04 数据来源：聚源 相关研究报告 《玉米种子销量同比大幅增长，营收增长动能充沛—公司信息更新报告》 -2022.4.29 《周期上行叠加转基因落地，玉米种子龙头业绩可期—公司首次覆盖报告》-2022.4.27 玉米种子延续景气行情，借转基因商业化持续受益 ——公司信息更新报告 陈雪丽（分析师） chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 商品粮价格景气，玉米种子需求旺盛延续，维持“买入”评级 登海种业发布2022年半年度报告，2022年上半年公司实现营业收入4.40亿元 （+6.12%），归母净利润1.12亿元（+6.67%）。单Q2公司实现营业收入1.05亿元（-43.27%），归母净利润0.08亿元（-82.96%）。成本及费用率方面，由于制种成本有所上升，报告期内公司营业成本同比增长10.87%，公司销售/管理/财务费用分别同比变动-20.94%/+10.46%/-12.66%，费用管控得当。鉴于商品粮价格景气，农户种植意愿较强，我们维持2022-2024年盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润3.26/4.37/4.93亿元，对应EPS分别为0.37/0.50/0.56元，当前股价对应PE分别为61.3/45.7/40.5倍，玉米种子价格景气，转基因商业化东风已至，公司玉米种子有望作为受体品种优先受益，维持“买入”评级。 预付款项及合同负债延续Q1高增态势，预计营收增长动能充沛 报告期内国内外粮价景气，国内玉米种子低库存背景下，农户种植积极性高。上游制种环节来看，截止报告期末，公司预付款项为3.28亿元，同比增长168.78%，环比增长185.22%。侧面说明与制种量挂钩的预付制种商及农户款项金额较多，公司当期制种数量及面积有望延续较高增长，为后市成品推广销售打下基础。下游销售环节来看，报告期末公司合同负债金额达1.97亿元，同比增长55.12%，说明下游经销商对种子采购及销售意向较强，为公司下半年业绩增长提供具备充沛动能。 转基因商业化东风已至，公司优质受体品种有望持续受益 2020年来，农业农村部颁布17项玉米相关生产应用的生物安全证书，转基因安全评价、品种审定、种子生产经营、植物品种命名等规章制度文件已配套出台。性状研发公司田野试种顺利推进，公司优质受体品种有望随着后市转基因产业化进程的快速推进持续受益。 风险提示：种植成本涨幅超预期，玉米价格涨幅不及预期，转基因商业化进程不及预期。 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 901 1,101 1,306 1,546 1,719 YOY(%) 9.4 22.2 18.6 18.4 11.2 归母净利润(百万元) 102 233 326 437 493 YOY(%) 145.2 128.3 40.0 34.1 12.7 毛利率(%) 28.8 36.3 40.5 45.0 46.0 净利率(%) 11.3 21.1 25.0 28.3 28.7 ROE(%) 1.6 7.1 8.8 10.8 10.9 EPS(摊薄/元) 0.12 0.26 0.37 0.50 0.56 P/E(倍) 202.2 88.6 63.3 47.2 41.9 P/B(倍) 7.1 6.7 6.1 5.4 4.9 财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司信息更新报告 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 3019 3469 3674 4029 4472 营业收入 901 1101 1306 1546 1719 现金 652 1031 1228 1472 1909 营业成本 641 701 777 851 928 应收票据及应收账款 24 21 33 31 40 营业税金及附加 6 6 8 9 10 其他应收款 5 14 9 18 12 营业费用 71 76 91 108 120 预付账款 13 26 20 35 27 管理费用 86 101 104 124 155 存货 408 498 506 594 606 研发费用 71 68 78 93 103 其他流动资产 1917 1879 1879 1879 1879 财务费用 -14 -26 -27 -33 -42 非流动资产 741 741 828 920 940 资产减值损失 -28 13 -13 1 -8 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 13 14 14 14 14 固定资产 553 599 685 779 809 公允价值变动收益 8 11 10 10 10 无形资产 88 86 81 75 67 投资净收益 41 42 41 41 41 其他非流动资产 100 56 62 66 64 资产处置收益 -1 1 0 1 0 资产总计 3761 4210 4502 4949 5412 营业利润 73 254 351 459 518 流动负债 610 841 846 884 890 营业外收入 1 10 1 1 1 短期借款 5 9 9 9 9 营业外支出 5 25 16 0 0 应付票据及应付账款 25 79 36 90 48 利润总额 69 240 336 460 519 其他流动负债 580 754 800 785 834 所得税 20 1 17 23 26 非流动负债 16 18 18 18 18 净利润 49 239 319 437 493 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -53 6 -6 0 0 其他非流动负债 16 18 18 18 18 归属母公司净利润 102 233 326 437 493 负债合计 625 860 864 902 909 EBITDA 124 275 372 504 566 少数股东权益 246 260 253 253 253 EPS(元) 0.12 0.26 0.37 0.50 0.56 股本 880 880 880 880 880 资本公积 29 29 29 29 29 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 1984 2186 2369 2573 2893 成长能力 归属母公司股东权益 2889 3091 3385 3793 4250 营业收入(%) 9.4 22.2 18.6 18.4 11.2 负债和股东权益 3761 4210 4502 4949 5412 营业利润(%) 364.9 246.5 38.2 30.7 12.8 归属于母公司净利润(%) 145.2 128.3 40.0 34.1 12.7 获利能力毛利率(%) 28.8 36.3 40.5 45.0 46.0 净利率(%) 11.3 21.1 25.0 28.3 28.7 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 1.6 7.1 8.8 10.8 10.9 经营活动现金流 369 365 307 364 496 ROIC(%) 1.2 6.7 8.4 10.4 10.4 净利润 49 239 319 437 493 偿债能力 折旧摊销 74 66 69 84 98 资产负债率(%) 16.6 20.4 19.2 18.2 16.8 财务费用 -14 -26 -27 -33 -42 净负债比率(%) -20.1 -29.9 -33.0 -35.7 -41.8 投资损失 -41 -42 -41 -41 -41 流动比率 5.0 4.1 4.3 4.6 5.0 营运资金变动 245 120 -4 -72 -0 速动比率 4.2 3.5 3.7 3.8 4.3 其他经营现金流 57 9 -10 -11 -10 营运能力 投资活动现金流 -252 -299 -104 -124 -66 总资产周转率 0.2 0.3 0.3 0.3 0.3 资本支出 33 68 87 92 20 应收账款周转率 41.6 48.3 48.3 48.3 48.3 长期投资 -282 -295 0 0 0 应付账款周转率 21.7 13.5 13.5 13.5 13.5 其他投资现金流 -500 -526 -18 -32 -46 每股指标（元） 筹资活动现金流 -59 -33 -5 4 6 每股收益(最新摊薄) 0.12 0.26 0.37 0.50 0.56 短期借款 -0 4 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.42 0.42 0.35 0.41 0.56 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产(最新摊薄) 3.28 3.51 3.85 4.31 4.83 普通股增加 0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 0 0 0 0 0 P/E 202.2 88.6 63.3 47.2 41.9 其他筹资现金流 -59 -37 -5 4 6 P/B 7.1 6.7 6.1 5.4 4.9 现金净增加额 59 34 198 244 436 EV/EBITDA 148.0 65.5 47.9 34.9 30.3 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构