2023年三季报点评：N型占比持续提升，TOPCon转化效率不断突破

事项： 公司发布2023年三季报。2023Q1-3实现营业收入850.97亿元，同比+61.25%； 归母净利润63.54亿元，同比+279.14%；扣非归母净利润60.47亿元，同比+298.94%；综合毛利率15.77%，同比+5.53pct。2023Q3实现营业收入314.72亿元，同比+62.53%，环比+3.28%；归母净利润25.11亿元，同比+225.79%，环比+14.95%；扣非归母净利润25.11亿元，同比+252.28%，环比+8.48%；综合毛利率16.78%，同比+6.57pct，环比+0.56pct。 评论： 光伏组件出货延续高增，N型占比持续提升。凭借公司在N型TOPCon领域的领先布局，以及全球化和一体化产能的优势，实现了光伏组件出货量的高速增长。2023Q1-3公司光伏产品总出货55.7GW，其中组件出货52.2GW，N型组件占比约57%，硅片和电池片出货约3.5GW。预计四季度组件出货23GW左右，同时N型占比有望进一步提升，继续保持行业领先地位。 TOPCon进入规模化量产阶段，电池效率再迎突破。截至三季度末，公司已投产的TOPCon电池产能超过55GW，量产平均效率25.6%-25.7%。据公司2023年10月公告，公司自主研发的182N型高效单晶硅电池（TOPCon）转化效率达到26.89%，创造了182及以上尺寸大面积N型TOPCon电池转化效率新的纪录。公司N型TOPCon技术成果再一次取得重大突破，有助于提高公司的核心竞争力。目前，公司有双面Poly中试线，转换效率在26%左右，预计明年年底开始逐步落到生产，2024年底电池量产效率有望达到26.5%。 一体化布局逐步完善，坚持全球化布局。预计至2023年底，公司硅片、电池片和组件产能将分别达到85/90/110GW，一体化程度明显提高；海外产能方面，预计将在东南亚有超过12GW的硅片、电池片和组件垂直一体化产能，为海外市场长期稳定供应奠定基础，有助于公司把握全球光伏市场发展机遇。 投资建议：公司N型新技术布局行业领先，TOPCon红利持续兑现，有望保持较强竞争优势。我们预计公司2023-2025归母净利润分别为83.64/96.45/121.20亿元，当前市值对应PE分别为11/9/7倍。参考可比公司估值，给予2023年15x PE，对应目标价12.55元，维持“推荐”评级。 风险提示：光伏需求不及预期、硅料产能释放不及预期、公司产能释放不及预期、竞争加剧风险等。 主要财务指标